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套利机会消亡,PVC王者落寞

文 / 期货日报2017-01-05 10:19

一、行情回顾 图表1:2016年大连商品交易所(DCE)PVC 期货 指数走势图(单位:元/吨) 资料来源:文华财经,金石期货......

一、行情回顾

图表1:2016年大连商品交易所(DCE)PVC期货指数走势图(单位:元/吨)

 

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资料来源:文华财经,金石期货研究所

PVC期货由于各种原因(不要问我什么原因,总之就是不可描述),上市一年之后交易活跃度就直线下降。2013-2015年三年的成交量都在300万手左右的水平,甚至不及其他化工品一个月的量,仅仅好于基本没有交易的燃料油。进入2016年,随着供给侧改革的推进,PVC行业朝产能出清的进程迈进,在此影响下PVC价格的重心不断上移。由于有了炒作噱头,资金大量涌入PVC期货,全年成交量达到22485986手,相较往年上升了7倍左右。PVC期货指数从4845元/吨涨至6205元/吨,全年涨幅达到28.07%。

从走势来看,2016年PVC期货的走势大致可以分成三个阶段。

第一个阶段(2016年1月至2016年9月)。随着煤炭价格的上涨,上游电石的价格上升,PVC的成本重心也随之上移。加之在环保监管措施的作用下,中小PVC生产企业的生产受到限制,PVC从供给过剩变为紧平衡。受此影响,大连商品交易所(DCE)PVC期货指数呈现震荡上行的走势,价格由年初最低4475元/吨上涨至9月30日收盘的5945元/吨,上涨14700元/吨,涨幅达到32.85%。

第二个阶段(2016年9月至2016年11月11日)。由于铁路淘汰车皮以及车辆超限超载新规在九月的实施,四季度国内出现了运输不畅的现象,这引起了PVC供应的结构性供给不足。此外,国庆期间,政府出台了房地产限购措施,大量资金从房地产市场涌入大宗商品市场,更是助涨了上涨。这种情况下,PVC期货出现了加速上涨。截止11月11日收盘,PVC期货指数报收于7820元/吨,较9月底上涨1875元/吨,涨幅达到31.54%。

第三个阶段(2016年11月11日夜盘至年底)。虽然PVC存在供应紧缺的问题,但是在资金的推动下,PVC的价格出现了高估。随着年底成本、供应端利多的松动,资金开始获利了结,PVC期货的价格在11月11日夜盘大幅下挫,之后延续跌势将十月以来的涨幅回吐。截止2016年12月30日收盘,PVC期货指数报收于6205元/吨,较11月11日下跌1615元/吨,跌幅达到20.65%。

二、因素解读

1.上游成本

1.1电石法

图表2:秦皇岛、曹妃甸煤炭港口库存(单位:万吨)

 

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资料来源:WIND资讯,金石期货研究所

国内生产PVC主要采用电石法,因此煤炭的价格对PVC的成本影响非常的大。2016年,受政府出台的煤炭行业严格执行276个工作日的限制和三年内不再审批新建煤矿项目的影响,国内煤炭的供应出现了短缺,库存大幅下降。由于供应出现紧缺,煤炭的价格大幅上涨,推升了上游电石的成本,这是2016年PVC价格大幅上涨的主要原因。但是随着煤价的大幅上涨,煤炭企业从大面积亏损转变为大面积盈利,这和供给侧改革相违背。为了抑制煤价大幅上涨,政府开始为前期限产政策松绑。受此影响,神华等大型煤企开始降低煤价,与电厂等签订低价长约,煤价高位下挫。

截止2016年12月31日,秦皇岛港、曹妃甸港两地煤炭库存为1022万吨,较9月10日的年内低点上升632.5万吨,上升162.39%。其中,秦皇岛港口库存为721万吨,较较9月10日的年内低点上升475.5万吨,上升193.69%;曹妃甸港口库存为327.5万吨,上升157万吨,上升109.03%。目前的库存水平已经恢复到了2015年四季度的高点水平。

因此,笔者认为随着限产政策的松绑,煤炭供应紧缺的问题已经得到缓解,煤价在2017年难再维持在今年的高点,价格重心将会下移,其对于PVC成本的支撑作用也将会衰弱。

图表3:华东地区电石均价(单位:元/吨)

