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股指期货T+0股票市场T+1会导致股票市场下跌吗?

文 / 维胜金融2018-10-06 09:00

自上市以来,沪深300股指期货市场运行平稳有序,产品日趋成熟,功能逐步发挥,对股票市场长期健康发展起到了积......

自上市以来,沪深300股指期货市场运行平稳有序,产品日趋成熟,功能逐步发挥,对股票市场长期健康发展起到了积极作用。但是,由于与境外市场不同,境内股票市场仍然长期实行T+1的交易制度,导致市场中对股指期货T+0产生一些误解。股指期货T+0 股票市场T+1这一制度会导致股票市场下跌吗?答案是否定的。事实上,T+0仅仅是一项交易制度,不会影响股票市场的基本面,也不会影响股票市场涨跌。

一、境外市场经验表明T+0制度不会影响市场走势

以与境内市场较为相似的韩国和台湾地区为例,1996年5月至1997年1月期间,韩国市场刚刚推出Kospi200股指期货,此时其股票市场仍为T+1交易,与目前境内一样,都存在“Kospi200股指期货T+0,股票市场T+1”的制度安排。在这段时期,Kospi200指数的跌幅为19%。1997年1月之后,韩国市场实施了股票市场T+0的转变,成为“Kospi200股指期货T+0,股票市场T+0”,但是,Kospi200指数仍然维持跌势,在此后同期内(7个月)的跌幅略有扩大,达到24.9%。“股指期货T+0,股票市场T+0”没能改变股票市场的基本走势,T+0对股票市场走势并没有直接影响。此外,台湾市场于1994年重新实施T+0制度,推出前一年、后一年的涨幅分别为79%和17%,牛市趋势未改。

我国股市自2007年6124高点之后,一直调整至今,已有7年多。股指期货2010年上市,刚好赶在了半山腰。股指期货T+0作为期货市场的一项交易制度,不会改变股市根本走势。股票市场价格难以在长时期内大幅偏离其价值中枢,股票市场长期低迷,背后的根本原因还是在于市场价值中枢的下移。

二、靠“T+0”玩转“压现货,赚期指”模式可行吗?

个别市场人士认为,在股指期货T+0 股票市场T+1 的制度安排下,可能出现“机构操纵股指,打压现货市场,并在期指上获利”的模式,但这可能只是一厢情愿的猜测,在实际操作中并不可行。

首先,沪深300指数是A股市场成熟行业蓝筹公司的代表,以规模和流动性作为选样的两个根本标准,并赋予流动性更大的权重,反映的是流动性强和规模较大的蓝筹企业股价的综合变动,是A股市场基础指数的代表。指数抗操纵性强,,波动率低。想打压沪深300指数,谈何容易?

其次,操纵沪深300指数所需资金规模巨大,需要相应在期货市场上持有大量持仓弥补亏损,在目前的监管体系下并不具有可操作性。一方面,中金所采取了严格的持仓限额制度,单一投资者难以持有大量的股指期货持仓。同时,中金所与上证所、深交所密切配合,通过跨市场监控手段及时发现期现货市场的异动,从而有效防范“操纵指数,并在期货市场获利”的情形。

此外,股指期货市场还有包括《期货异常交易指引(试行)》在内的一系列严格监管措施,对十种异常交易行为实行严厉的监控和惩罚措施。在实际操作中,中金所对异常交易实行高效实时监控。

所以说,要真有人非得是利用打压现货,从而在股指期货上获利,一定是要付出极其巨大的成本,并冒着违法违规的风险,那很可能是“捡了芝麻,丢了西瓜”。至少从截至目前的股指期货表现来看,还没有谁能挑战成功这样的“高难度”。

三、境内股指期货没有分流A股市场资金

也有人说,“T+0”的市场会吸引分流走大量资金。事实情况是这样的吗?目前,“T+0”的沪深300股指期货市场对股票市场造成“挤出效应”的能力非常有限,没有分流股票市场资金,没有对股票市场发展造成不利影响。经历四年发展后,目前沪深300股指期货总交易保证金占用接近260亿,仍低于一个中型股票的总市值 。从自由流通市值占比来看,2014年7月中旬,股指期货交易占用保证金与全部A股的流通市值比值不到0.3%。虽然期货市场因为保证金制度、杠杆交易,显得成交额看上去挺大,但是实际占用的资金只是股票市场的“沧海一粟”。而且随着股指期货完善资本市场的避险体系,更多长线资金愿意配置到股市中来,从长期看还能够增加股市的资金量。

(中金所研究小组)

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