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中利集团:公司债券2017年跟踪评级报告

文 / 维胜金融2018-09-10 08:01

公司 债券跟踪评......

   公司 债券跟踪评级报告

  持“11 中利债”“AA+” 的债项信用等级和 “15 分析师

  中利债”“AA” 的债项信用等级。

   唐玉丽

  优势 电话: 010-85172818

   1. 2016 年, 公司线缆业务发展良好,受 邮箱: tangyl@unitedratings.com.cn

  益于光棒项目投产, 线缆业务收入规模及利润

  水平有所提升。 孙林林

   2 2016 年, 公司新增特种通讯设备业务 电话: 010-85172818

   .

  板块, 当年实现业务规模较大,未来有望成为 邮箱: sunll@unitedratings.com.cn

  公司新的利润增长点。 传真:

   3 公司持有的已并网、待转让电站项目 010-85171273

   .

  规模较大、资质良好,未来若实现转让,将给 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号

  公司带来较大规模收入及利润; 公司积极拓展 PICC 大厦 12 层(100022)

  光伏扶贫电站项目, 未来有望成为公司光伏电 Http: //www.unitedratings.com.cn

  站业务新的收入和利润增长点。

  关注

   1. 2016 年, 公司实现转让的电站规模较

  小, 光伏板块业务收入和利润水平下降较大。

   2.公司主要原材料铜材的采购价格波动

  对公司盈利的稳定性有一定的影响,对公司成

  本控制提出了更高的要求; 公司来自境外的收

  入规模较大,面临一定的汇率风险。

   3. 公司应收账款规模较大,对公司的资

  金形成占用; 债务规模增长较快,整体债务负

  担较重。

   4. 公司期间费用对利润侵蚀明显,营业

  外收入和投资收益对利润贡献较大。

  江苏中利集团股份有限公司 2

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  一、 主体概况

   江苏中利集团股份有限公司 (以下简称 “公司 ” 或 “ 中利集团” ) 前身为成立于1988年9月的

  常熟市唐市电线厂。 1992年4月,经常熟市乡镇工业局批准,常熟市唐市电线厂名称变更为常熟市

  电线电缆三厂。 1996年10月,经常熟市企业产权制度改革领导小组办公室常企改复[1996]6号文件

  批复,常熟市电线电缆三厂改制为常熟市中利电缆有限责任公司。 公司曾用名 “中利科技集团股

  份有限公司”。 2017年2月8日,公司名称更为现名。 经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]1124

