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债市大波动,谁会接盘谁会逃离?

文 / 维胜金融2017-01-13 10:14

12月债券市场遭遇历史性暴跌,收益率在短短两个月跌去近1年涨幅。债市暴跌之下,机构行为众生相表现各异,有些机......

12月债券市场遭遇历史性暴跌,收益率在短短两个月跌去近1年涨幅。债市暴跌之下,机构行为众生相表现各异,有些机构大举卖出,有些反而逆势增持。

国泰君安固收分析师高国华、覃汉根据12月中债和上清所的机构持仓变化中整理得出:

1,整体情况: 供给剧烈下滑,同业存单逆势扩张

12月银行间市场(中债登+上清所)债券总发行量7615亿,环比显著下降6484亿。其中,国债发行下滑418亿至1693亿,地方政府债供给锐减,从11月3844亿降至993亿,政策银行债小幅缩量430亿至1865亿。

受债市剧烈调整冲击,信用债取消或推迟发行数目攀升,短融、企业债、中票发行量较11月少增2514亿、357亿和388亿。唯有同业存单在钱紧环境下发行仍逆势扩张,较11月多增2751亿至1.37万亿。

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2,哪些机构需求锐降、大幅减持?广义基金、信用社和保险机构。

12月信用社、保险净减持1401亿和900亿,而广义基金尽管小幅增持238亿,但相比16年月均超过4000亿净增以及15年同期8000亿新增规模相比,呈现断崖式下跌。

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3、哪些机构逆势加仓?城商行和农商行。

尽管不少投资者认为MPA考核和金融去杠杆对中小银行冲击最大,但从一个整体看,12月城商行和农商行逆势净增持3139亿和2614亿,创下16年单月最高值,此外,境外机构也逆势增持中国债券资产。

4、钱荒之下,机构杠杆降多少?不降反升。

12月银行间待购回债券余额创新高,但大行融出资金下降,资金失衡加剧,理财、非银、广义基金的杠杆率被动上升17.3、16.8、6.7百分点。

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5、机构持仓偏好?

银行逆势增持同业存单、国债等利率品种,风险偏好下降;而资管机构以变现流动性为先,广义基金大举减持流动性好的短融、同存和国债,仅小幅增持中票、商业银行债等高票息资产。

6、贬值之下,境外机构减持冲击多大?逆势增仓。

尽管自10月以来,人民币汇率加速贬值,川普交易疯狂,债券遭受抛售,但从机构持仓看,外资行和境外机构反而连续3个月逆势净增累计超600亿,而15年4季度则是连续3个月净减持,反映出海外投资者对于中国债券资产投资回报率的预期并不非常悲观。

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度日如年

去年12月债市突如其来的剧烈调整让债券交易员度日如年,前十个月积攒的浮盈一个月全部赔光,甚至还出现亏损。

回顾年初至“债灾”爆发,先是国债收益率在杠杆资金的推动下持续走低,走出了一波非理性繁荣,其后,在国内“非典型紧缩”货币政策和国外加息频频施压下国债收益率逐渐走高,国债期货震荡下行。

不断积累的风险在12月集中爆发,国债期货一度跌停,恐慌情绪迅速蔓延,收益率上行速度已经超过了2013年钱荒时期,国泰君安此前报告称,如果单从震级上来说,本次债券市场的调整已经超过 2013 年了,事实上已经符合“崩盘”的标准了。

虽然央行此后持续释放流动性,但债市和资金面依然不见好转,直到 20 日,市场情绪才有所恢复。

中国基金报的一篇报道详细描述当时一线交易市场的情景:

“最近几天的早盘,市场上机构看到钱就不问价格直接拿下。”上海一家公募基金公司债券交易员何刚(化名)表示,这种不在乎价格的借钱窘况,从2013年钱荒之后还没有发生过。

在何刚看来,现在所承受的压力和2013年的钱荒似曾相识,但不一样的地方在于,这次是资金紧张叠加了债券暴跌,而且是有史以来下跌速度最快的一次,因此带来的创伤也远大于2013年。除了要应对操作上的“借新还旧”,债券基金每天还要应对大量赎回,只能卖债或者借钱。不少债基配置的多为信用债,而目前市场上成交的多是利率债,信用债流动性差,抛券也只能少量缓解赎回压力。根据中债登的规定,单个产品都有40%的融资上限,各家几乎都用足了额度来借钱应对赎回带来的流动性危机。

暴风起于青萍之末,实际上流动性紧张带来的压力从今年9月份就开始了。何刚表示,9月份开始每个月都有一两周工作压力特别大,每个交易员上午要到处借钱,下午要忙着卖出债券。如果交易员实在借不到钱,从投研部门到分管领导,乃至公司高管,全部都要出动去借钱平头寸。

“每天都处于战斗状态,交易压力非常大,需要解决头寸不足、卖券应对赎回等各种问题。”何刚无奈地表示,资金紧张也为平时的交割工作带来更多麻烦和突发问题,由于资金紧张,各家机构头寸平得比较晚,可能导致交割上来却来不及划款,以至于导致部分机构爆仓。在钱荒愈演愈烈的情况下,12月16日即上周五,央行终于出手,宣布对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元。何刚表示,当天市场明显能感觉到紧张局势缓解了不少。

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