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债市资金虽紧,但也算张弛有度

文 / 维胜金融2017-01-19 11:49

进入春节前最后一个完整交易周,货币市场流动性骤然变脸,资金利率全面大幅走高,与前两周判若两人。央行亦随即......

进入春节前最后一个完整交易周,货币市场流动性骤然“变脸”,资金利率全面大幅走高,与前两周“判若两人”。央行亦随即大举加码资金投放力度。18日,央行开展了高达4600亿元的逆回购操作,单日净投放资金4100亿元,逆回购交易量和净投放量皆创下历史新高。
 
  市场人士指出,本周多种压力集中呈现,短期流动性波动加大,资金偏紧状态或持续数日,但央行有充足的应对经验和调控手段,最近接连开展MLF和OMO净投放已显示其坚决维稳的态度,预计节前流动性风险可控,资金利率波动上限料不会超过上月高点。
 
  天量逆回购和净投放齐现
 
  18日早间,央行在公开市场开展了高达4600亿元的逆回购操作,单日逆回购交易量创下历史新高;期限上包括2000亿元7天期和2600亿元28天期,其中7天期逆回购交易量为2016年6月底以来最高,28天期逆回购交易量为2016年1月底以来最高。因当日有600亿元逆回购到期回笼,故央行此举实现净投放4100亿元,为连续第三日净投放资金,且单日净投放量创下历史新高。
 
  本周前三日,央行通过公开市场操作(OMO)连续净投放流动性,且单日净投放量呈现不断增加的态势。16日、17日、18日,OMO分别实现净投放1650亿元、2700亿元、4100亿元。
 
  OMO天量净投放的出现,既得益于到期回笼压力的减轻,更源于央行资金投放力度的加码。因央行前期控制逆回购交易量,本周逆回购到期量降至2500亿元,为2016年7月下旬以来最低值。16日至18日,逆回购到期量分别只有650亿元、600亿元、500亿元。与此同时,进入本周以来,央行大举加码逆回购操作力度,16日至18日,逆回购交易量分别达到2300亿元、3300亿元、4600亿元。而上一周,单日逆回购交易量平均为1060亿元。
 
  市场人士认为,本周OMO强势发力,展现了央行维稳春节流动性的雷霆手段和坚决态度。
 
  资金面缘何突然“变脸”
 
  周初以来,货币市场流动性骤然收紧,资金面与前两周持续宽松的表现形成强烈对比,这也正是央行加大流动性投放力度的主要原因所在。
 
  市场资金面是从16日午后突然“变脸”的。交易员称,16日早间还有部分资金融出,但随后出资方集体“关闸”,市场上资金骤然枯竭,大部分机构的缺口拖到尾盘才平。当日两个月及以内各期限回购利率均出现上涨,隔夜回购利率涨近10bp,7天至1个月回购利率则大涨20bp至42bp不等。17日,资金面延续收紧的趋势,早间只有少数机构高价融出隔夜、7天资金,很多机构在收盘前隔夜需求都没能得到满足。17日,资金利率加速上涨,银行间质押式回购从隔夜到1年期均有成交,利率全线走高,其中隔夜回购利率大涨34bp,14天至3个月回购利率上涨27bp至41bp不等。
 
  然而,就在上个周末以前,资金面还是一派宽松景象。交易员称,跨年以后,市场资金面持续宽松,短期流动性尤其充裕,整个上半月,短期资金面保持供大于求,隔夜减点的情况很普遍,中长期跨年资金需求较旺,但紧张程度有限,到上周后半周跨年资金供需也已经趋缓。
 
  短期资金面由松到紧变化之快让人有些猝不及防,但并非完全没有预期。今年春节前流动性面临多重压力,市场对此早有预期。一是存在传统的“春节效应”。春节前及长假期间,居民取现需求集中增加,会导致资金从银行体系暂时流出,施压银行体系流动性;同时,银行会在节前加强备付,以应对居民取现,银行拆出资金意愿缩减,也会增加非银机构的融资难度,加剧市场上流动性供求压力。二是1月面临企业季度缴税带来的流动性回笼效应。三是年初银行放贷热情高,受到节假日影响,上半月放贷冲动较强,派生存款会带来一定的存准补缴压力。四是1月份MLF集中到期,全月到期量达4355亿元,全部集中在春节前两周。
 
