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豆粕期货的历史回溯:大行情是怎么形成的?

文 / 维胜金融2018-10-09 03:06

豆粕期货的历史回溯:大行情是怎么形成的? -期货频道-和讯网......

  我国豆粕期货自2000年7月上市以来,经历了2004年和2008年两次大的洗礼后,逐渐成为国内最重要的农产品(000061,股吧)期货之一。从我国豆粕期货上市至2017年,国内豆粕期价与美豆价格的相关性超过90%,即国内豆粕期价基本上跟随美豆价格走势。因此,本文以美豆期货为背景,研究我国豆粕期货的历史回溯,考虑到数据可获得性和市场结构的转变,从2011年开始对国内豆粕期价进行回溯,从中总结出一些普适性规律,帮助投资者更好地理解豆粕期货。

  种植版图演变

  中国是大豆的故乡,中国栽培大豆己有五千年的历史,同时也是最早研发生产豆制品的国家。到了20世纪,西方才逐渐认识到大豆可用于榨油或制成豆粕。长期以来,美国一直是全球最大的大豆生产国,其次是巴西和阿根廷。2000年,美国大豆占全球总产量的42.7%,巴西及阿根廷大豆产量总和占全球产量的38.3%。随着南美大豆种植面积不断扩张,美国大豆产量所占的份额逐渐下降,2018年占比为34.6%,巴西及阿根廷大豆产量总和占全球产量的比重上升至48.1%。

  然而,全球大豆采用基差定价模式,令芝商所的CBOT大豆期货成为全球豆系的定价中心。从我国豆粕期货上市至2017年,国内豆粕期价与美豆价格的相关性超过90%,即国内豆粕期价基本上跟随美豆价格走势。2018年4月之后,中美贸易摩擦为国内豆粕期货带来了不确定性风险。

图为美豆与国内豆粕价格的相关性

 

  图为美豆与国内豆粕价格的相关性

  美豆期价分析

  历次大豆期价上涨情形

  由于CBOT大豆期货具有国际定价权,所以研究豆粕,要先研究美豆价格。下面我们把2011年以来美豆价格历次上涨的情形进行回溯。

图为历年来美豆价格

 

图为历年来美豆价格

表为历次美豆价格上涨回溯

 

表为历次美豆价格上涨回溯

  作为农产品,大豆的商品属性较强,金融属性相对较弱,周期性主要来自于天气灾害。据了解,每次美豆价格上涨都是因为天气出现问题。例如,2012年,拉尼娜气候造成南美40年不遇的干旱,北美遭遇百年不遇的干旱,美豆价格从年初涨至9月北美大豆收割前夕,上涨幅度和时间均是近10年来之最。随后,9月北美降雨缓解了干旱,大豆优良率上调;10月USDA将大豆单产由9月的35.3蒲式耳/英亩上调至37.8蒲式耳/英亩,最终美豆实际减产只有200万吨,远低于预期的1200万吨,至此美豆进入漫长的熊市。

  在熊市中,美豆价格也经历了几次反弹。2013年,先是阿根廷洪水导致大豆减产200万吨,又是夏季美豆遭遇干旱,9月单产下调,引发美豆价格一轮上涨,随着干旱逐渐缓解,单产不断上调,价格反弹结束。2014年,南美干旱,大豆实际减产大于预期,引发一轮不小的反弹。2015年夏季,市场炒作北美干旱,大豆价格上涨,但是随后被证伪,干旱没有发生,叠加大豆增产,反弹结束。

  直到2016年,厄尔尼诺气候再次引发市场恐慌,先是年初阿根廷洪水影响收割,导致大豆减产,紧接着市场预期美豆受厄尔尼诺气候的影响,但是随着6月大豆种植面积较3月增加1.77%,,市场预期丰产概率大,美豆价格重回跌势,2016年这波涨幅是继2012年以来最大的涨幅。

  2017年夏季,美国北部三州遭遇干旱,在大豆低优良率的背景下,市场预期单产大幅下调,结果USDA8月首份单产报告不但没有下调单产,反而把单产上调至49.4蒲式耳/英亩,炒作行情很快结束。2018年,阿根廷遭遇50年不遇的洪水,大豆实际减产2000万吨,但是在全球大豆丰产的背景下,这波上涨行情涨幅不及2012年和2016年。

  通过对最近几年美豆价格的回溯发现,每次价格上涨总伴随着天气出现问题。美豆价格背后运行的逻辑主要是种植面积和单产,由于种植面积相对稳定,单产由天气决定,所以天气是影响价格最重要的因素。每年年初,市场先按照天气、上年产量、价格等因素进行预期,然后按照种植意向和天气情况不断修正这个预期。与之不同的是,USDA则通过发布权威数据进行确认,成为这个预期差的决定者,只要预期有差异,美豆就会发生一些行情。

  期价上涨时的基金表现

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