 

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资料来源:隆众资讯,金石期货研究所

2016年上半年电石的价格维持在低位,但是下半年大幅上涨,价格由2600元/吨涨至3310元/吨,涨幅达到27.31%。电石价格的上涨主要受三方面的因素影响:首先,煤炭价格的上涨引起兰炭价格上涨,电石的成本上升。其次,下半年国内执行了有史以来最严厉的环保限产停产潮,大量电石企业被勒令停产,电石开工负荷大幅下降,电石出台了阶段性的供给不足。最后,交通部出台的《超限运输车辆行驶公路管理规定》已于2016年9月21日起施行。该规定对不同车辆限载进行了明确的要求,这严厉了打击了超载的现象。事实上,由于以往监管不严,超载现象在运输行业属于行业的“正常现象”,超载部分也是运输行业主要的利润来源。但是随着国家严查超载,运输公司利润大幅削弱,只有向货主转嫁,这推升了运输的成本。此外,由于超载被限制,运力出现了紧张的局面,引起了电石的阶段性供应不足。

从明年的情况来看,支撑电石价格持续上涨的因素都有所衰减。煤炭上文已经论述过,在此不再赘述。电石的产能过剩,供应出现紧缺只是受限产和运输不畅的影响。国内雾霾严重,政府严抓环保,但是雾霾主要出现在冬季和春节,春节过后环保限产、停产力度有望减弱。此外,2016年阶段性运输紧张的局面很大程度上是运输部门准备不足造成的,随着对新规的适应,2017年运输紧张的问题有望得到缓解。因此笔者认为虽然2016年年底电石供应紧缺的问题仍然支撑着电石价格处于高位,但是2017年支撑其价格的因素都将衰竭,这将决定了2017年电石的价格重心将低于2016年的水平,其对于PVC价格的支撑作用将会减弱。

1.2乙烯法

9月底,OPEC初步达成了冻产协议,规定OPEC将自身产量限制在3250万桶/日的水平。11月底,OPEC就具体产量份额进行了重新分配,与此同时以俄罗斯为代表的非OPEC也宣布减产55.8万桶/日。根据OPEC十二月的月报的预测,2017年一季度全球原油总需求将达到9460万桶/日,非OPEC供应为5670万桶/日,非传统油气的供应量为640万桶/日。如果OPEC将产量限制在3250万桶/日的水平,全球原油产量仍然达到9560万桶,过剩100万桶/日,即使非OPEC再减产55.8万桶,全球原油供应过剩仍然将要达到44.2万桶/日的水平,全球原油供应过剩问题并没有改变。不过由于OPEC不再增产,在原油需求缓慢增长的预期之下,市场普遍认为在2017年下半年至2018年上半年之间,全球原油供需有望实现再平衡。

但是由于美国没有加入冻产协议,此次限产仍然是一个局部的限产。目前美国页岩油的盈亏平衡点在50美元/桶左右,可变成本更是低至20美元/桶一下,因此随着原油价格的上涨,美国的钻井数正在持续上升,这将为油价的上涨埋下了不确定性。

笔者认为OPEC的冻产确定了原油底部,但是页岩油的存在决定了原油上涨的空间有限,因此2017年原油呈现50-60美元/桶区间的震荡的概率较大,乙烯法的成本将会上升。

2.中游供应

图表4:PVC进口、出口量(单位:吨)

 

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资料来源:海关总署,金石期货研究所

海关总署公布的数据显示,2016年前11个月国内共进口PVC579584.32吨,较去年同期下降71848.43吨,下降11.03%;出口PVC1011940.63吨,较去年同期上升304228.85吨,上升42.99%;净出口432356.31吨,较去年同期上升376077.28,上升668.24%。由于国内电石法制PVC价格低廉,加之年中国外多家PVC生产企业装置停产,今年国内PVC出口呈现持续增加的态势,这使引起PVC价格持续上涨的主要原因。但是,需要注意的是,PVC价格出口持续增加是建立在PVC价格处于低位的基础之上,随着2016年国内PVC价格的大幅上涨,国内PVC的价格优势已经不复存在,这从年底PVC价格大幅下滑就可以看出。笔者认为随着国外产量的下降以及人民币持续贬值,国内PVC出口增加将会成为趋势,但是出口和价格是相互影响的关系,由于价格重心上移,出口在2017年或将较2016年下降。

