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2018年橡胶展望:熊市第三次漫长探底

文 / 维胜金融2018-10-11 19:05

2018年橡胶展望:熊市第三次漫长探底 -期货频道-和讯网......

  报告要点:

  泰国大量砍树了吗? 没有。

  橡胶期货升水现货还高吗? 很高。

  橡胶怎么看? 反弹抛空。

  操作建议:

  基差小了价格不涨虚值期权做多波动率。

  基差大了期现货套利做空基差。

  大型机会,仍然是买现抛期。

  一、我们身处何处?大周期分析框架视角下的行情展望

  本文的研究框架,主要是大趋势看周期研究,中期看橡胶品种间价差分析。

  商品长期来看,涨10年跌20年。牛短熊长。2002年到2011年涨。2011-2030跌。无疑,目前我们处于商品熊市

  2016年年初开始,我们刚刚经历了第三库存周期的一轮大反弹,上涨阶段已经结束。目前处于下降早期,筑顶阶段。但由于2011-2013年下跌的幅度较大,已经释放了相当的风险。因此未来是慢熊磨底的过程。

  1.1美国宏观通胀预期导致的资产配置变化

  美国经济虽然很好,股市不断新高。但美债长端其实上行不多,因对长期经济前景担忧。由于长端上升不多,短端上升(后期上升空间预计有限),通胀预期暂未大幅启动。这将导致PPI向CPI传导不顺畅。意味着大类资产配置配向商品的资金受到限制。

  1.2美国需求

  美国基建有较大上升空间。美国地产到上升中后期。五矿预测,美国基建:美国地产=3:1的结构关系,因此,美国仍然有上升空间。美国需求为主的商品将强于中国需求为主的商品(金属强于黑色)。

  1.3中国需求

  地产销售高峰见顶(市场预期不好)。地产施工高峰高位震荡(实际需求比较好),但2019-2020的施工需求预期不佳。

  1.4整体需求

  美国中国一正一负。欧洲和其他地区上升。

  整体来看,经济上升周期到末端,需求预期边际转差。

  1.5.经济周期与商品周期

  经济周期上升末端。

  商品周期下降中继(延续下跌)

  1.6橡胶供应

  1.6.1东南亚橡胶年龄结构利空胶价

  由于2005-2012年,东南亚种下大量橡胶树。虽然面积增长基本停止。但胶树年轻,产出率逐年变高。产量有自然增长。五矿预计,这部分产量潜在增加达到40-60万吨,由于部分弃割因素存在,五矿产量预期或达到30-40万吨左右。

  1.6.2老挝缅甸等低成本区产出

  五矿预计,老挝缅甸的橡胶种植成本在7000-8000人民币。目前胶价在10000-13000之间徘徊,对于老挝缅甸的橡胶种植是潜在正面性影响。

  1.7橡胶需求

  1.7.1国外橡胶需求稳中有升。

  1.7.2五矿预计,国内需求由于西电东输,水电兴起,核电兴起,煤炭运输下降。货运增幅稳定但磨损降低。总需求降低。

  1.8.基差结构价差结构

  继续做空,长期做空。

  1.9五矿橡胶总体策略

  买现货抛期货。反弹增空。

  附注:

  进入橡胶行业圈以来,,我发现有用的分析框架,几乎没有大的演进。

  我理解,有效的分析框架,很少被写出,不会被放弃。

  不追求框架让人耳目一新,追求有效。

  不追求框架被阅读、被理解、被认可(当然批评能否听进也要看修养)。

  追求能更靠近一些事实真相。

  二、对商品周期的研究

  2.1 商品周期研究的可证伪性

  周期研究目前来看,预测比较成功。

  周期研究的优点是提前预判,并且适用于多个商品。

  周期研究的集大成者为中信建投周金涛先生。业界奉为周期天王。周金涛的周期性研究,在2008和2016-2017两轮大周期变动中,获得了巨大的成功和声誉。

  但不认可周期理论的人也有很多。我理解,不认可的人里面,谁也没提出和周金涛相媲美的学说。所以,对我们而言,比较现实的是,仍然可以以此为大的研究框架,并用跟踪其逻辑和事实的方法来证伪。

  我们在2015年上半年注意到了周金涛周期研究的特点。在幸运地引用(邯郸学步)。在2016年的橡胶大涨和2017年的大跌中预测表现良好。我们认为,周金涛的周期研究,是对历史数据的回溯得到的经验性结论,逻辑上主要以跟踪库存周期为观察验证指标,其他周期为辅助的方法。

  虽然推导逻辑的必然性有所欠缺(就是很多人反馈的看不懂其主逻辑是什么)。但这一周期理论(或者称为假说),优点是非常容易证伪,也就非常容易使用。

  (从橡胶来看,那就是轮胎和橡胶贸易商的增库存和降库存。有良好的使用效果。)

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