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七月流火 钢材“秋高”是否已过?

文 / 维胜金融2018-10-11 07:07

七月流火 钢材“秋高”是否已过? -期货频道-和讯网......

  螺纹指数价格于8月20日创出4441元/吨的新高,而热卷指数则于次日8月21日同样创出新高4382元/吨。但此后半个月行情不断下跌,如同“七月流火”般转凉。

  回顾2016年至今3年螺纹与热卷的指数行情,总计出现了7次阶段性高点,分别是3次农历年后的高点、2次秋天旺季前的高点和2次冬储过程中的高点。通过对基差、库存、持仓等三个主要影响因素分析,我们有较大概率认为,钢材价格近期的新高就是今年的“秋季高点”。

  基差:指数价格高点均出现在基差收益率回落的过程中。近期螺纹和热卷自制基差收益率和16、17年秋季一样在价格高点前提前掉头下跌并持续至今。

  库存:指数价格高点往往对应着库存在低位积累前或积累过程中。近期螺纹指数高点对应的库存同样符合低位的规律,正处于去库向累库转化的阶段,特别是在厂库端的积累。而热卷库存则从低位积累已久。

  持仓:螺纹指数高点均出现在自制净持仓回落的过程中,但持仓指标对热卷指数的影响并不十分显著。近期螺纹自制净持仓指标同样提前于价格拐头,表现了较强的领先性。

  供需及风险点:采暖季环保限产力度加码的可能;对冲外部风险,财政货币政策持续宽松的可能。

  一、钢材期货再创新高,价格是否见顶?

  2015年年底开启的供给侧改革扭转了钢材市场长达5年的颓势,开启了近三年来的上涨行情。但在这近3年的牛市中,钢材价格仍存在大起大落,这一方面受到了供给侧改革与环保监管带来的产能产量减少的支撑,另一方面也受到了经济整体下行趋势中宏观的悲观预期的打压,两者相互博弈与制衡。而在近期,螺纹指数价格8月20日再次创出4441元/吨的新高,而热卷指数则于次日8月21日同样创出新高4382元/吨。但此后半个月行情不断下跌,如同近来气温一般转凉,正合了“七月流火”的天候。原词七月是指农历月份,对应公历即是八月。

  回顾2016年至今3年螺纹与热卷的指数行情,总计出现了7次阶段性高点,分别是3次农历年后的高点、2次秋天旺季前的高点和2次冬储过程中的高点。也就意味着,钢材一年的行情中会出现农历年后、秋天旺季前、冬储过程中3次高点。那么今年4月以来的大涨行情是否也在秋天旺季前见顶呢?秋高气爽时节,秋季高点,简称“秋高”是否已经实现值得我们探讨和关注。

  图1:螺纹价格近三年高点

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

 

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

  为此,我们选取了基差、库存、持仓等三个在估值驱动中较为重要的因素进行探讨,并总结这些因素变化对行情判断的指导意义。此外,利润因素在一般的讨论中也非常重要,但考虑到了供给侧改革与环保监管极大影响了钢铁行业内的竞争状况,并使得近三年来钢厂利润一直维持的1000元/吨左右的高位,在供给侧改革与环保监管仍将持续的情况下,我们暂时将利润因素假定为不变量。

  对于钢材价格本身,我们选取了指数价格作为考察指标,包括螺纹指数和热卷指数。这是由于现货价格对于普通投资者而言是不可交易,连续合约价格在非1、5、10月的情况时交易并不活跃,主力合约价格(活跃合约)由于换月存在跳涨跳跌的问题。而指数价格则是所有期货合约价格按照成交量的加权平均,具有更强的连续性、稳定性和代表性。

  同样的基差、持仓等因素由于受合约变化影响,具有较强的季节性和周期性,为此我们通过对时间结构加权来自制基差收益率,通过多空分类自制净持仓,作为考察指标。

  库存因素则分别选取了厂库、社库及两者之和。其中,厂库+社库作为除终端消费企业库存外的库存总和最据有代表性,起到钢材产业供给蓄水池的功能。厂库的重要性次之,是由于钢材贸易过程中,钢厂对于定价具有主导权,挺价意愿也最强,当厂库积累时才会直接推动钢厂的降价。

  图2:热卷价格近三年高点

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

 

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

  二、价格高点与基差收益率下降

  整体上看,螺纹指数高点均出现在基差收益率回落的过程中,平均回落幅度6.46%,平均回落天数32天。反映了期现月间结构提前于价格见顶,远月贴水结构和幅度开始重新增强,预期逐步拐头,当结构改变到一定程度时会带动指数价格的拐头。

  自制基差收益率近期高点-4.46%出现在8月17日,提前近期螺纹指数高点3天。

  图3:螺纹指数与基差收益率

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

 

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

  表1:螺纹指数高点时的自制基差收益率变化

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

 

数据来源:Wind,Mysteel,永安期货研究院

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