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中原期货:贸易战主导下的油脂市场回顾

文 / 维胜金融2018-09-09 21:09

半年总结上半年的大豆市场主要受两个核心因素影响,一个是阿根廷大豆由于干旱造成的减产,驱动了CBOT大豆年初至......

  上半年的大豆市场主要受两个核心因素影响,一个是阿根廷大豆由于干旱造成的减产,驱动了CBOT大豆年初至3月份的上涨,之后进入区间震荡在中美贸易冲突中左右摇摆,到了6月份之后,中美贸易冲突升级,市场恐慌情绪上升,美豆破位大幅下挫,一直延续到当下。短期来看中美贸易战未有和解的迹象,美豆可能仍将偏弱运行。

  油脂市场上半年表现波澜不惊,总体延续弱势低位震荡的格局,除菜油外,豆油和棕榈油上半年均没有明显的上涨行情,国内油脂库存仍处于高位,棕榈油进入增产周期,加上印度加征油脂进口关税,欧盟取消棕榈油制生物柴油等政策,对油脂价格形成较大压制。短期油脂在多项利空消化后有望迎来反弹修复行情,但向上空间仍然不大。

  粕类上半年受中美贸易战影响最大,总体延续上涨态势。这期间又以第一次中美冲突爆发时尤甚,价格大幅上涨,产业链全面增加库存,这也为后来的价格回落埋下了伏笔。随着中美谈判握手言和,国内粕类价格也大幅下跌,自高位回落10%以上。因此当第二次中美冲突爆发时,其对市场的影响大幅弱化,远小于第一次的幅度。综合来看,当下国内大豆、豆粕库存仍高,基本面并不支持豆粕的持续走强,但中美短期和解概率不大,25%加税措施可能在7月6日落地,因此仍以偏多思路对待,逢回落适当介入。

  下半年展望

  首先我们要关注7月6日时间点,中美关税增加的情况,这将是一个分水岭,我们判断中美贸易冲突,欧美、加美等冲突将会持续化、扩大化,中国也已经释放出寻求多元化大豆来源的信号,在这样一个背景下,下半年的粕类价格下行空间有限,有望延续震荡偏强的态势。

  其次,当前美国大豆正处于生长季,主产区的天气状况仍然值得关注,目前美豆长势良好,优良率保持在超高的水平,叠加中美贸易战的加剧,对美豆市场来说,是一个持续的利空因素,短期来看贸易冲突未有和解的迹象,美豆大概率偏弱震荡。

  对于油脂来说,当前的高库存,增产周期,印度油脂进口关税的增加等等因素已经较为充分的得到体现,在价格上也已经反映,因此油脂继续向下的空间不大,只是向上的驱动还没有蓄积够能量,巨大的库存仍需要慢慢消化,这也会是一个相对长期的过程,下半年9月份之前可能有阶段性的反弹,但总体的空间仍然有限。油脂间强弱差异仍然存在分化,随着棕榈油近期与其他油脂的价差越拉越大,短期也有了修复的需要,不过长期来看,棕榈油与菜油和豆油仍将保持较高的价差。

  1、阿根廷减产和贸易战主导美豆上半年行情

  1.1阿根廷干旱大豆减产

  年初,正是南美大豆生长的阶段,阿根廷的天气状况从上年的11月份开始就有干旱的迹象,引发了市场的担忧,之后干旱的情况一直延续,基本伴随了阿根廷大豆主要的生长期,市场对阿根廷大豆产量的预估也一路下调,这一因素成为支撑一季度美豆价格上涨的重要原因。

  在17年12月份的时候,USDA对阿根廷大豆产量的预估为5700万吨,与去年相比变化不大,但随后由于天气的原因,大豆长势恶化,产量不断被下调,USDA连续6个月持续下调阿根廷大豆的产量,从最初的5700万吨下调至6月份的3700万吨,下调幅度达到2000万吨。

  但是我们看到虽然阿根廷大豆减产幅度巨大,超过了2016年由于洪水造成的减产幅度,但美豆价格的涨幅也相对有限,远不及2016年的水平,这里有多方面的因素,一个是价格水平不同,另一个是所处的宏观环境不同,此外还有一个重要因素,那就是巴西大豆的增产,这在一定程度上抵消了阿根廷大豆的减产。

  图表 一季度南美干旱

中原期货:贸易战主导下的油脂市场回顾

  资料来源:USDA 中原期货

  图表 阿根廷大豆产量调整过程

中原期货:贸易战主导下的油脂市场回顾

  资料来源:USDA 中原期货

  图表 巴西大豆产量调整过程

中原期货:贸易战主导下的油脂市场回顾

  资料来源:USDA 中原期货

  1.2两次中美贸易冲突

  从一季度末,二季度初开始,关于中美贸易战的预期升温,市场担忧情绪上升,给国内粕类市场带来极大的影响,但对外盘的影响相对较小,因此我们看到外盘基本稳定而国内市场大幅上涨的状况。

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