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股指期货参与人数达3万多人 多为期货投机者

文 / 维胜金融2018-10-14 06:08

股指期货参与人数达3万多人 多为期货投机者 股指期货......

截至本周五,沪深300已运行整整三个月并完成了3次平稳交割。多项指标显示,股指期货市场运行效率较高,发现价格功能得到初步发挥;风险管理功能的发挥较为薄弱,市场深度有待提升。

市场运行效率高于国际市场同期

流动性、期现价差和风险控制水平,是衡量期货市场运行效率的基本指标。从这三项指标看,沪深300股指期货的表现优于多数国际股指期货市场的初期表现。

首先,市场流动性良好。从交易数据看,期指的日均交易量呈稳步增长态势。从买卖报价看,成交基本是以最小报价单位连续进行,形成了“有呼必应”的竞价格局。比较而言,美国芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤介绍,在多数资本市场股指期货推出初期,买卖报价的价差非常大,比较常见的现象是偶有成交的冷清场面和期指价格的波动剧烈。

其次,期指价格比较合理。股指期货与沪深300指数之间的价格差距(基差),决定了股票投资者利用股指期货管理风险的成本和有效性,也显示投资者的理性程度。基差越小,管理风险的成本越低,效率越高。成熟市场的基差一般在1%左右,港台地区和美国等股指期货市场在经历了一两年的交易之后,基差才逐步缩小到这一水平。比较而言,5月10日前,沪深300股指期货主力合约基差在5%以内波动,此后稳步缩小,进入6月份后基本保持在1%左右。尤其是在迄今的三次交割中,收盘价和交割结算价相差仅为1个点左右。

第三,风控有效。沪深300股指期货的三次交割均非常平稳,未出现“到期日效应”。同时,迄今未出现一起客户穿仓和保证金亏欠事件。“到期日效应”源于美国资本市场,一般指在季月(3月、6月、9月、12月)第三个周五的最后一小时交易时间,由于股指期货合约、股指期货期权和股票期权同时到期,从而引发多个市场之间的套利,导致股票市场交易量增加,期货、现货价格波动加剧。沪深300股指期货的制度设计保障了其交割的平稳。首先,标的指数本身难以被操纵;其次,交割结算价没有采取单一价,而是采用了最后两小时的算术平均价,进一步降低了操纵的可能。

郑学勤说,沪深300股指期货市场运行效率较高,是因为国内采用了很多在国外很难看到措施。例如,股指期货上市初期,国外交易所一般要竭力开发客户,而国内投资者却必须通过考试才能开户,还有50万元的保证金门槛;国外交易所追求交易量和商业利润率,而中金所却在着力建立一个“小众”市场。此外,中国有全球独一无二的期货保证金监控中心,对客户资金每天都能够跟踪监视。

市场功能有待进一步发挥

发现价格和管理风险是期货市场两大基本功能。国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松等专家认为,目前股指期货价格发现功能初步发挥,风险管理功能还比较薄弱。

巴曙松表示,股指期货与现货走势基本一致,表明其价格发现功能初步发挥。不过,从投资者结构、基金的表现等因素看,市场的风险管理功能还没有充分发挥。例如在这一轮股市下跌过程中,股票型基金收益率跌幅与股指跌幅基本相当,表明大部分基金并没有有效利用股指期货对冲风险。

中金所数据显示,目前股指期货市场参与人数3万多人,日均客户参与数1万人左右,大部分是来自商品期货市场的投机交易者。基金、证券公司等有套期保值需求的机构投资者占比较少。

中融联合投资管理有限公司总经理王建卫等市场参与者说,目前股指期货市场呈现“成交量大、持仓量小”的特点,表明投机性交易占比较大。这一方面是因为券商、基金等机构投资者尚没有充分入市,另一方面也与监管部门目前严格限制单个客户持仓量有关。对于一些资金大户来说,如果限仓不能完全满足投资需求,就会增加交易次数。

最近,,随着法规的完善,包括中信证券、国泰君安证券等在内的机构投资者已开始逐步参与股指期货交易,尝试利用股指期货对冲市场风险。中信证券证券交易部总监罗林表示,中信证券已在中金所申请了套期保值额度,在风险可控的情况下进行了初步尝试,保值效果较好,一定程度上规避了近期市场下跌的风险。

从全球股指期货市场发展实践来看,股指期货功能的充分发挥需要一个较长的过程。郑学勤说:“股指期货市场是一个非常有价值、有前景的市场,股指期货将成为中国投资者主要的风险管理工具。不过,一个刚刚推出的市场不可能在各方面都十分完善。这其中,最重要的就是寻求社会各方的理解和支持。”

何涛

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