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PTA期货“蓄势待飞”?

文 / 维胜金融2018-09-13 14:14

11月以来,PTA期货表现强势,1801合约从底部反弹近300点,但与此同时,华彬和翔鹭装置先后重启,嘉兴二期新装置有......

(原标题:PTA期货“蓄势待飞”?)

11月以来,PTA期货表现强势,1801合约从底部反弹近300点,但与此同时,华彬和翔鹭装置先后重启,嘉兴二期新装置有投产预期,加之11月底OPEC会议关于是否延期减产存在不确定性,因此无论是原料端还是供需面,短期都将面临较大的变化。后市PTA期价将如何演绎呢?

PTA期货“蓄势待飞”?

图为PX库存 

PTA期货“蓄势待飞”?

图为PX加工差

PTA期货“蓄势待飞”?

图为聚酯利润 

PTA期货“蓄势待飞”?

图为聚酯工厂装置负荷

PTA期货“蓄势待飞”?

图为PTA现货加工费

油价上涨难以持续

三季度以来,国际油价大幅上涨,近期Brent油价更是涨至近65美元/桶,创出2016年以来的新高。我们认为,短期内油价持续上涨得益于利多因素的共振。

首先,核心驱动力仍来自于全球油市供需结构的改善。自去年11月30日OPEC达成减产协议以来,以沙特为首的OPEC国家保持着较强的减产执行力,在供应增速放缓的情况下,全球原油需求却保持着强劲的增速,IEA最新披露的二季度全球原油需求增速达230万桶/天,比上半年一直预期的140万桶/天增速提高了近90万桶/天,在供减需增推动下,全球原油库存加速下滑。而Brent和WTI原油期货远期曲线的倒挂(远月贴水近月),也验证了原油供需结构正在改善。

其次,11月底的OPEC会议达成延长减产协议至2018年年底的良好预期,以及伊拉克库尔德独立事件和美国将对伊朗实施新的经济制裁等因素的影响,推高了短期市场的看多情绪,给予油价一定的风险溢价。那么,站在油价近两年来新高的节点,我们更关心后市油价上行的持续性以及高度。我们认为,短期油价或仍维持强势,但不一定能够有效突破70美元/桶(Brent原油)的价位,油价的持续上涨会逐渐放大原油的边际增量。

从原油期货的升贴水结构来看,近期油价大涨更多是近月合约价格短期跳涨,而价格中枢提升的幅度远弱于近月合约价格涨幅,Brent原油期货已经处于明显的贴水结构。贴水结构使得海上浮式原油储备处于净亏损,将倒逼海上浮式库存释放库存原油,这将导致参与市场交易的原油供应增加。此外,还有一部分的重要边际增量来自美国页岩油,虽然近期美国钻井数增长乏力,但从DUC(库存井)数据上来看,2017年的DUC增幅相当惊人,意味着未来在条件合适的情况下,这些DUC可以迅速完井出油(时间周期为20—30天)。对页岩油扩产来说,相比成本与利润,更为重要的是现金流,从美国上市页岩油公司看,2017年前两个季度美国大中型页岩油公司季度资本开支都在100亿美元偏上,而同期经营性现金流不足50亿美元,页岩油生产商自由现金流持续为负,主要靠股权和债券融资来支撑。以三季度油价反弹至60美元/桶测算,现金流仍然无法覆盖资本开支,外部融资目前非常困难,自然无力大幅扩产,如果我们假设油价继续反弹至70美元/桶,则现金流预计可以翻倍增长至140亿美元,届时页岩油将具备再次扩产潜力。

PTA期货“蓄势待飞”?

图为Brent原油期货远期曲线

PX进入去库存通道 

对于PTA成本端的研判,我们首先需要关注原油绝对价格的波动对PTA价格的影响,而原油跟PTA之间还隔着石脑油和PX,原油价格的变动能否顺利向PTA端传导,中间品石脑油和PX起着决定性作用。在对石脑油和PX的研判中,我们更加关注其相对价差的变动,因为相对价差的变动更能体现供需面的变化。

三季度以来,PX加工差(PX-石脑油价差)持续走低,这也是导致前期原油与PTA相关性不强的主要原因。PX加工差大幅下挫主要跟两方面因素有关:原料石脑油强势和自身供需面弱势。

三季度以来,亚洲石脑油在多重利好因素的共振下,价格表现强势,石脑油裂解价差从三季度初的50美元/吨持续走高到目前的120美元/吨附近,反弹幅度接近140%,原料端的强势导致PX加工利润被大幅压缩。但站在当前时点,我们认为推动石脑油裂解价差继续走强的因素正在弱化。首先,作为石脑油最大需求的汽油利润表现不佳,汽油加工利润与石脑油加工利润差值已经处于近三年来新低水平,表明石脑油用于重整汽油的经济性在逐步下滑。其次,作为石脑油重要的替代品LPG价格表现一般,石脑油价格的单边拉涨直接导致石脑油-LPG价差的扩大,石脑油相对LPG价格优势也正在弱化,历史数据表明,每当石脑油-LPG价差低位反弹过程中,通常配合着石脑油裂解价差的高位回落。因此,我们对石脑油端的看法是:短期(一个月内)在价格惯性作用下,石脑油价格或维持相对强势,但风险已在积累,中长期回落可能性较大。

PTA期货“蓄势待飞”?

图为石脑油裂解价差

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