全球资讯 > 详情文章

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!

文 / 维胜金融2018-10-08 18:08

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!......

 
  受货源紧张和资金炒作影响,近期PTA期价走出单边上涨行情。短期来看,PTA高利润难以长期维持,加之资金炒作结束,PTA期价阶段性见顶的概率较大。不过,考虑到PTA库存偏低、仓单量不大,加之下游即将进入消费旺季,PTA期价难以大幅下跌。而在9、10月下游消费旺季到来之后,若偏高的成本向终端传导困难,则PTA期价或会出现较大幅度的调整。

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!


  图为 PTA加工费用(单位:元/吨)
  7月下旬以来,在成本上升、货源供应偏紧等利多因素的共同作用下,PTA期价出现单边上涨行情。

  截至8月27日收盘,PTA期货近月1809合约价格最高达到8888元/吨,较7月18日涨势启动时上涨3014元/吨,涨幅达到51.31%。技术上看,1901合约在7月底突破了四年的6088元/吨的高点后加速上行。如果向上突破,则下一目标位看至9000元/吨附近;如果上涨受阻,则会回调甚至开启跌势。

  2010年之前,国内PTA供应存在缺口,对外依存度较高,行业整体利润良好。因此,自2010年开始,资金大量涌入PTA生产领域,PTA产能急剧增加,至2014年国内PTA总产能达到4342万吨/年,较2009年上升3132万吨/年,产能增幅达到258.84%,PTA市场由供不应求转为大量过剩,生产企业利润急剧下降。2012年以后PTA加工费长期维持在500-1000元/吨的偏低水平,PTA行业长期维持微利甚至亏损。而随着翔鹭石化的长期停产以及远大石化的破产,PTA供需关系逐渐向再平衡转变。

  整体来看,在2012年PTA行业供需矛盾不大时,PTA加工费在1500元/吨附近运行,而近期由于供应偏紧,PTA价格大幅上涨,PTA加工费达到2300元/吨的水平。不过,如此高的加工费用不是行业常态,难以长期维持下去。

  供应偏紧局面不会改变 图为PTA开工负荷(单位:%)

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!


  图为PTA开工负荷(单位:%)
  目前PTA企业生产积极性空前高涨,行业开工率为90.66%,为2012年以来最高水平。由于今年新增产能不多,PTA的供应潜力有限,随着9月佳龙石化复产,国内PTA的潜在供应只有福海创石化(原翔鹭石化)停车的150万吨的装置和另一套低负荷运行的150万吨装置。特别是,目前国内多家PTA生产企业已经一年多没有停车检修,考虑到催化剂更新问题,后期多家企业或短期停车,PTA供应仍将趋紧。在这种情况下,即便PTA行业整体利润较高,供应也难以增加。

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!


  图为PTA库存量(单位:天)
  目前,国内PTA库存用量大致在2天水平,处于历史低值。由于库存偏低,生产企业挺价惜售情绪明显。同时,下游企业为了保证安全库存,只能被动拿货,这使得短期内PTA供应阶段性偏紧。仓单方面,由于前几年行业利润偏低,PTA生产企业往往会将产品注册成仓单,在期货盘面锁定利润,因此每年6、7月消费旺季来临之前,PTA的注册仓单就会大幅增加。但是今年6、7月PTA的注册仓单最高仅为3万张,远低于往年20万张的水平,这一方面说明市场货源的确紧张,另一方面也说明随着PTA价格的上涨,生产企业运用期货的策略发生了变化。

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!


  图为PTA现货、期货价格及基差走势图(单位:元/吨)
  目前,PTA现货价格为8990元/吨,近月1809合约收盘价为8888元/吨,基差为102元/吨。考虑到1809合约即将进入交割月,在基差回归的作用下,近月合约价格强势格局难以改变。

  下游需求旺季即将来临 图为聚酯行业利润(单位:元/吨)

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!


  图为聚酯行业利润(单位:元/吨)
  随着PTA价格大幅上涨,下游聚酯企业的生产成本急剧上升,生产经营持续恶化。当前,聚酯短纤亏损200—300元/吨左右,长丝POY基本处于盈亏平衡状态,聚酯切片亏损400元/吨。而在此轮PTA价格上涨开启之前,聚酯短纤有100元/吨的利润,长丝POY的利润更是在500元/吨左右,即便聚酯切片亏损,也处于可以接受的范围之内。但是,目前下游聚酯企业大多陷入亏损状态,极大地打击了聚酯企业的备货热情,据了解,目前下游聚酯企业大多以刚需采购为主,大规模的备货在旺季到来之前难以出现。

