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白糖期货9月合约基差变化规律研究

文 / 维胜金融2018-09-11 23:09

白糖期货9月合约基差变化规律研究 -期货频道-和讯网......

  随着近几年内蒙以及新疆等北方产地扩建甜菜糖的新增产能,使得甜菜糖产量大幅增加,甜菜糖价格低于甘蔗糖价格的情况仍普遍存在,进而令北方白糖交割库大量涌入甜菜糖仓单,其压力不容小觑。由于甜菜糖存在一定的咸味,导致市场更趋向于交割甘蔗糖,但郑州商品交易所交割无明确区分甘蔗糖与甜菜糖,只要符合郑州交易所交割品级等标准都允许进入交割,无疑对现货商交割到手的货源产生一定的担忧。今年临近9月白糖合约交割,白糖现货升水期货价格幅度却仍处于历史较高水平,那么现货企业接货是否顺畅呢?另外,近几个榨季白糖基差偏高产生的原因又是什么呢?本文具体分析如下:

  一、白糖历史基差的情况解析

  本文各主力白糖期货交割月份的基差数据选择包含交割月的前一个月及当月,此期间不论自然人还是法人机构都可以进行交易,而且交易的活跃性相对较高,更能够合理的反映主力资金变化情况,也是最能体现基差的变化趋势。鉴于数据选择的严谨性,减少个别突出价格的误差性,本文现货取当月交割月前一个月及当月数据的算数平均价与该月白糖期货结算价的差额即为最终的基差值,并且选取的价格周期为10年,白糖现货历经增减产的过程更能体现数据的全面性,减少偶然事件发生的概率。

  1、白糖期货合约1月历史基差情况。首先来看下白糖期货1月合约的历史基差情况,如下所示

白糖期货9月合约基差变化规律研究


 

  从以上图表可以很清楚的看出,从白糖期货0901合约开始到至今,白糖1月合约基差为正的有0901、1101、1201、1301、1401以及1801,并且正基差值维持在15-350元/吨,特别明显的是SR1101-SR1401基差连续四年维持正方向趋势,而该基差为负的有1001、1501、1601、1701,负基差变化的范围在-230至-100元/吨,并且同时也发现其中在SR1501-SR701的基差连续为负,也就是说该几个合约均为现货贴水交割,这在历史上是比较罕见的,由于2015/16榨季和2016/17榨季处于减产周期,市场对于白糖价格上涨有所预期,使得交易所仓单容易抵押或者变现,也就是物以稀为贵的道理,这也是为什么贸易商会在现货贴水交割来接现货,这与白糖价格的周期性息息相关。2010/2011年度是牛熊的转换期,随后的年度白糖均处于增产状态,现货价格处于较高水平,而2016/2017年度也处于牛熊周期,在前三年的白糖处于减产周期,这与白糖基差正负值的连续性也是相对应的。另外从概率角度看,1月白糖合约的正负基差值约各占一半,差异性不大,统计分析其偏度相对较小,数值偏差基本为零,也就意味着1月合约基差平水交割的现象,这是由于白糖生产榨季在10月到次年9月,在10月甜菜糖刚刚开始上市,甘蔗糖稍微较晚些到11月,叠加当年的白糖仓单最晚只能交割到当年的11月,这也就意味新糖的仓单交割逐渐累积至1月份,也就是说最先开始大规模交割的月份是在于1月份,从数理统计角度看,当数据源足够大时,其正负发生的概率基本维持在0.5。

  2、白糖期货合约5月历史基差情况。从历年5月白糖合约基差走势看,按照该样本知,5月基差为正的概率占比在67%,而负基差占比大概在33%,相比1月合约基差而言,5月基差为正的次数明显增多,叠加基差绝对值逐渐收敛的态势;并且该5与基差绝对值波动变化较为平稳,特别显著的为SR1705和SR1805月份的基差相对高位,剔除最高值的特殊年份后,5月白糖合约基差基本保持在正负100元/吨的范围内,可见在多数年份的5月白糖合约基差相对稳定,仓单压力相对较小。

白糖期货9月合约基差变化规律研究


  3、白糖期货合约9月历史基差情况。以下图表可以明显的看出,9月合约基差出现很显著的偏度,基本上9月合约基差为正值,并且在2017年度之前的基差多数在50-100元/吨区间,个别为正负基差值的为20元/吨附近;而近2个榨季9月合约的基差值明显较前期扩大,基差的变化值的背后是市场供需情况的变化。

数据来源:郑商所、瑞达研究院

 

数据来源:郑商所、瑞达研究

数据来源:郑商所、瑞达研究院

 

数据来源:郑商所、瑞达研究院

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