  号文件核准,公司于2009年11月向社会公众公开发行人民币普通股(A股) 3,350万股,并于2009

  年11月27 日在深圳证券交易所挂牌交易 (股票代码为 “002309.SZ” ,股票简称 “ 中利集团” ) 。

  后历经多次转、 增股本, 截至2017年3月底,公司总股本为64,140.61万股。王柏兴先生合计持有或

  控制公司45.67%的股份,为公司的控股股东和实际控制人。

   图 1 截至2017年3月底公司股权结构情况

   资料来源:公司提供

   2016 年,公司经营范围和组织结构均未发生变化。 截至 2016 年底, 公司纳入合并范围的控

  股子公司 430 家;拥有在职员工 8,533 人。

   截至 2016 年底,公司合并资产总额 249.23 亿元,负债合计 190.43 亿元,所有者权益(含少

  数股东权益)合计 58.80 亿元,其中归属于母公司所有者权益为 56.72 亿元。 2016 年公司实现合

  并营业收入 112.92 亿元,净利润(含少数股东损益) 0.92 亿元,其中归属于母公司所有者的净利

  润为 0.74 亿元;经营活动产生的现金流量净额-13.46 亿元,现金及现金等价物净增加额为-1.21 亿

  元。

   截至 2017 年 3 月底,公司合并资产总额 243.42 亿元,负债合计 187.17 亿元,所有者权益(含

  少数股东权益)合计 56.25 亿元,其中归属于母公司所有者权益为 54.25 亿元。 2017 年 1~3 月 公

  司实现合并营业收入 29.19 亿元,净利润(含少数股东损益) -2.59 亿元,其中归属于母公司所有

  者的净利润为-2.51 亿元;经营活动产生的现金流量净额-3.61 亿元,现金及现金等价物净增加额

  为 8.63 亿元。

   公司注册地址:江苏省常熟市东南经济开发区;法人代表: 王柏兴。

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  二、 债券发行和募集资金使用情况

   经中国证监会证监许可[2012]121号文批准, 公司于2012年6月 25 日发行公司债募集资金8.00

  亿元, 发行票面利率为6.7%,并于2012年8月2日起在深圳证券交易所挂牌交易,证券简称 “11中

  利债”,证券代码 “112094.SZ”。 截至2016年底, 本次公司债券发行募集的资金已全部用于偿还银

  行借款、调整债务结构,补充公司流动资金。 公司已于2016年6月20日按时按票面利率支付“ 11

  中利债” 2015年6月20日到2016年6月 19日期间的利息5,360万元。

   经中国证监会证监许可[2015]1080号文批准, 公司2015年公司债券发行规模不超过4.70亿元

   (含4.70亿元),采用分期发行方式。公司于2015年12月 1 日发行第一期债券募集资金2.50亿元,

  发行票面利率为6.50%,为5年期固定利率债券,附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售

  选择权, 并于2015年12月30日起在深圳证券交易所挂牌交易,证券简称 “15中利债”,证券代码

   “112299.SZ”。 截至2016年底, 本期公司债券发行募集的资金已全部用于补充流动资金。 公司已

  于2016年12月30日按时按票面利率支付“15中利债” 2015年11月30日至2016年11月29日期间的利

  息1,625万元。

   表1 公司公开发行债券发行相关情况

   项目 名称 证券代码 金额(亿元) 期限(年) 发行利率(%)

   2011 年公司债 11 中利债 112094.SZ 8.00 5 6.70

   2015 年公司债 15 中利债 112299.SZ 2.50 5 (3+2) 6.50

  资料来源: Wind资讯,联合评级整理。

  三、 行业分析

   1. 电线电缆

   电线电缆行业是中国机电领域中仅次于汽车行业的第二大行业,占据着中国电工行业1/4的产

  值。

   2016年, 我国全社会用电量59,198亿千瓦时,同比增长5.00% 。分产业看,第一产业用电量1,075

  亿千瓦时,同比增长5.30%;第二产业用电量42,108亿千瓦时,同比增长2.90%;第三产业用电量

  7,961亿千瓦时,同比增长11.20%;城乡居民生活用电量8,054亿千瓦时,同比增长10.80%。

   2016年,我国电网建设投资继续加大,顺沿 “十二五” 电网发展轨迹,电网骨干网架不断增

  加, 配网、农网供电水平稳步提升,电网服务清洁能源发展能力显著增强。 得益于特高压和智能

  电网投资力度加大, 2016年我国电网基本投资完成额累计5,426亿元,累计同比增长17.88% 。就目

  前情况来看,电源投资弱于电网投资的现象预计仍将延续。尽管我国电力系统整体供应能力已经

  有所富余,但在可再生能源消纳能力、调峰能力、供电可靠性等方面仍然亟须持续的电网建设投

  入,未来电网投资的加大仍将为电线电缆行业的发展提供有利条件。

   电线电缆行业的重要特点是“重料轻工”,原材料占成本的70%左右,其中最主要的为铜。 2016

  年1~10月, LME 铜期货价格整体较为稳定, 11月以后, LME 铜期货价格大幅上涨, 2017年以来

  继续保持高位运行。 截至2017年5月 196日, LME 铜期货价格为5,671.5美元/吨。

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   图2 2016年以来 LME铜期货价格情况(单位:美元/吨)

