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玩转方向性、波动率交易,白糖期权首日这些交易策略你需要知道

文 / 维胜金融2018-10-10 19:16

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玩转方向性、波动率交易,白糖期权首日这些交易策略你需要知道

 
  核心观点

  1、方向性交易策略

  在白糖期货的价格分析中,我们判断白糖期货主力合约价格周K线呈现区间震荡走势,日K线偏向于震荡上行,因此我们建议投资者可以依据对行情的判断、设定适当的风险收益比来构造牛市价差交易策略。

  2、波动率交易策略

  基于对白糖期货历史波动率的分析和白糖期权隐含波动率的估算,关注白糖期权最活跃合约系列的隐含波动率水平情况,当白糖看涨期权或看跌期权的隐含波动率水平高于40%时,我们建议投资者可以进行做空波动率的Delta对冲交易;当白糖看涨期权或看跌期权的隐含波动率水平低于10%时,我们建议投资者可以进行做多波动率的Delta对冲交易。

  3、套期保值交易策略

  买入看涨期权策略:实体企业为使未来计划购进的白糖现货免受因价格上涨造成损失,可以通过买入白糖看涨期权策略进行套期保值。

  保护性看跌期权策略:对于持有白糖期货多头的投资者而言,如果担心近期白糖期货价格出现大幅下跌,可以选择买入目标支撑位附近行权价格的白糖看跌期权进行套保,以实现对冲多头头寸下跌风险的目的。

  4、套利交易策略

  鉴于白糖期权仿真交易中曾出现过白糖期权价格不满足PCP公式的情形,我们建议投资者关注白糖期权上市初期的PCP套利交易机会。

  文 | 赵晓明 国泰君安金融衍生品研究所编辑 | 对冲研投 转载请注明出处1. 白糖期权挂牌合约根据郑州商品交易所《关于挂牌白糖期权合约有关事项的通知》(郑商所发(2017)2号),2017年4月19日挂牌交易白糖期权合约(以下简称“白糖期权”),首日挂牌的合约月份为:2017年7月、9月、11月以及2018年1月、3月、5月、7月、9月,对应的标的期货合约为:SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807、SR809。

  目前白糖期货SR709合约是最活跃的期货合约,因此我们预计白糖期权709合约将是最活跃的期权合约系列。当前SR709合约的结算价为6778元/吨,因此白糖期权709合约系列的平值行权价格为:6800。

  根据郑商所网站提供的相关信息,我们整理了白糖期权709合约系列的挂牌基准价,并计算隐含波动率数值(如表1),其中利率参数为4.35%。

玩转方向性、波动率交易,白糖期权首日这些交易策略你需要知道

 
2. 白糖期权价格的影响因素期权价格的影响因素除了标的资产价格、波动率、时间等价值因素以外,还要考虑期权市场的微观结构因素,我们将从上述两个方面对影响白糖期权价格的因素进行分析。2.1 白糖期权价值的影响因素期权价值的主要影响因素包括:标的资产价格、标的资产的波动率、剩余期限和无风险利率。由于无风险利率短期内变化不大且对期权价值的影响相对较小,因此我们将着重分析影响白糖期权价值的以下三个因素:白糖期货价格、白糖期货的波动率和期权剩余期限。2.1.1白糖期货的价格分析从行业基本面上看,自2014年10月以来减产超预期以及进口政策超预期是驱动国内糖价上涨的主要逻辑,当前这两大逻辑依然成立,糖价牛市格局仍将延续。近日中糖协公布的国内最新食糖产销数据显示,国内食糖产量增幅预计低于预期,而销量高于预期,国内食糖供求关系得到改善。但由于近期国际糖价下跌幅度较大,造成配额外进口成本已经低于国内的现货价格,所以短期驱动糖价上行的动力在减弱。从技术图形上看,白糖期货SR709合约下破6500后快速反弹,表明期货价格在6300-6500区间内存在明显支撑,结合图形判断短期压力位在6900-7100区间。总体上,我们预计近期白糖期货价格大概率将在6500-6900元/吨的波动区间内震荡运行(如图1)。由于2017年仍然存在提高关税的预期,白糖现货价格跌破6300-6500元/吨区间的难度很大,而白糖期货价格重上7000元/吨的概率也依然存在。

2.1.2

 

2.1.2

白糖期货的波动率分析

  1)白糖期货的历史波动率分析

  历史波动率是确定隐含波动率的重要参考标准。我们采用“已实现波动率”计量白糖期货的历史波动率。基于日内分钟数据计算的已实现波动率更接近于真实的波动水平。图2描述了近三年来白糖期货主力合约的历史波动率的频率分布情况,可见超过90%的频率居于【5%,25%】区间内,最大频率的波动率区间是【10%,15%】。图3描述了近半年来白糖期货主力合约的历史波动率走势情况,可见单日历史波动率的变化比较大,处于【5%,40%】区间内,而90天滚动平均的历史波动率维持在【10%,15%】区间内,平均值保持在13%水平。

2)白糖期权隐含波动率的溢价分析

 

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