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国内也加息,看正反双方如何看待

文 / 维胜金融2017-01-25 13:57

央妈的麻辣粉(MLF)昨日竟然涨价了,央行MLF中标利率昨日上调10个BP 。这是否意味着加息周期已经开始? 正方华创证......

央妈的“麻辣粉”(MLF)昨日竟然涨价了,央行MLF中标利率昨日上调10个BP。这是否意味着加息周期已经开始?

正方华创证券屈庆团队认为,央妈对经济基本面有信心,加息周期已经在路上,可能下一个就是公开市场利率的加息。九州证券邓海清则指出,央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。未来将符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径,

但反方代表海通姜超认为,13年去杠杆重温,但按照13年的经验,高利率下难去杠杆,利率将短升长降。

正方:加息周期在路上

华创证券屈庆团队李俊江称,为了巩固金融去杠杆,加息周期在路上

华创曾在去年底讨论过今年加息的可能性和必要性,整体而言,考虑到金融去杠杆、实体经济去杠杆、防房地产风险,以及应对汇率贬值压力和通货膨胀预期等,17年加息是非常有可能的,只不过在加息路径上可能是先公开市场,后存贷款基准利率。

周二MLF利率上调也印证了华创之前的判断,目前来看上述条件依然没有发生变化,而且央行金融去杠杆的态度也更加坚决,货币政策从中性到偏紧。加息周期在路上,可能下一个就是公开市场利率的加息,只不过加息周期会比较漫长,那么对债市的负面影响就会更加持久。

华创证券称,央行MLF操作仅为了对冲资金缺口,同时提高成本显示央行金融去杠杆态度更加坚决;MLF利率上调预示着央行对经济基本面有信心,同时会对逆回购利率产生压力:

基建加码、商品反弹、早投放早受益等都预示1月信贷有可能创新高,此时央行提高MLF利率有可能起到引导信贷投放速度放缓的作用。但MLF利率上调后,短期很难下调,因此MLF利率上调的影响偏中长期,只有对经济基本面有信心(经济实际增速不低,或者央行对经济增速要求降低),央行才会选择上调MLF利率。

九州证券邓海清也指出,这是2014年以来央行首次上调某一利率水平,具有重大的指示意义:央行的货币政策从宽松周期到收紧周期、从隐性逐渐走向显性。对于未来公开市场操作利率,我们认为央行大概率会上调,符合“货币市场隐性加息→MLF利率上调→公开市场操作利率上调”的路径,即逐渐从隐性收紧到显性收紧,这将对债券市场造成长期的压力。

瑞穗亚洲首席沈建光也点评称,尽管升息幅度有限,但也意味着‎中国央行正式拉开了货币政策中性偏紧的序幕。

反方:利率短升长降 

海通姜超则持有完全不同的意见。他首先称,这重温了13年去杠杆:

当前的经济金融背景类似13年,社融信贷大增带来经济通胀反弹。当年通过非标加杠杆推动经济反弹,新增社融达到17.3万亿的历史新高,源于信托和委托贷款放量,同时也推动了经济通胀在13年下半年的短期反弹。而16年社融再创历史新高,其中表外的信托委托贷款卷土重来,而表内的信贷创新高,主因居民房贷加杠杆。此外政府融资也创新高,置换债和一般债净发行超7万亿,政府加社会融资约25万亿,推动了下半年经济通胀小幅反弹。

随后,姜超直接指出,高利率下难去杠杆,利率短升长降。 他称,本轮央行上调利率幅度更小,原因或在于13年的提高利率去杠杆以失败告终,因为利率越高债务滚动越大,高利率去杠杆不可持续,因而本轮利率上升空间也有限。

姜超认为,从经济基本面看,本轮去杠杆持续性也比不上13年:

去杠杆进程取决于经济基本面。上一轮经济从14年初开始下滑,随后央行开始下调逆回购招标利率,去杠杆告一段落。17年1月以来发电耗煤增速保持稳定,CPI和PPI或再创新高,叠加天量信贷传闻,从基本面看支持短期去杠杆。但从需求看地产汽车销量增速已开始大幅下滑,而由于食品价格稳定及去年高基数效应,CPI有望在2月后显著回落,缓解通胀压力。

中信证券宏观诸建芳团队也认为,这并不意味着货币政策趋势性收紧:

中国经济告别大幅跳水的阶段,这意味着货币政策边际的大幅宽松和改善阶段性结束,但是尚未到货币政策收紧周期的开始。如果货币政策一旦持续收紧,那么中国经济下行的压力将会重新归来,这轮周期的筑底阶段将会被破坏掉。我们认为货币政策仍然有必要维持现在的流动性,不会大幅提升利率水平。

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