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【2013期货团队评选】国泰君安:焦炭临近交割月反套和焦煤焦炭套利策略

文 / 维胜金融2018-10-07 21:12

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  一、焦煤焦炭临近交割套利

  焦炭期货临近交割月存在明显买远抛近套利机会,这类机会大概率在焦煤期货上重演,建议在近月交割前40日附近进行买远抛近(买远月合约,抛临近交割月合约)套利策略,在交割前6日平仓了结头寸。

  焦炭期货至今交割7次,形成交割月买远抛近的套利机会共6次,其中1次出现偏离。焦炭合约的前三次交割均呈现交割月套利机会。套利的偏离产生于近月合约大幅贴水现货价格所形成。

  焦炭形成交割月买远抛近套利策略的原因:

  市场结构转变。由于非法人户无法进入交割月,投机资金也没有意愿进行交割,因此,能够进入交割的大部分为产业资本,投机多单需要在交割前平仓离场。

  焦煤同样会出现交割月跨期套利的可能。除了市场结构转变,与焦炭相同外,在交割上,焦煤同样对买方稍显不利。

  尽管焦煤可以通过配煤流程,炼焦成所需的焦炭,然而,焦煤性质比焦炭不稳定,焦煤仓单有效期只有一个月正是说明了焦煤的这一性质特点。同时焦煤交割标准品的品级低于市场上普通的焦煤品级,因此,焦煤交割月同样有可能出现买方在交割前选择平仓离场的情况。

  套利组合风险点在于:1、市场预期迅速悲观,远月跌幅超过近月;2、近月需求好转,期限结构变成backwardation。

  二、焦煤焦炭套利

  焦煤焦炭现货市场炼焦价差为400元/吨,焦炭1401合约与焦煤1401合约价差的70%分位数为430,95%分位数为453,98%分位数为460。因此可认为在95%的概率下,焦煤焦炭的价差小于453元/吨,在98%的概率下,焦煤焦炭价差小于98%。因此,如果价差扩大至460元/吨上方将是较好的买焦煤,空焦炭点位。该套利头寸止盈目标位430元/吨,合约头寸按照焦煤:焦炭=5:3设置(焦煤60吨/手,焦炭100吨/手)。


  一、焦煤焦炭临近交割月反套策略


  1、焦炭临近交割月买远抛近策略大概率有效

  焦炭期货自上市以来,至今交割过7次,其中6次出现明显的交割月买远抛近机会,在前三次交割中,交割月买远抛近套利机会全部出现。我们对焦炭期货交割月价差进行统计。

  图1显示,在焦炭期货前三次交割中,临近交割时间,近月和远月价差迅速拉大,形成稳定的套利机会,其中横轴为近月合约距离交割日的时间距离。

  图1:焦炭前三次交割买远抛近套利机会明显

数据来源:彭博、国泰君安期货产业服务研究所

数据来源:彭博、国泰君安期货产业服务研究所

  注:

  横轴为近月合约距离交割日的时间距离

  图2:焦炭至今7次交割中,仅1次出现偏离

数据来源:彭博、国泰君安期货产业服务研究所

数据来源:彭博、国泰君安期货产业服务研究所

  注:

  横轴为近月合约距离交割日的时间距离

  形成交割月买远抛近套利的原因:

  市场结构转变。由于非法人户无法进入交割月,投机资金也没有意愿进行交割,因此,能够进入交割的大部分为产业资本,投机多单需要在交割前平仓离场。

  1301与1209价差偏离源自市场情绪极度悲观,1209合约已经大幅低于现货价格

  在焦炭的6次交割中,1301合约与1209合约的交割跨期套利出现了偏离。图3,1301合约与1209合约是至今唯一一次买远抛近策略失效的合约组合

  图3:至今唯一一次套利策略失效的合约组合

数据来源:彭博、国泰君安期货产业服务研究所

数据来源:彭博、国泰君安期货产业服务研究所

  注:

  横轴为近月合约距离交割日的时间距离

  我们认为,当时近月合约已经大幅偏离现货价格,最后50个交易日平均贴水165元/吨,贴水超过10%。临近交割时,期现价差回归导致近月价格逼近现货,而远月由于悲观预期承压,令买远抛近策略失效。因此,近月大幅贴水现货,是造成套利失效的重要因素

  图4:焦炭指数在2012年7月至9月焦炭持续下跌,并在9月5日创上市后最低点,红框部分为1209合约最后50个交易日

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