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长江证券:2015年分红对股指期货基差的影响

文 / 维胜金融2018-09-08 20:08

摘要 沪深300指数现金分红对股指期货价格的影响越来越显著 这已经成为年报期影响股指期货价格最重要的因素之一......

  [摘要]

  沪深300指数现金分红对股指期货价格的影响越来越显著,这已经成为年报期影响股指期货价格最重要的因素之一,,对进行股指期货的期现套利、跨期套利和对冲套保都产生重要的影响。

  一、什么影响股指期货的基差我们知道,按照无套利理论,股指期货的价格即等于当前现货指数的未来值,否则可以无风险套利。实际上,这个公式成立的先决条件,就是套利强大,可以将定价误差纠正过来。但是,这一点对于目前的沪深300股指期货显然还是不成立的,至少很大程度上不成立。

  1、投资者情绪仍然是影响基差的第一大因素从过去几年股指期货的运行情况来看,影响基差的第一大因素就是投资者情绪。套利力量的薄弱,导致期货偏离现货的幅度可以达到-3~7%,基差当日波动幅度可以超过3%。

  图1给出了股指期货月度的成交持仓比,上市以来的月度平均值为6.7倍。实际上,这一数值从2011年以来主要在3~8倍之间波动。而我们可以看出来,在换手率很高的时段,多数是基差很高或很低或者大幅波动的时段,典型的是2013年3~8月,2014年3~5月,2014年11月以后。尤其是2015年1月,基差平均维持了高位,但是可以看出来基差和股指走势的同步性明显增强,这是投机情绪在基差上的明显反应。

  另外一个支持的证据是,每次基差的大幅上涨或下跌,几乎都是跟随股市大涨大跌的(可能略晚于股市的走势),这说明此后的基差大幅波动就是指数当前情绪的延续和放大。

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