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深度科普:白银的生产成本到底多少

文 / 维胜金融2018-10-07 11:16

30年前阿拉斯加州总的矿产量不足5万盎司/年,谁能想到如今两大矿场GreensCreek和RedDog产量达到了美国白银总产量的半......

  30年前阿拉斯加州总的矿产量不足5万盎司/年,谁能想到如今两大矿场Greens Creek和Red Dog产量达到了美国白银总产量的半壁江山。其中前者是原银矿,另一个是锌铅矿。

  尽管Hecla(代码HL)集团的Green Creek 矿场被标注为原银矿,但是其56%的收入来自于金,锌,铅等金属。而管理Red Dog 矿场的Teck Resources (代码TECK)集团甚至没有在财报中展示出白银产量——Red Dog产出大量锌铅,它的白银产量在收入上微不足道。

  去年Red Dog 矿场产出54200公吨锌(11亿磅),110000公吨铅(2.22亿磅),同时白银产量为660万盎司。根据Teck 集团2017年报,Red Dog 矿场总收入为17.5亿美元。按照公司预计的2017年白银价格17美元,660万盎司白银总计1.12亿美元,仅占总收入的6%。

  而Hecla的Greens Creek矿场去年生产840万盎司白银,低于2016年的920万盎司。该矿场产出大量的黄金,锌,铅等收入达到了1.82亿美元,加上白银的总收入则为3.26亿美元。

  USGS(美国地质勘探局)在2017年开展了白银工业最终调查,报告称美国产出3300万盎司白银,低于去年的3700万盎司。USGS认为,美国白银产量下降是由于公会罢工以及Hecla的Lucky Friday矿场的关闭。但正如之前所说,Greens Creek 和 Red Dog两个矿场依然贡献了整个美国白银生产的3300万盎司中的1500万盎司。

  Greens Creek 和 Red Dog去年提供了近一半美国白银产量,紧随其后的两大矿场也占到了了21%的总量。其中Coeur在内华达的Rochester矿场生产470万盎司白银,国内最大的铜矿场Bingham Canyon矿场,则产出了220万盎司。这意味着几乎700万盎司白银产自这两个矿场。因此,前四的产银矿占有了美国三分之二的银矿产量,合计约2200万盎司。剩下的1100万盎司的银矿产量来自金铜矿采的副产物,主要来自内华达和亚利桑那。

  生产原银矿的真实成本是什么?

  矿业中最被误解的的观点来自于原银矿的真实成本。我们这里不考虑伴生矿的因素——全球几乎三成的白银来自原银矿,市场依据原银矿生产成本决定了白银价格。

  许多投资者相信每盎司白银生产成为仅为5美元,这只能怪Hecla在AISC(总维持成本上),披露Greens Creek矿场的每盎司成本为5.76美元。

  如果Greens Creek矿场能够以每盎司5.76美元的成本盈利,那么为什么公司会说去年净收入亏损230万美元?部分原因是净收入与Lucky Friday矿场的停运有关,或是因为衍生合约的亏损。但无论如何,如果我们通过Hecla的财务报表分析这些因素,在现金流上公司实际披露1800万美元的正值。

深度科普:白银的生产成本到底多少

  通过将营业活动的净现金减去附加资产,设备,,厂房(CAPEX支出),得出一个正的资金流。(1.16亿-0.98亿)用1800万的差值除以1250万盎司的总白银产值,Hecla获得1.44美元每盎司的自由现金流,且2017他的白银实际价格为17.23美元。因此,如果我们从17.23中减去1.44Hecla的白银收支平衡在15.8美元/盎司。

  如果Hecla的预计收支平衡是大约16美元,那么他是怎样给出5.76美元的总维持成本呢?再让我们看看他矿场的成本结构的收支平衡:

深度科普:白银的生产成本到底多少

  Hecla能够报道如此低的AISC的原因是通过减去他拥有的黄金和其它主要金属的收入,这被叫作“附加产品收入”。Greens Creek矿场包含1.82亿美元的黄金,锌,铅的收入,难怪Hecla申报了如此低的AISC,因为它减去了56%的收入。

  通过增上所有的附加产品收入,总值达到2.28亿美元。然而,如果我们减去4800万的各项成本,结果就变成了1.8亿美元。然后,让我们思考一下,从Hecla的净收入与流动资金中清除1.8亿美元会如何影响他的财务状况呢?

  净收入由-2300万变为了-2.03亿,现金流从1800万变为了-1.62亿,因此,如果Hecla的确减去了副产品收入(信贷),实际应申报2.03亿净收入亏损以及1.62亿负现金流减少。这意味着,ASIC是一个完全虚假的指标,应该连同现金成本一同不被考虑。

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