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关于明年通胀的问题,大家的看法都不一样

文 / 维胜金融2016-12-29 09:46

金融危机后,各个发达经济体的央行为了2%的通胀目标苦苦奋斗未果,11月特朗普当选美国总统后,市场一夜之间变了,......

金融危机后,各个发达经济体的央行为了2%的通胀目标苦苦奋斗未果,11月特朗普当选美国总统后,市场一夜之间变了,通胀预期迅速升温,国债收益率大幅飙升,市场似乎相信再通胀只有“一步之遥”。

但明年的资产定价是否延续今年的再通胀逻辑,分析师们分歧很大。

2017年通胀压力大到不可忽视?

华创证券屈庆团队认为,全球再通胀预期升温,主要起源于特朗普上台后政策主张、大宗商品价格上涨推升全球通胀水平、OPEC和非OPEC国家冻产协议的签署推升原油价格。

屈庆提醒,大宗商品上涨将给国内带来输入性通胀压力,而人民币贬值也将进一步加大输入通胀压力。此外,国内工业品价格仍有支撑,全球农产品价格依旧处于低位,农业供给侧改革或推升国内农产品价格。

大宗原油

铁矿石人民贬值

而明年国内通胀压力也不可忽视。屈庆从猪周期、蔬菜价格方面考虑:

“不同于传统猪周期,本轮猪周期伴随猪价大涨,母猪存栏却不断创新低。而环保政策趋严加速猪场拆除,养殖户被动去产能;规模化养殖程度提高导致散养户退出加快,存栏量下降。目前存栏量依旧较低,猪价难明显下跌。 ”

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不过报告认为,基数效应下,猪价对CPI贡献下降。

2016年寒冬加洪灾推动蔬菜超季节性上涨,屈庆认为2017年蔬菜价格仍存在超季节性上涨的可能。而粮食价格上涨将会对CPI产生推劢、劳劢力成本上升推升服务类价格上涨。

蔬菜

粮食

而通胀的回升将带动企业利润持续改善。PPI大幅回升将带劢中上游工业企业利润改善。

理想与现实距离遥远

不过,海通证券姜超认为,理想和现实还是有一段距离的。美国通胀预期狂热很大程度上归因于特朗普效应,但特朗普的政策执行难上加难。而欧元区的不稳定性渐增,财政有心无力;日本则面临持续的通缩困境,货币财政政策均乏力;中国方面,如果地产销售、发电增速等继续下滑,未来或将较快转为被动补库存,当前的滞胀是短期现象,通胀上行已经处于中后期,在17年1季度通胀会见顶,之后通胀会重新回落。

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具体来看:

美国:通胀预期狂热,执行难上加难。特朗普意外胜出,通胀预期升温。特朗普胜出后,美国长债收益率在短短10个交易日内就陡升48BP,股市、商品走高。如果特朗普的政策都能够执行,确实会对短期通胀起到提升作用。例如基建投资、减税可以创造经济需求,贸易保护和移民政策会提升商品和服务的生产成本,对短期通胀均会有提振。执行举步维艰,长期效率趋降。当前美国财政空间已相对有限,且预算和债务上限均受到国会限制,所以特朗普上任后要实施财政刺激,首先要解决债务上限的问题。而且长期来看,贸易保护、移民政策如果执行,可能会导致经济效率的下降,对通胀反而构成拖累。所以未来实施效果或并不能如当前市场反应的那么乐观。

欧元区:不稳定性渐增,财政有心无力。通胀边际改善,但不稳定性上升。16年下半年以来,油价回升带动欧元区通胀边际改善,但当前依然处于低位。而欧盟不稳定性未来会增加,继英国脱欧后,意大利修宪公投也宣告失败,疑欧派在法国、荷兰、德国明年大选中也可能占优,政治不稳定将拖累经济复苏和通胀回升。宽松效果有限,财政有心无力。货币宽松对欧洲的刺激作用非常有限,而负利率使银行业经营雪上加霜,那么欧洲是否也会转向财政刺激呢?综合来看欧洲财政刺激受到的限制也非常多。欧元区政府债务率已高达92%,其中希腊176%,意大利135%,葡萄牙、西班牙均在100%以上,财政刺激空间有限。此外,欧盟要求成员国财政赤字率不超过3%,政府债务率不超过60%,要实施积极的财政政策刺激经济也非常困难。

日本:持续通缩困境,货币财政均乏力。流动陷阱持续,通缩长期困扰。上世纪90年代以来,日本通胀几乎一半时间位于零值以下,通缩长期困扰。日本泡沫经济后,企业和居民资产负债表衰退,银行业遭受重创,泡沫“后遗症”持续。同时日本15-64岁人口占比从高点时的70%下降至当前的60%,也拖累长期经济增长。货币刺激乏力,财政空间有限。13年推出QQE后,日本的基础货币增加了2倍,但其中86%被商业银行再度存回了央行账户。而过去五年日本建筑业、住宿、批发等行业的信贷是萎缩的,制造业、餐饮业增长不足3%,日本已经长期陷入了流动性陷阱,货币刺激是没有效果的。而日本政府的债务率在主要经济体中已是最高水平,每年中央政府开支中有24.4%被用于债务清偿,财政空间已非常有限。

中国:商品价格寻顶,物价短升长降。库存趋于回升,商品价格寻顶。本轮经济短期回稳主要体现为库存周期,目前下游地产、乘用车、家电的库存均回升,上游的煤炭库存也出现回补。如果地产销售、发电增速等继续下滑,未来或将较快转为被动补库存。综合来看,库存周期已经接近尾声,商品供需逐渐逆转,也意味着商品价格接近顶部。通胀短升长降,货币短紧长松。我们认为当前的滞胀是短期现象,通胀上行已经处于中后期,在17年1季度通胀会见顶,之后通胀会重新回落。与此相应,当前货币只是短期收紧,到17年2季度以后随着经济通胀回落,会存在再宽松的机会。

国信证券董德志团队同样看低2017年CPI,但逻辑略有不同:

一是从总量上看,明年经济增长和货币供应增速明年均有望下行。预计明年GDP增速从6.7降至6.4,M1增速从目前的20%以上大幅下降至10%以下。

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二是从CPI分项看,CPI可以分为食品、非食品工业品、非食品服务三部分。食品受制于目前仍在继续下跌的国际粮价,预计同比增速有望下行。服务价格同比走势与房价同比走势高度相关,随着明年房价同比下行预计服务价格同比增速也会有明显下降。工业品价格有一定上行压力,但其影响比重和上行幅度估计均比较有限。

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“综合上述判断,我们预计2017年全年的CPI中枢将低于2016年,预计2016年全年CPI增速2.1%,2017年CPI全年增速1.9%到2.0%。节奏上呈现先下后上的V型走势,全年预计两个高点分别在1月和8月。”

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油价是关键变量?

广发证券首席宏观分析师郭磊认为,2017年和今年一样,依旧是再通胀逻辑。而油价是2017年资本市场的关键变量。

“原油之所以是一种关键的周期产品,首先在于它是工业需求的映射,至今具有不可替代性,它的实体属性其实远强于金属。”

郭磊倾向于认为,原油均价波动范围50-60美元,对应温和再通胀,股债皆有空间,股略好于债,周期资产占优是大概率事件。

国内方面,屈庆认为油价上涨将对国内CPI产生直接和间接作用,对PPI产生拉动作用。2017年,油价对CPI和PPI贡献明显更高。而PPI中枢明显抬升对CPI的传导将更加明显。

华创预计翘尾因素将令明年CPI比今年上升0.3个百分点,中枢上移至2.3%左右。

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