图表5:PVC现货、期货价格走势图(单位:元/吨)

 

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资料来源:隆众资讯、文华财经,金石期货研究所

从2016年PVC的期现价差运行情况来看,在成本上升,供应下降和出口增加的共同作用下,PVC供需状况出现了明显的好转,现货价格自8月之后大幅上涨。之后随着基差的持续扩大,期货价格迎来补涨,和现货回归,年底则双双回落。

图表6:PVC产量(单位:万吨)

 

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资料来源:国家统计局,金石期货研究所

2016年政府的环保限产停产对污染较大的氯碱产业产生了重大影响。很多中小企业由于汞排放不达标等因素被勒令停产,由于小企业装置老旧,资金实力有限,难以改善工艺,因此即使PVC的价格持续上涨,其也很难恢复生产,这部分产能可以被视做淘汰产能。这点从PVC的产量就可以得到验证,虽然价格持续上升,但是PVC的月度产量一直维持在130-150万吨的水平,这说明供给侧改革在PVC行业已经初见成效。

展望2017年,社会库存持续低位是支撑PVC价格走高的重要原因,但是从2016年底的情况来看,随着贸易商加大备货力度,PVC社会库存偏低的问题已经得到改善,这制约了PVC价格的上涨。2017年国内有近百万吨的PVC产能计划投产,PVC行业整体供应过剩的问题仍然存在,供给临时短缺的问题在2017年将会得到缓解。

3.下游需求

PVC的下游主要是型材和管材,终端需求主要是房地产,因此房地产的好坏和PVC的需求息息相关。

图表7:房地产近期指数

 

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资料来源:WIND资讯,金石期货研究所

从房地产景气指数来看,虽然经历了2016年年中房地产的一轮小牛市,但是房地产景气指数提高的程度却非常有限。因为2016年房地产的牛市时结构性的牛市,其特征是一线城市房价大幅上涨,二线城市房价基本上维持稳定,三、四线城市房价甚至出现了下跌,因此笔者认为房地产行业已经进入下行趋势,特别是2016年国庆期间政府出台了一系列限购措施,导致房地产行业进一步承压。

图表8:新屋开工面积(单位:万平方米)

 

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资料来源:国家统计局,金石期货研究所

从新屋开工面积来看,房地产行业的下降则更为明显。随着2006年房价大涨以来,房地产公司利润丰厚,开工面积持续上升。但是随着近几年房产限购的影响,房地产景气程度大幅下降,新屋开工面积持续下滑,进一步验证了房地产走弱的观点。

笔者认为2016年房地产的牛市对于管材和型材的需求还是起到了一定的提振,由于房屋购买和装修的时差,这种影响可能会持续到2017年一季度。但是,随着房产限购的展开,房地产下滑的趋势很难改变,这对于PVC的需求将会产生不利的影响。

三、后市预测

综上所述,笔者认为,随着政府对于煤炭限购的松绑,煤炭供应紧缺的问题得到缓解,其对于PVC成本的支撑作用下降。2016年下半年环保限产和运输新规对于电石的价格产生了强劲的支撑,但是随着2017年上述原因都有望缓解,产能供给过剩的问题将会重新困扰电石,PVC的成本端将会进一步松动。出口增加和限产造成的供应紧缺是2016年PVC价格大幅上涨的最主要的原因,由于价格大涨,国内货源不具价格优势,出口已经开始放缓,加之2017年PVC产能投放,供给紧缺的问题将会得到缓解。下游市场,受房地产下滑的影响,PVC的需求在2017年难有起色,因此2017年PVC的价格重心将会较2016年大幅回落。

但是考虑到环保限产造成中小PVC企业难以复产,整体流动性充裕,PVC价格跌回2016年年初的水平的可能性也是基本不存在的。因此笔者认为2017年PVC的价格将会呈现震荡的走势,大致的运行区间在5500-7000元/吨之间。

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