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机会分析:1809豆棕价差将扩大

文 / 维胜金融2018-10-11 04:10

机会分析:1809豆棕价差将扩大 -期货频道-和讯网......

  回顾2017年油脂走出了非常流畅的单边三步曲行情,价差套利表现反复。现阶段,展望2018,我们特邀资深分析师吕露就豆棕油价差扩大的交易机会分析跟大家做了分析,现将主要观点与大家分享。

  所谓套利,就是两个期货品种,买卖方向相反,手数相等的强弱对冲,它能部分规避单边行情波幅大的风险。我们就买豆油1809卖棕榈油1809组合套利作简要分析。

  为什么要买豆油1809合约并卖出棕榈油1809呢?主要逻辑是在豆油和棕榈油之间,更看空棕油供需基本面。我们就豆油和棕榈油的在2018年9月前的供需关系作如下分析。

  豆油方面,随着近年来全球大豆的丰收,全球豆油的供应近年来维持 4%左右的增幅,而豆油的需求受第三世界国家的食品需求以及发达国家的生柴需求的拉动而持续维持紧平衡。

  2017 年美国商务部提出对阿根廷和印尼进口生柴的双反政策,导致豆油的生柴需求被拉回至美国,从而不得不削弱出口来增加本国的豆油供给。虽然该政策对全球豆油平衡表影响尚浅,但美国RVO 显示每年几乎增长 1 亿加仑的生柴强制添加量也将支撑其生柴主要原料豆油的需求。2017 年末,巴西政府决议自 2018 年 3 月份起巴西生柴添加比例由前期的 B8 提升至 B10,增加了豆油年度约 60 万吨左右的消费。因而,下一年度美国和巴西豆油平衡表将呈现紧缩态势。2017-18 年度全球豆油库存将近一步下降至 326 万吨,库销比预计下降至5%。国际豆油供需关系偏紧,价格预期易涨难跌。

机会分析 | 1809豆棕价差将扩大

 
国内豆油仍然为我国油脂消费的第一大主力,年消费超过 1600 万吨,占油脂总消费接近 50%,因为2018年我国国内菜油将进入去库存周期,菜油消费量会下滑100万吨,而这部分量需要豆油来顶替,考虑到当前的菜油豆油价差偏高,豆油市场需求会明显高于预期,以及豆棕油价差偏小预期导致豆油消费量同比大幅增长。初步预期,2018年我国豆油消费增速为6%,高于上一年度的5.2%。中国豆油库存消费比预期下降至7.2%,相比之下,2016-17年度这一数据为8.6%。因此,2018年对国际、国内豆油而言,是去库存的时间,盘面价格预期较其他油脂强势。

  再看看棕榈油。全球棕榈油在 2016 年厄尔尼诺事件影响下,2015/2016 年全球棕榈油产量减少了 297万吨至 5890 万吨,随着厄尔尼诺影响的消退,2016/2017 年棕榈油开始恢复,较上年度产量大幅增加597万吨至6480万吨,其中印尼增产400万吨至3600万吨,,马来西亚增产116万吨至1886 万吨。 2015/2016产需缺口较大,大幅消化库存。 2016/2017 年产需基本平衡。对于 2017/2018 年,美国农业部将全球产量调增 454万吨至6942万吨, 其中印尼产量增加250 万吨至3850万吨,马来西亚产量增加164万吨至 2050 万吨。需求较上年增加 235万吨至6724万吨,库存从2016/2017年的868万吨增加218万吨1086万吨,库存消费比从13%至16%,供需从平衡逐步转向宽松。从供需角度来看, 2017/2018 年棕榈油是供需最为宽松的油脂。

机会分析 | 1809豆棕价差将扩大

 
2016 年以来,抛储菜油量大,导致流入市场挤占部分豆油消费, 2016 年和 2017 年国内菜油消费量分别达到 576 万吨和 560 万吨的高位。我们来比较一下期初库存和抛储量,2017 年年初库存加上国储菜油库存总量为 215 万吨,期中期初库存为 128 万吨,抛储量为87 万吨;2018年期初库存为 34 万吨,加上国储抛储 140 万吨,总计 174 万吨,单单这两项比去年少供应 41 万吨。根据当前的调查, 2018 年国产菜籽减产幅度较大,保守估计在 20%以上,那么大概 70 万吨,产量将下滑到 270 万吨,我们乐观的估计这 70 万吨可以靠进口加菜籽来补充, 那么 2018 年国内菜籽油产量才能勉强跟 2017 年持平。 若 2018 年菜籽进口增量达不到 70 万吨,这个缺口将继续扩大,预计这个缺口将在 40-60 万吨。这个缺口将会有豆油来补充,所以 2018 年菜油需求被替代是必然趋势。

  若 2018 年国内压榨量的增速为 6%,这个数据是业内的一个普遍估计,那么大豆压榨增量将为 540 万吨,那么压榨豆油增量约为 100 万吨。 2018 年国内三油脂消费增速若为 2%,大约 60 万吨;在加上菜油需要被替代 40-60 万吨的缺口,总量达到 100-120 万吨,这个与豆油压榨增量基本持平。 2018 年国内油脂能多大程度的去库存完全取决于棕榈油的进口量,若棕榈油进口量小于500 万吨,国内三油脂库存或呈现一定去库存,若棕榈油库存达到 500万吨以上,三油脂在 2018 年去库存依然有难度,进口量达到 550 万吨以上, 在 2018 年仍然表现较为宽松。

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