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沪深300指数:比较理想的标的指数(图)

文 / 维胜金融2018-10-07 03:19

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沪深300指数:比较理想的标的指数(图)

 
 
  股指期货合约标的指数的选择,是股指期货合约设计中至关重要的一项。该指数能否被投资者认同,决定了一个合约能否获得成功。标的指数选择正确,可使股指期货在运行中免受投机者影响、进而操纵期指合约的价格。

  为充分发挥股指期货市场的功能,标的指数应在套期保值效果与成本、流动性、抗操纵性、风险收益特征及编制与管理方法等方面满足一定条件。根据这四条合约设计的原则,一个好的标的指数应具备如下特征:(1)有足够的市场覆盖度,具合理的行业代表性,能真实反映整个市场的价格水平;(2)流动性强,规模较大,可防止市场操纵;(3)套期保值效果较好,成本较低;(4)成分股数目合理,且较少成分股调整;(5)指数较稳定,跟踪误差低;(6)与市场基准指数高度相关;(7)计算准确,发布及使用时,能为市场所认同。

  在选择适于作为期货合约的股价指数时,可运用两种手段进行评估:一是同时考虑被保值组合的风险和收益,这可通过寻找最优均衡解的方法或用威廉·夏普的投资业绩评价方法得到;二是仅考虑被保值组合的风险,这可通过最小方差模型得到。

  编制方法的三大特色

  我国股指期货首张合约的标的指数已确定为沪深300指数。对沪深300指数进行深入剖析,并比较境外市场推出期指的经验,有助于我们更好地发现现货市场蕴含的价值型投资机会。

  沪深300指数由中证指数有限公司编制和发布,其基期为2004年12月31日。自发布以来,该指数计算准确,对A股市场整体有较好的代表性,已为市场广泛认同。目前该指数以调整股本为权重,采用派许加权综合价格指数进行计算。其成分股主要依据先按最近一年日均成交额排序、再按日均总市值排序的方法获取,因此所选成分股均为日均成交额和日均总市值均较高、公司经营状况较好、股价相对稳定的股票。

  沪深300指数的编制方法公开透明、客观科学,体现了几大特色:首先,采用分级靠档技术,确保样本公司用于指数计算的股本数相对稳定,以有效降低股本频繁变动带来的跟踪成本,并提高指数的抗操纵性。一般指数在编制时,多直接以上市公司的总股本或自由流通股本为权重计算,如上证综指以总股本为权重,但这个权重可能会随着时间的变化而频繁地变动,不利于指数的维护和稳定性。因此,沪深300指数以自由流通股本作为权重计算的依据,对其实行分级靠档技术,即根据自由流通股本所占A股总股本的比例(即自由流通比例)赋予A股总股本一定的加权比例,以获得调整股本,使指数自身更能真实反映市场中实际可供交易股份的股价变动情况,从而有效避免庄家通过操纵大盘股而遥控指数的情况发生。

  其次,样本调整时设置缓冲区,以有效降低样本股调整的幅度,并降低投资者跟踪指数的成本。沪深300指数样本股在定期调整时采用了缓冲区规则,即排名在前240名的新样本优先进入指数,排名在360名之前的老样本优先保留。缓冲区技术使每次调整的幅度得到一定程度的控制,指数能够保持良好的连续性。

  第三,沪深300指数目前半年调整一次,成分股的结构也相对稳定。由此看出,我国沪深300指数的编制方法合理,并有助于降低指数的跟踪误差,和提高指数的抗操纵性。指数及成分股的结构相对稳定,市场认同度也较高。

  指数的六大特征

  沪深300指数的特征如下:

  首先,,市场覆盖度高。目前沪深300指数共有300只成分股,覆盖了沪、深两市市值最大的大部分股票,其流通市值和总市值分别为104712亿元和199885亿元,各占A股市场总额(含创业板,一般算法)的7成和7.2成左右。因此以沪深300指数为首张上市股指期货合约的标的指数,具有较强的A股代表性,能够反映中国证券市场股价变动的概貌和运行状况。

  该指数的300只成分股中,属于沪市的有208只,流通市值和总市值各占指数的84.7%和87.5%;属于深市的有92只,流通市值和总市值各占指数的15.3%和12.5%,沪市成分股和深市成分股所占指数权重的比例分别为3/4和1/4,与沪、深两市实际的市值比例相近。指数能够较真实地反映整个市场的价格水平。

  其次,与其他基准指数高度相关。统计显示,沪深300指数与大盘整体及沪、深两市代表性指数的相关性均较强。近一年来,沪深300指数与各大指数的相关度均在97%以上,与上证综指和深证成指的相关度更是高达99%以上。

  第三,中和了两市流动性特点,近期走势相对平稳。沪深300指数的流动性虽不算很强,但较为适中,近3月日均换手率为0.56%,中和了沪市流动性相对较弱(上证50指数的近3月日均换手率为0.29%)和深市流动性相对较强(深证成指的近3月日均换手率为1.22%)的特性。

  统计显示,近半年来,随着沪深300指数逐渐呈现横盘整理态势,指数的波动率也逐渐下降。目前指数运行状况较为稳定,短期波动率仅在20%左右,年波动率也不超过30%。在占近一年六成的交易日中,指数的日涨跌幅维持在-0.4%-2%间。

  第四,成分股行业集中度高,金融服务业居首。金融服务、采掘和化工是成分股所属行业中总市值最高的3个行业。这3个行业的总市值分别占到沪深300指数的38.6%、17.8%和6.6%比重;流通市值分别占到沪深300指数的41.9%、4.3%和9.7%比重;金融服务行业同时也囊括了数量最多、规模最大的指数权重股,累计占近1/3的指数权重。

  值得注意的是,金融服务、采掘和化工行业也是沪深300指数成分股中获利最高的3个行业。目前从属于这3个行业的沪深300成分股数量仅66只,但其累计净利润已达到6960亿元,对沪深300指数的净利润贡献度高达81%。净利润为负的成分股所属行业包括黑色金属、交通运输和有色金属。

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