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白糖期权双限策略实战操作损益分析

文 / 维胜金融2018-10-08 13:29

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? ?风险在于标的资产价格低于卖出看跌期权执行价时需采取对冲或止损等措施

白糖期权双限策略实战操作损益分析

? ?双限期权策略或者风险逆转适合于对标的资产有特定观点的投资者增加一定的杠杆,,且并不会限制盈利空间,这与看涨期权价差和看跌期权价差策略是有区别的。双限期权策略由行权价格较高的看涨期权和行权价格较低的看跌期权组成。对于做多方向的双限期权策略,买入行权价格较高的看涨期权和卖出行权价格较低的看跌期权;对于做空方向的双限期权策略,卖出行权价格较高的看涨期权和买入行权价格较低的看跌期权。由于做多和做空方向的双限期权策略特性相似,如无特指,下文的双限期权策略均指做多方向的双限期权策略。

? ?策略特点

? ?某投资者对某标的资产持有看涨的观点,并且他认为该标的资产下降的概率有限,那么该投资者可以买入一份行权价格较高的看涨期权并卖出一份行权价格较低的看跌期权构建双限期权组合策略(可抵消部分看涨期权成本)。双限期权策略具有双刃剑的特点,如果标的资产价格大幅上涨,符合该投资者的看涨观点,则盈利没有上限;如果标的资产下跌低于卖出看跌期权的执行价时,投资者会面临较大损失;如果标的资产价格处于卖出看跌期权执行价格和买入看涨期权执行价格之间,且投资者采取零成本构建双限期权策略(即支付权利金和收入权利金相等),那么持有到期可以实现盈亏平衡。

? ?策略最大的风险在于标的资产的价格低于卖出看跌期权的执行价时(即对标的资产走势判断错误),则需要采取对冲或止损等措施。

? ?策略选取要素

? ?双限期权策略选取的要素与其他期权组合选取的要素类似,主要关注这几个方面:标的资产价格、执行价格、权利金、波动率微笑及波动率斜偏和剩余期限,它们存在相互联系和相互作用。

? ?标的资产价格

? ?标的资产价格是影响期权价格最直接的因素,对于双限策略而言,标的价格的走势会影响到策略的有效程度。配合基本面和技术面的分析,提高对标的资产价格走势研判的概率,即可提高双限期权策略盈利的胜算。

? ?执行价选择

? ?根据标的价格当前所处的位置来进行选择执行价,一般我们偏向选择虚值档位。如果买入看涨期权的执行价与卖出看跌期权的执行价距离较远,标的资产价格在此范围内波动对策略损益影响较小。反之,如果买入看涨期权的执行价与卖出看跌期权的执行价距离较近,标的资产价格波动超过该范围的概率较大,对策略损益影响亦较大。

? ?权利金

? ?由于不同期权合约执行价对应的权利金存在差异,因此,在构建策略的时候,需要考虑权利金价格,尽可能使得卖出看跌期权所收取的权利金抵消买入看涨期权所支出的权利金。

? ?波动率微笑及波动率斜偏

? ?由于存在波动率微笑及波动率斜偏的情况,所以在相对情况下,卖出看跌期权选取隐含波动率较高的期权合约,而买入看涨期权选取隐含波动率较低的期权合约。

? ?剩余期限

? ?选择不同剩余期限的期权合约权利金的衰减速度不同,剩余期限越短的双限限策略即时损益变化较小,剩余期限越长的双限策略即时损益变化较大。

? ?应用分析

? ?行情回顾

? ?7月11日,白糖期货9月合约收于4793元/吨,最低触碰4790元/吨。白糖期货受基本面疲软影响,6月以来持续下跌。

? ?逻辑驱动

? ?进入7月之后,白糖逐渐迎来消费旺季,但是亦可能存在着旺季不旺的情景,此外截至7月11日,白糖期货9月合约深度贴水于现货537元/吨,处于历史高位。对于9月合约而言,期现价差具备回归的特性。消费季节性或给予现货价格一定支撑,则白糖期货9月合约具备向现货靠拢的概率较大。

? ?技术研判

? ?截至7月11日,白糖期货9月合约最低达到4790元/吨,测试4700元/吨关口,短期技术研判上白糖期货9月合约价格或得到一定程度的支撑。

白糖期权双限策略实战操作损益分析

? ?图为双限期权组合策略到期损益示意

? ?风险警示

? ?由于双限期权策略主要是方向性交易,因此,如果白糖期货9月合约在7月继续大幅下挫,则该策略损失巨大。因此,在标的价格靠近下沿4600元/吨的时候,需要采取相应的风险应对措施。

? ?期权策略构建思路

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