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【大地期货2队】棕榈油后市震荡上行

文 / 维胜金融2018-10-13 17:02

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棕榈油后市震荡上行


  大地期货毕海涛


  上半年以来,国内棕榈油库存持续下降,主要由于持续的油脂供应过剩压制国内油脂价格长时间处于低位,抑制了棕榈油进口。而随着进入8月,夏季炎热天气临近尾声,后期油脂需求将会回升,同时棕榈油产量也预计在9月达到年内最高点。随着后期产量下降需求回升,棕榈油季节性的供需拐点临近,而大豆进口由于中美贸易战影响,预计四季度进口量将较往年同期明显减少,豆油供应压力减轻,预计后市油脂价格易涨难跌。


  中美贸易战抑制大豆进口,豆油供应压力减弱


图1、历年大豆进口量 图2、大豆压榨量及开机率

图1、历年大豆进口量 图2、大豆压榨量及开机率

  今年以来,由于中美贸易战影响,大豆进口量未能继续取得增长,1-9月份进口加船期预估共计6900万吨,较去年同期的7100万吨减少200万吨。而四季度即将面临美豆供应为主的季节,虽然从盘面价格来看,国内进口美豆的利润已经获得微利,但贸易战开战后,中粮及中储粮均表示不会采购美国大豆,因此即使窗口打开,也可能不会出现较大规模的美豆进口。从往年情况来看,2015和2016年四季度都进口了2200万吨,2017年则增加到2400万吨。而从今年的情况来看,四季度最少需要进口2000万吨以应对国内的大豆需求,但若不能全部进口美豆,国内大豆供应可能出现一定程度的缺口,这也将使得豆油供应较往年出现回落。

  另一方面,虽然美国农业部8月报告给出了超预期的单产预估,同时田间巡查显示美豆单产可能高出53蒲式耳/英亩。但美豆天气炒作还未完全结束,后期随着降水的增多,美豆收获前有一定的洪涝风险。同时,由于中美贸易战的影响,市场对于美豆的消费需求预期始终处于偏低水平,因此,在美豆丰产已经确定的前提下,,未来仍有许多潜在的利多因素,预计美豆价格将逐步震荡上行。


  棕榈油产量临近高峰,关注后期库存变化

  从棕榈油产量情况来看,马棕油产量有着明显的季节性规律,棕榈油产量一般在2月左右达到最低点,随后开始回升,在9月左右达到峰值。今年以来,棕榈油产量始终处于低位,与本应在丰产年份的产量低谷相持平。

  马来西亚棕榈油库存自2017年12月开始从高位下降,一直持续至2018年5月,主要由于马棕油产量恢复不济预期,但5月以后随着出口数据的大幅下降,马来西亚棕榈油库存再次增加。7月毛棕油产量150万吨同比下降了18%,出口120万吨同比下降14%;此前市场预期马来产量将会大幅增加,抑制棕榈油价格处于低位。但由于全年产量表现较差且临近季节性减产拐点,马棕油价格开始自低位反弹。

棕榈油后市震荡上行

  3马棕油产量及出口量走势图 图4马棕油库存量走势图


  中秋补库即将展开,油脂小幅逐步恢复


  国内棕榈油库存自5初开始出现回落,目前已经下降至42万吨的水平,临近往年的库存低点。一方面,由于进口利润倒挂,国内棕榈油进口数量有限,无法对库存进行补充。另一方面,由于豆棕价差过低,市场豆油替代情况较为普遍,使得棕榈油进口利润缺乏修复的动力,带动国内棕榈油库存出现了近3个月的持续下降。


棕榈油后市震荡上行


  图5 国内棕榈油港口库存 图6 国内豆油库存量

  从豆油库存量来看,虽然年初的季节性回落持续时间较短,但目前豆油库存还未出现新高,大豆进口的受限抑制了油脂库存的持续增长。而如果四季度的进口无法保证,则豆油库存将回归2015及2016年的情况,在四季度逐步减少,而不是如2017年一般进一步扩大。

  综上所述,由于中美贸易战影响,今年大豆进口持续增长出现改变,油脂供应压力明显减少,尤其是四季度来临后面对美国产的大豆进口仍具有不确定性。另一方面,虽然8月USDA供需平衡表大幅上调美豆单产,但美豆天气炒作仍未结束,后期仍有反弹可能,且消费预估一直处于低位,不排除后期逐步调高的可能。同时马来西亚棕榈油即将进入季节性减产周期,而夏季炎热天气过后,下游需求将逐渐回升,预计油脂供需情况将逐渐改善,后期价格易涨难跌。

(责任编辑:陈姗 HF072)

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