   资料来源: Choice

   市场竞争方面,目前我国电线电缆企业数量达近万家,其中97%是中小企业,设备平均利用

  率在30~40%,远远低于国际上设备利用率70% 以上的水平; 90% 以上企业的产能集中在低端产品

  上,行业平均投入研发经费不足销售额的1%;航空航天、核电、电子、汽车线束、高压电缆超净

  电缆料等高端产品主要依赖进口。 我国电线电缆行业产能过剩、中小企业众多、行业集中度偏低。

   总体看, 2016年,随着用电量的增加、 特高压和智能电网建设的全面开展, 电线电缆行业外

  部发展环境良好, 但行业内企业较多且同质化较严重,行业竞争较为激烈,行业集中度偏低。

   2. 光伏产业

   行业上游方面, 2016 年,受“630 政策”影响,市场需求集中释放,全年多晶硅产量为 19.4

  万吨,同比增长 17.6%;电池片产量超过 49GW,继续保持较高的水平。 2016 年,由于上半年抢

  装潮过热、企业大规模扩产导致太阳能电池片严重供过于求,价格一路下跌,下跌至 1.5 元/瓦以

  下。单晶硅片价格下降使单晶电池成本下降明显,目前单晶硅与多晶硅电池片差价正在逐步缩小。

   截至 2016 年底,我国光伏发电新增装机容量 3,454 万千瓦,累计装机容量 7,742 万千瓦,新

  增和累计装机容量均为全球第一。其中,光伏电站累计装机容量 6,710 万千瓦,分布式累计装机

  容量 1,032 万千瓦。全年发电量 662 亿千瓦时,占我国全年总发电量的 1% 。

   2016 年, 光伏发电向中东部转移。全国新增光伏发电装机中,西北地区为 974 万千瓦,占全

  国的 28%;西北以外地区为 2,480 万千瓦,占全国的 72%;中东部地区新增装机容量超过 100 万

  千瓦的省份达 9 个,分别是山东 322 万千瓦、河南 244 万千瓦、安徽 225 万千瓦、河北 203 万千

  瓦、江西 185 万千瓦、山西 183 万千瓦、浙江 175 万千瓦、湖北 138 万千瓦、江苏 123 万千瓦。

   分布式光伏发电装机容量发展提速, 2016 年新增装机容量 424 万千瓦,比 2015 年新增装机

  容量增长 200% 。中东部地区分布式光伏有较大增长,新增装机排名前 5 位的省份是浙江(86 万

  千瓦)、山东(75 万千瓦)、江苏(53 万千瓦)、 安徽(46 万千瓦)和江西(31 万千瓦)。

   在光伏电站投资迅速增加的同时,我国电网建设速度相对缓慢,部分地区基础售电政策亦不

  完善,造成了光伏行业的弃光现象。 据中国绿色和平组织统计, 2016 年, 我国西北五省的弃光量

  较 2015 年增加了 50%,造成环境与健康损失 12 亿元、企业经济损失 56 亿元。 我国光伏上网电价

  根据国家政策按照不同地区实行了 0.9~1 元/kwh 的标杆上网电价。目前国内光伏发电的平均发电

  成本为 0.7~0.9 元/kwh (单晶则更低),正在逐步接近我国火电上网标杆电价。

   2016 年 11 月,国家能源局正式发布《电力发展“十三五”规划》,计划指出在“十三五”期

  间,我国将进一步扩大风电、光伏发电等清洁能源的装机规模。计划于 2020 年,将我国太阳能发

  电总装机容量提高至 1.1 亿万千瓦,其中计划新增太阳能发电设施装机容量 680MWp (兆瓦),且

  以分布式光伏发电项目为主。

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   2016 年 12 月,国家发展改革委下发《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,降

  低 2017 年 1 月 1 日之后新建光伏发电标杆上网电价, 2017 年新建光伏电站以及于 2017 年之前获

  得相关备案并纳入以前年份财政补贴规模管理,但未能于 2017 年 6 月 30 日前并网发电的光伏项

  目所享受的标杆上网电价分别按照所在区域的情况,分别调整至 0.65 元、 0.75 元和 0.85 元,略高

  于之前征求意见稿所拟定电价(2016 年 9 月,国家发改委下发关于调整新能源标杆上网电价的通

  知(征求意见稿),拟将 I 类、 II 类和 III 类资源区光伏电站标杆上网电价分别调整为 0.55 元、 0.65

  元和 0.75 元。),并计划未来以年度为周期对光伏发电上网电价进行调整。该政策的出台,短期内

  将继续保持光伏电站的建设热潮,但我国政府对于光伏发电电价进一步向下调整的意图明显,长

  远看将促使光伏电站建设热度理性回归。

   总体看, 2016 年, 受“630 政策”影响,我国光伏发电新增和累计装机容量均为全球第一,

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