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中信建投期货:豆粕上方压力明显 空看涨多看跌

文 / 维胜金融2018-10-10 20:13

摘要操作建议:交易标的:M1811,M1812及M1901各期权合约交易头寸:空高位认购期权,多低位看跌核心逻辑:nbsp;1、美......

  操作建议:

  交易标的:M1811,M1812及M1901各期权合约

  交易头寸:空高位认购期权,多低位看跌

  核心逻辑:

    1、美豆丰产在望,供应充裕;

    2、收割季即将展开,短期美豆价格易受供应冲击;

    3、压榨利润丰厚,油厂套保做空动能增大;

    4、非洲猪瘟疫情持续蔓延,影响下游补栏意愿。

  仓位控制:总仓位占比保证金在30%左右

  建仓区间:多合约组合交易,详见交易计划

  目 标 位:盈利300%

  止损区间:跌破建仓成本50%

  风险点:

    1、油厂豆粕库存下滑超预期;

    2、美豆出口超预期;

    3、中美贸易争端再度升温。

  核心逻辑

  1、美豆丰产在望,供应充裕

  图表1: 美国大豆供需平衡表

中信建投期货:豆粕上方压力明显 空看涨多看跌

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图表2: 美国大豆单产预计(蒲式耳/英亩)

中信建投期货:豆粕上方压力明显 空看涨多看跌

  数据来源:Wind,MPOB,中信建投期货

  8月24日美国 Pro Farmer中西部作物巡查团综合一周的田间调研情况表示,预计美国大豆单产平均为每英亩53.0蒲式耳,高于美国农业部8月预计的美豆单产51.6 /英亩,由于此次大豆单产预测的误差为正负2%,意味着大豆单产介于51.9蒲式耳到54.1蒲式耳之间。如果Pro Farmer公司的大豆单产预测成为现实,今年大豆产量将达到46.83亿蒲式耳,比美国农业部的预测值低9000万蒲式耳。由于今年美国大豆单产预计创历史新高,在播种面积仍处于历史高位背景下,18/19年度美豆即将迎来大丰产,产量即将刷新2016年历史记录,供应宽松将牵制美豆价格反弹幅度。

  2、收割即将展开,短期美豆价格易受供应冲击

  进入9月,美国大豆陆续进入收割,短期供应量持续增加,对美豆现货市场有较大冲击,此外中美贸易争端持续,暂未看到缓解迹象,中国进口大豆缺位,将加重美豆出口难度,美豆价格将弱势震荡探底。根据1997年以来数据观察,在收割季来临时候,美豆跌破成本发生了8次,最大幅度偏离成本在28%,最小幅度10%,均值在17%,那根据2017年美豆种植成本444.76美元/英亩,今年预计单产53蒲式耳/英亩计算,我们推算出美豆平均成本在839美分/蒲式耳,在收割冲击下,美豆回落极限在691美分附近。

  图表3: 美豆种植成本

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  数据来源:Wind,中信建投期货

  3、压榨利润丰厚,油厂套保做空动能增大

  8月17日以来,美豆期价震荡回落,带弱巴西大豆升水报价,导致大豆进口成本下降,但国内油粕下跌幅度小于外盘,令大豆压榨利润持续向好。8月巴西大豆毛利润由72元/吨最高上涨至260元/吨,截止8月31日,巴西大豆盘面压榨毛利润在255元/吨,即使扣除160元/吨加工费,,巴西大豆压力利润依然丰厚,且天气炎热,巴西大豆含油高,不易保存,仍提振油厂开机积极性。此外,8月以来进口美国大豆压榨利润持续好转,且与巴西价差走缩,截止8月31日美西大豆压榨毛利润为158元/吨,高于8月初的-235元/吨,美湾大豆压榨毛利润为61元/吨,高于8月初的-274元/吨。考虑到美豆加征25%关税,10月船期美西大豆仅比巴西大豆高出89多元/吨,即使算上巴西大豆质量升水,两者价差也已经不足150元/吨,且目前美西大豆加税之后也已经出现了加工利润,如果巴西大豆继续回升,后面美西大豆进口可能恢复,且从美西过来仅需20天左右,比较便利,理论上来说,随着美西大豆出现压榨利润,后期大豆供应担忧得到缓解,这将利空国内豆粕市场。

  图表4: 进口大豆压榨利润(元/吨)

中信建投期货:豆粕上方压力明显 空看涨多看跌

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图表5: 大豆压榨开机率(%)

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  数据来源:天下粮仓,中信建投期货

  4、非洲猪瘟疫情持续蔓延,影响下游补栏意愿

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