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从中国铜进出口的现状看嘉能可集团的逼仓行为

文 / 维胜金融2018-11-04 17:09

从中国铜进出口的现状看嘉能可集团的逼仓行为 铜......

随着国内最大的铜生产企业江西铜业中止了铜的海外交割计划,国际矿业巨头嘉能可集团与国内大型铜冶炼和贸易公司针锋相对的“软逼仓”和“反逼仓”行为在经历两个月的较量后,以嘉能可集团的失败而告终,而江铜等国内企业在取得罕见的胜利后见好就收。本文通过分析中国进出口现状就嘉能可集团的逼仓行为进行解析。

中国铜进出口的现状

中国是全球精铜消费的第一大净进口国。海关数据显示,2011年中国精铜净进口量占全球产量的14.15%,2012年精铜的净进口量仍然维持在高位。虽然2012年4月的精铜出口量升至当年的最高水平2.7万吨,但表现不凡的进口量使净进口量依然处于相对高位。

图表1 国内精炼铜净进口数量

从中国铜进出口的现状看嘉能可集团的逼仓行为

数据来源:Wind、MRI

长期以来,中国精铜的进口增速被国际市场视为“中国需求”的风向标。然而近年来,部分国内企业为获取低息资金,进口了大量的“融资铜”。一方面,在远期信用证支付方式存在的背景下,铜的高单价使少量的铜可撬动较大的资金量;另一方面,作为世界铜消费的第一大国,充足的需求量使进口后转手套出现金的可操作性大大增加。在国内资金成本高企的环境下,企业通过“融资铜”获得的资金可用于现金流周转、参与民间借贷或证券投资等。

过多的进口造成国内的库存位于高位,在实体经济萎靡的情况下,增大了去库存的压力,明显压制国内铜价走势,导致沪伦比值持续走低。2012年5月1日,期铜的沪伦比值降至6.93,远低于合理区间,创下近两年来的新低。

图表2 期铜的沪伦比值走势

从中国铜进出口的现状看嘉能可集团的逼仓行为

数据来源:Wind、MRI

对嘉能可逼仓行为的解析

1、逼仓原因和方式

一方面是伦敦铜库存从2011年6月的峰值约47万吨持续回落至2012年5月初的23万吨,让国际机构看到买涨伦敦铜的获利机会,另一方面传言国内大量的铜空头头寸,绝不是23万吨库存所能完全“消化”。在此背景下,嘉能可集团利用其掌握的LME交割仓库,通过转移库存、拉抬铜注销仓单和现货升水的方式,人为提升LME铜价,从而使市场结构扭曲,沪伦比值进一步走低,境内外铜价倒挂严重。如此,进口一吨铜精矿或废杂铜加工成阴极铜在国内销售的亏损额远大于出口亏损额,国内铜企被迫向LME交仓或出口,市场将其解读为嘉能可集团的“软逼仓”。“软逼仓”挣的不是绝对价格的高低,而是近期合约的升水。

图表3 LME、SHFE铜库存变化

从中国铜进出口的现状看嘉能可集团的逼仓行为

数据来源:LME、SHFE、MRI

国内铜企向LME交仓或者出口铜,将改善境内外的供求关系,提高不合理的沪伦比值,并拉低LME的现货铜升水值,改善价格结构,有助于市场恢复正常。而在伦铜现货价格对3个月期铜价格升水且备有现货的情况下,国内铜企可以在抛出现货的同时买入伦铜期货,,获得稳定的套利空间。

2、逼仓结果

“软逼仓”造成国内保税区仓库的铜加速向LME仓库流动。5月份之后,LME的亚洲库存增加了近4万吨,显著改善了海外铜市供应紧张的格局。国际铜价大幅下跌,沪伦比值迅速上升,伦铜现货升水显著下降。截止6月7日,期铜的沪伦比值从5月1日的6.93升至7.26;而伦铜的现货升贴水值则从5月1日的升水97美元/吨快速回落至贴水7美元/吨。国内铜企的出口使嘉能可集团的“软逼仓”行为以失败告终,国内反套头寸基本解套,达到铜企的出口目的。

图表4 LME铜亚洲地区库存及现货升贴水的关系

从中国铜进出口的现状看嘉能可集团的逼仓行为

数据来源:Wind

而江西铜业等国内精炼厂“见好就收”地适时中止了铜的海外交割计划也颇有深意。一方面,期铜沪伦比值的上升使两市价差大幅缩小,继续出口将出现亏损;另一方面,欧债危机继续恶化,面对宏观环境的不确定性,铜市多空双方均退场观望,国内铜企也不例外。

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