  近期聚酯企业的开工负荷出现不同程度的下降,聚酯切片开工负荷为61.07%,较7月底下降6.97个百分点;长丝开工负荷为78%,较7月底下降3.70个百分点;短纤负荷为75.75%;较7月底下降9.77个百分点。在此情况下,市场对于PTA的需求将会减少。

  不过,我们认为聚酯企业的开工负荷持续下降的可能性并不大。首先,化纤企业大多存在交叉持股关系,由于很多企业覆盖全产业链,因此只要PTA生产利润保持良好,聚酯亏损是可以接受的。其次,聚酯企业停车再重启的成本极高,在“金九银十”消费旺季即将到来的背景下,为了维持长期订单也会“被迫”生产。所以,即使聚酯企业目前处于亏损状态,停车检修也不划算,这决定了聚酯负荷大规模下降的可能性不大,市场对于PTA的需求不会因为聚酯企业的亏损而大幅下降。特别是,目前聚酯库存处于历史低点,企业难以通过消耗库存的方式维持消费旺季到来时的销售,这就要求聚酯企业必须累库应对后期旺季的销售订单。

  作为对比,2017年年初PTA价格大幅上涨,但是由于终端纺织需求不佳,产业链上下游传导不畅,因此化纤产品最终并没有被终端纺织消化,而是以聚酯库存的形式大量堆积,当时部分聚酯企业甚至出现库容不够用的现象。而随着淡季来临,聚酯回货中断,PTA价格急剧下跌。

  目前,虽然PTA价格大幅上升,但聚酯库存仍然处于低位,产业链上下游矛盾不大,因此在聚酯消费旺季到来,或者聚酯库存完成累库之前,市场对于PTA的需求是有保证的,PTA价格也不会大幅下跌。

  成本支撑力度将减弱 图为PX、PTA现货价格(单位:PX——美元/吨;PTA——元/吨)

PTA“顺风车”或“暗藏杀机”!警惕见顶风险!


  图为PX、PTA现货价格(单位:PX——美元/吨;PTA——元/吨)
  今年以来,人民币汇率持续走低。8月16日,美元兑人民币汇率创出年内新高,达到6.8946,相对于年内的低点上升0.6182,上升9.85%,即人民币相对美元贬值了9.85%。在假设PX价格不变的情况下,单纯因为人民币贬值的问题,PX的进口成本就上升了近10%。除此之外,由于国内PX产能有限,需要从日本、韩国大量进口PX。在这种情况下,国外企业的议价能力较强,化纤行业的利润也长期集中在上游PX领域。

  下半年以来,随着PTA开工负荷上升,企业对原材料的需求增加,PX价格也大幅上升,PTA生产成本不断提升。截至8月24日,PX进口价格为1222美元/吨,较7月18日上涨248美元/吨,涨幅达到25.5%。在人民币汇率贬值和PX价格上涨的双重作用下,国内进口PX制PTA的成本已经达到6475元/吨,较7月18日上升1425元/吨。而随着成本上升,PTA的价格重心会上移,这决定了PTA价格即使下挫也难以跌至前期的低点。

  短期来看,PX价格强势格局难以改变。韩国三星道达尔117万吨/年的PX装置计划在9月进行为期2周左右的检修。日本JX42万吨/年的PX装置计划近期也将检修。而越南等国虽然有新的PX装置投产,但是生产并不稳定,在短期内很难改变PX供应趋紧的格局。不过,放眼全年,我们认为PX价格或出现松动,成本对于PTA的支撑力度将减弱。首先,人民币兑美元开始企稳,四季度汇率对于PTA生产成本的干扰将会减弱。其次,恒力石化434万吨/年PX装置计划在2018年10月建成试车。浙江石化400万吨/年PX装置计划于2018年年底建成。

  原油方面,由于OPEC供应下降,下半年全球原油供应仍将偏紧,原油价格也将出现偏强走势。不过,目前原油的消费旺季已经结束,加之强势美元也将强势压制油价,因此油价大幅上涨的可能性并不大。从历史运行规律来看,只有油价出现趋势性上涨,PX价格和原油的相关性才会显著上升,因此我们认为后期油价对于PTA价格的影响有限。

  总之,,在供应偏紧以及下游需求旺季即将到来的背景下,短期内PTA期价不会大跌。但消费旺季到来之后,若成本难以向下传导,则PTA期价将大幅下挫。

□ .黄.李.强  .期.货.日.报

下一篇:PTA期价再创五年新高 桐昆股份、恒逸石化涨幅明显 上一篇:上游抬价PTA暴涨 江浙织造企业难以承受之重