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躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演

文 / 维胜金融2018-09-10 01:09

躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演 -期货频道-和讯网......

  5月11日凌晨,美国农业部公布了5月WASDE报告。本次报告是18/19官方供需预测的首次亮相。需要注意的是,美玉米、大豆、棉花这类春季作物在5、6、7月报告中的产量预估仅根据趋势单产(5年或10年趋势)及种植意向。实际美棉调研的单产将在8月报告中体现。

  在本文中,我们将从USDA的官方供需平衡表出发,通过其与自制平衡表的对比,梳理目前年度价格走势逻辑以及展望下一年度供需的可能。

  一、中国平衡表:实际需求比USDA的好

  USDA平衡表的棉花市场年为8月1日-次年7月底; 而我国市场年划分习惯是9月1日至次年8月底。 为了时间上的统一,我们将自制平衡表的市场年调节至与USDA一致。

在自制平衡表中,除蓝色加粗字体为预测数据外,我们均采用了统计局、海关总署等部门公布的实际发生监测数据。在17/18年度预测方面,国储轮出预测的估算思路是:截至5月9日,国储已轮出181万吨(包括17年8、9月的112.9万吨)。 按每日轮出3万吨,目前平均成交率约50%,5月10日到7月底还剩59个工作日估算,17年8月-18年7月底轮出成交或在269万吨附近。 进出口方面,我们按截至3月,8月-7月市场年度上本年度与上年同比增幅来估算。

 
  在自制平衡表中,除蓝色加粗字体为预测数据外,我们均采用了统计局、海关总署等部门公布的实际发生监测数据。在17/18年度预测方面,国储轮出预测的估算思路是:截至5月9日,国储已轮出181万吨(包括17年8、9月的112.9万吨)。 按每日轮出3万吨,目前平均成交率约50%,5月10日到7月底还剩59个工作日估算,17年8月-18年7月底轮出成交或在269万吨附近。 进出口方面,我们按截至3月,8月-7月市场年度上本年度与上年同比增幅来估算。

通过调整自制平衡表市场年度划分区间,我们获得了相同时间区间的两份平衡表。 对比两份平衡表的期末库存,我们发现,USDA的期末库存总是高于自制平衡表的期末库存,并且幅度在逐年扩大。对比自制平衡表,我们认为这个现象的部分原因是USDA低估了我国的消费。

 
  通过调整自制平衡表市场年度划分区间,我们获得了相同时间区间的两份平衡表。 对比两份平衡表的期末库存,我们发现,USDA的期末库存总是高于自制平衡表的期末库存,并且幅度在逐年扩大。对比自制平衡表,我们认为这个现象的部分原因是USDA低估了我国的消费。

  18/19年度展望方面,我们认为18/19中国平衡表中最突出的变化应为进口量的预估。若保持目前的进口量及抛储政策,则18/19国储期末库存或将低于200万吨。而市场普遍以250-300万吨作为国储库存的安全线。我们从结果倒推,谨慎调高我国进口量50万吨,作为供需缺口的有效补充。18/19产量方面,根据全国棉花监测系统4月报告,全国植棉意向上升0.4%(新疆上升2.6%,内地下降4%-5%)。我们粗略上调18/19产量预估值600万吨,后期将根据实际调研数据调整。作为结果,我们粗略预估18/19棉花消费在916万吨附近。

截图来源:中国棉花网 国家棉花监测系统

 

截图来源:中国棉花网 国家棉花监测系统

  二、印度平衡表: 实际库存或低于USDA预估

从USDA平衡表数据,15/16,16/17,17/18年度印度库存高、库消比高,情况不容乐观,价格大趋势应偏弱。但从印度期货市场以及现货市场的表现看,情况却截然相反。印度本国官方的数据相对来说更加符合市场走势。

 
  从USDA平衡表数据,15/16,16/17,17/18年度印度库存高、库消比高,情况不容乐观,价格大趋势应偏弱。但从印度期货市场以及现货市场的表现看,情况却截然相反。印度本国官方的数据相对来说更加符合市场走势。

结合我们对印度调研的情况,我们认为17/18年度印度期末库存在140万吨上下。通过调整USDA的期末库存,我们获得了相对于印度国内CAB更温和,但较USDA官方数据更加接近市场实际的印度产消平衡表。在调整后的平衡表中,印度本年度库消比在26%,较接近30%的枯荣线,更能反映印度本年度价格震荡的实际情况。

 
  结合我们对印度调研的情况,我们认为17/18年度印度期末库存在140万吨上下。通过调整USDA的期末库存,我们获得了相对于印度国内CAB更温和,但较USDA官方数据更加接近市场实际的印度产消平衡表。在调整后的平衡表中,印度本年度库消比在26%,较接近30%的枯荣线,更能反映印度本年度价格震荡的实际情况。

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