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2017的通胀情况会怎样?

文 / 维胜金融2017-01-23 15:53

随着去年四季度出现CPI同比反弹、PPI由负转正,通胀再度受到关注。 有观点认为,原材料与房价的大幅上涨将带动20......

随着去年四季度出现CPI同比反弹、PPI由负转正,通胀再度受到关注。

有观点认为,原材料与房价的大幅上涨将带动2017年通胀进一步走高,地产小周期见顶回落将带来需求减少,故今年将成中国经济的“滞胀年”。

多位分析师指出,从历史来看,中国经济在2007年以来共出现四次滞胀,最近的一次是2015-16年,经济小幅下滑,通胀温和反弹,滞胀形态模糊。四季度GDP增速超预期,是否向好难以确定,但类滞胀格局确定无疑,预计2017年中国经济将进入滞胀末期。

2007年以来中国出现的滞胀

按照通胀上升,经济增速下行的定义,过去10年来中国共出现过4次滞胀,分别在2007年,2010-11年,2013年和2015-16年。对比这四次滞胀,前两次经济快速回落,通胀显著上行,滞胀形态明显;后两次经济小幅下滑,通胀温和反弹,滞胀形态模糊。

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以2016年为例,中信证券明明、刘斌指出,经济企稳得益于地产周期和去产能涨价,经济和投资增速未现明显复苏:

通胀方面,受地产周期影响,食品、劳动服务和房租的带动CPI小幅回升;去产能下大宗商品的供需出现再平衡,钢铁、煤炭等带动PPI同比由负转正。

经济增速方面,16年前三季GDP增速维持在6.7%,四季度回升至6.8%,但GDP企稳主要受益于地产相关消费的回暖。固定资产投资增速从15年的10.0%下滑至16年8.1%,其中民间企业投资增速从10.1下降至3.2%,反映出制造业产能依然过剩,企业对未来信心不足。

12月经济数据背后:确定的“类滞胀”格局

光大证券张文朗、黄文静认为,四季度GDP增速超预期,不确定的是向好,确定的是类滞胀。预计今年一季度实际增速进一步小幅下滑至6.6%,通胀则上升至2.5%,PPI增速高点或突破7%:

首先来看工业增加值方面的证据。如果我们将工业增加值的实际和名义增速做个比较,就可以看到工业领域的类滞胀问题正在变得日益严重。实际增速走平,但名义增速呈现加速上升势头,名义增速在三季度还是5.3%,四季度已上行到10.3%的水平。不过,季度增长数据似乎只能证明工业领域胀的问题,还看不到滞的问题。因为,我们四季度的实际增速也是6.1%,与三季度持平了。

但如果看月度数据,就可以发现,工业领域滞的问题,已经开始露出滞的苗头。从总体看,受基建投资拖累,固定资产投资回落导致内需下降,加之受内部汇率升值挤压出口部门竞争力导致出口继续回落影响,12 月份工业增加值同比增长6%,较11 月份小幅下行。

从所有制结构来看,也存在滞的隐忧。国有控股企业12月同比6.4%,较11 月4.2%的增速显著上升,非国有企业则全部出现不同程度的回落,这表明供给侧改革引发了国有企业对其他所有制企业的挤压问题。

消费领域的数据也在传递类滞胀的信号,12 月名义社消零售总额从11月的10.8%小幅上升至10.9%,但实际增速却与上月持平于9.2%。

2016 年社消零售下台阶,四季度数量萎缩、价格上涨显著。整体看,2016 年名义社消零售较2015 年下降一个台阶,从10.7%下滑至10.4%,实际增速降幅更大(2015 年10.6 vs. 2016 年9.6%)。分季度看,实际零售增速前三季度较为平稳(平均同比9.8%),但四季度降幅较大(同比9.1%)。而四季度价格上涨显著,社消平减指数同比由前三季度的0.6%大幅上升至1.5%。预计今年“类滞胀”态势或更显著,收入放缓、贫富差距继续挤压传统消费,但消费品价格的上涨压力或进一步显现。预计今年社消增速或进一步下滑至10%。

2017年将是“滞胀年”吗?

中信证券明明、刘斌认为,经济将进入滞胀末期,2017年PPI与CPI高点或分别出现于2、3季度,经济将再度承压,但油价暴涨可能性较小,因石油危机导致的严重滞胀不会出现:

从内部周期来看,经济将进入滞胀的末期。根据之前的分析,在有效需求不足,货币脱实向虚的情况下,2015-16年滞胀已经逆周期出现。2017年随着地产周期步入下行,消费需求和CPI都将回落,年内PPI和CPI的高点或将分别出现在2、3季度,届时经济将有进一步下行的压力。

从外部冲击来看,石油大幅涨价的可能性较小。从去年末的工业消费品走高,PPI有向CPI传导的迹象,主要体现在油价上。虽然OPEC减产对油价有一定支撑,但目前中东局势相对稳定,美元大幅贬值的基础也不存在,因此油价暴涨的可能性较小,像70年代那样由石油危机而导致的严重滞胀不会出现。

光大证券张文朗、黄文静则指出,今年“类滞胀”态势更显著,预计一季度实际增速进一步小幅下滑至6.6%,通胀则上升至2.5%,PPI增速高点或突破7%。

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