  业内人士指出,从往年来看,居民取现高峰一般出现在节前一两周,本周是节前最后一个完整交易周,且返乡潮开始出现,取现压力明显加大。同时,从税收征期上看,本周进入缴税高峰期,在时点上与取现高峰有重叠。此外,15日是法定准备金例行交款日,机构交准顺延至16日进行。可能正是这些因素叠加,导致从16日开始资金面骤然收紧。
 
  18日,银行间资金利率继续全面走高。早间公布的SHIBOR全面续涨,隔夜SHIBOR涨7bp至3.328%。回购利率方面,存款类机构质押式回购利率隔夜品种涨10.41BP至2.5014%,7天品种大涨近35BP至2.7609%,跨春节的21天、1个月回购利率分别再涨34.28BP、147.16BP。
 
  投放在跟进 钱紧难失控
 
  从往年情况看,春节前流动性短时收紧可能会持续到“岁末”,也可能在节前最后两三个交易日解除。以此推断,目前流动性偏紧的状况还将持续数日,甚至下周全周都可能偏紧。进一步看,回购利率向上脉冲还有空间,节前高点可能还没出现,尤其在跨春节后,7天等短期利率还有上涨压力。但是,对春节前流动性也不必过度悲观,2016年11月、12月流动性异常紧张的局面应该不会再现。
 
  如前所述,春节前流动性出现短时收紧乃是惯例,虽然今年缴税、缴准等带来额外压力,但无论是央行还是金融机构对此均有预期,大多提前进行了应对,特别是经历去年四季度流动性异常波动后,机构更加重视流动性管理,大部分银行早早就囤起了跨节资金。根据历史经验,机构预期越谨慎,应对越充分,流动性出现超预期紧张的可能性就越小。
 
  央行也早早启动了春节流动性调控。进入1月中旬,OMO即转入净投放,上周前四个交易日均实现净投放,虽然上周五(1月13日)出现净回笼,但当日央行超额续做了到期MLF,实际保持了净投放流动性的操作。同时,央行对逆回购期限结构进行了调整,前期1个月逆回购保持100亿元“地量”,减轻了节前到期回笼压力,为节前开展净投放腾出空间。
 
  分析人士指出,在春节前投放资金虽属惯例,但今年央行净投放来得更早。另外,央行虽然表示要管好流动性“闸门”,但对于应急性质的流动性需求其实并未设置“上限”,昨日,逆回购交易量和净投放量皆创历史新高,就充分证明了这一点。短期内,逆回购到期量不多,央行可以充分利空OMO操作空间,为金融机构提供短期流动性支持。为应对较多的到期MLF,未来央行继续开展MLF操作的可能性也存在。而一旦流动性出现超预期的收紧,市场利率波动触发SLF实施条件,预计央行也将相机开展SLF操作,发挥管控利率走廊上限的作用。总之,央行保持流动性基本稳定的态度很明确,对于春节前后流动性调控又有充足的应对经验和调控手段,预计节前流动性波动不会失控,资金利率波动上限料不会超过上月高点。
 
  观点链接
 
  中金公司:流动性不确定性有待消除
 
  7天回购利率的中枢水平并没有太明显变化,变化的是流动性溢价和期限利差。偏高的期限溢价某种程度制约整体利率的下行,也导致金融机构和实体经济的融资成本较过去系统性升高。最终只有等待经济和通胀的重新下行倒逼货币政策重新考虑放松,包括使用降准等手段来缓解流动性的不确定性,才会使得利率重新出现系统性的下降。预计在二季度以及二季度之后会逐步看到这种可能性出现。
 
  中信建投:流动性难松亦不会太紧
 
  在上周资金面宽松的状态下,央行加大了资金的投放,央行的投放更多是提前打量,流动性的改善只是暂时性的,本周进入春节走款的传统周,流动性改善的时间不会太长。但流动性也不会过度的收缩,从路演情况反馈来看,非银机构在市场处于出钱的状态,流动性充沛,部分基金现金的持有比例也较高,投资的期限久期基本在2年以内。且当前机构对市场普遍谨慎,这也意味着市场对资金的需求偏低。
 
  华创证券:资金面波动值得警惕
 
  后期资金面是否会继续大幅收紧,主要看央行会不会进行大规模的投放,去年春节前三周,央行分别净投放了10275亿(包括7625亿MLF)、6900亿、3300亿资金。上周央行逆回购+MLF仅净投放3040亿,若后面投放继续不及预期,资金面也将继续收紧,而如果央行加大了逆回购投放和MLF的续作量,也只是将节前的资金压力挪到了节后,节后仍将面临大量到期的压力,所以需要警惕未来一段时间资金面波动加大对于债券市场的影响。

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