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【国泰君安2队】大豆:或将超跌反弹

文 / 维胜金融2018-10-13 02:06

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  10月下旬,国内大豆价格连续下降:截止10月25日,主力A1801合约最低3651元/吨,距离10月11日的高点3893元/吨已经下跌约7%。而10月USDA报告是利多豆类价格的,在此期间,CBOT大豆价格重心上移至10美元附近,由此,豆一价格与CBOT大豆价格出现了短期背离。我们认为,短期内豆一价格或许有所超跌;长期内,豆一价格与CBOT价格背离的趋势也难以持续。所以,豆一价格或将有所反弹。

  图1 CBOT大豆期货价格走势 图2 豆一指数价格走势

  资料来源:文华财经,国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:文华财经,国泰君安期货产业服务研究所

  2. 上游大豆:10月USDA报告下调库存消费比 利多豆价

  2.1 全球大豆:10月USDA报告下调库消消费比 利多价格

  2017年10月世界农业供需报告(WASDE),关键数据调整如下所示:

  1、产量:2017/18年度全球大豆产量预估为3.4788亿吨,较9月报告下调56万吨,其中美国大豆产量预估下调1万吨至1.2058亿吨,中国上调20万吨至1420万吨,其他主产国产量均未调整。

  2、压榨:2017/18年度全球大豆压榨量3.0125亿吨,较9月预估上调60万吨;其中,中国9400万吨,较9月预估上调100万吨;欧盟下调60万吨至1450万吨;美国、巴西、阿根廷、巴拉圭等压榨数量均持平8月预估不变。

  3、进口:2017/18年度全球大豆进口量1.4864亿吨,较9月下调22万吨;其中,欧盟大豆进口1400万吨,较9月预估下调50万吨;中国大豆进口预估维持9500万吨不变。

  4、消费:2017/18年度全球大豆消费量3.4437亿吨,较9月预估上调7万吨;其中,中国1.096亿吨,较9月预估上调50万吨;欧盟下调60万吨至1614万吨;美国、巴西、阿根廷和巴拉圭等均维持不变。

  5、出口:2017/18年度全球大豆出口量1.5097亿吨,较9月预估下调45万吨;美国、巴西、阿根廷等均持平不变。

  6、期末库存:2017/18年度全球大豆期末结转库存为9605万吨,较9月预估下调148万吨,仍处于历史最高位;其中,美国库存1172万吨,较9月预估下调121万吨;阿根廷3713万吨,较9月预估上调7万吨;巴西库存2196万吨,较9月预估下调54万吨;中国1964万吨,较9月上调20万吨。

  由此,2017/18年度全球大豆库存消费比为27.89%,较9月预估下降0.44%,在1992-0217年期间仍处于第2位(9月预估时也处于第2位)。

  图3 全球大豆产量及增速 图4 全球大豆库存消费比

  资料来源:USDA,国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:USDA,国泰君安期货产业服务研究所

  我们认为,10月USDA月度供需报告下调2017/18年度全球大豆库存预估,小幅上调消费预估,,从而2017/18年度全球大豆库存消费比继续下调(9月USDA报告中,2017/18年度全球大豆的库存消费比也有所下降),所以从边际变化上看,这次调整具有利多影响,对于10月期间豆类价格具有提振作用;当然,从总量上看,2017/18年度全球大豆库存消费比还是处于历史第二高位,所以短期内豆类价格上方空间也有限。综合上述两个方面,我们认为,虽然短期内豆类价格上方大的空间有限,但是10月期间豆类价格重心预计会有所上移。

  2.2 美国大豆:10月USDA报告下调单产预估,市场预期11月报告可能继续小幅下调单产

  10月美国大豆供需平衡表对于2017/18年度美国大豆供需情况主要调整有:

  (1)总产量:10月预估为44.31亿蒲(1.2058亿吨),较9月预估下调1万吨,维持历史新高;

  (2)单产:10月预估为49.5蒲/英亩,低于9月预估49.9蒲/英亩,低于市场预期50蒲/英亩;同时USDA还下调了去年美豆单产预估至52蒲/英亩,此前预估为52.1蒲/英亩;

  (3)面积:10月预估种植面积为9020万英亩,上调70万英亩;收割面积也因此同步上调。

  (4)期末结转库存:10月预估为4.3亿蒲(1172万吨),较9月预估下调123万吨。

  综合而言,本次报告下调美豆单产和美豆期末结转库存预估,并且都低于市场预期,所以利多影响也是显而易见;此外,由于本次报告中下调了美豆单产预估,所以即使11月报告再度上调单产预估的话,也是在本次报告的基础上进行上调,这样的话,今年美豆单产高于50蒲“大单产”的概率继续下降,这对于缓解今年美豆高产的担忧具有帮助。当然,由于本次报告上调了种植和收割面积,所以如果11月报告中USDA再次上调单产预估的话,那么今年美豆总产量还是维持高位;再进一步讲,今年美豆种植面积达到了9020万英亩这么高的话,那么明年美豆种植面积下降的概率就在增加。

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