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从ROE指标看沪深300指数波动

文 / 维胜金融2018-11-05 13:12

随着“沪深300”股指期货交易即将于本周五开闸,关于沪深300“指数”的波动区间成为了市场关注焦点。笔者试图通......

  随着沪深300股指期货交易即将于本周五开闸,关于沪深300指数的波动区间成为了市场关注焦点。笔者试图通过巴菲特的价值投资理念,以ROE(净资产收益率)为主要依据,分析通货膨胀背景下沪深300指数的价值波动上下限。

  截至上周,沪深300成分股中已有7成上市公司公布2009年年报。统计数据显示:已公布年报的沪深300成分股平均ROE(净资产收益率)为14.68%,略高于2008年度的12.87%,但低于2007年的16.04%。应该说,这一数字也是符合2009年全年宏观经济走势的。那么,在宏观经济企稳回升,通胀温和的2010年,ROE水平有否可能继续提升呢?

  巴菲特研究发现,优质上市公司的ROE是非常稳定的。这是因为,ROE的提升与产品利润率、资产周转率、债务杠杆率、所得税率这五大指标息息相关。对成熟企业来说,该五项指标均难以显著提升。即使在通胀高企的情况下,资产周转率上升的好处也将被更昂贵的债务杠杆所抵消。

  在《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中,巴菲特指出,通货膨胀对企业影响极大。他认为,只有在通胀率很低的情况下,ROE的增长才是真实的增长。而上市公司将盈利再投资,则既是好消息也是坏消息,这取决于当时的利率和市净率。如果上市公司能把盈利投入继续赚取14%的回报,则无疑对投资者有利。但若股票价格远超过净资产价格,则无论ROE是多少,投资者都无法直接从公司的收益中获得较高回报。

  回到中国实例。本周四,国家统计局将公布一系列经济数据。目前经济学界普遍预期是CPI(消费物价指数)同比上涨2.64%,PPI(生产物价指数)同比上涨6.06%。如果我们以PPI作为企业成本通胀系数,并假设14%的平均ROE不变,那么在这一条件下,上市公司必须额外多投入6%在应付账款、库存和固定资产上,才能保证明年的实际收入与今年持平,但这6%的虚幻增长仅仅反映通货膨胀,剩下的8%才是企业价值的真正增长。值得一提的是,上述假设仅限于市净率为1的情况下。若以4倍市净率计算,投资者的真实回报率仅仅只有ROE的1/4,,即2%。有趣的是,2%的回报率与当前银行定期存款利率和短期国债收益率十分接近,或可认为是沪深300指数的必要收益率。

  当然,如果2010年的平均ROE能上升至近期高点的16%,并假设央行利率不变,则沪深300指数能达到15%的实际回报率,对应市净率可达到5倍,即有25%左右的上涨空间;但在两次升息0.5%的情况下,则对应市净率可降至到3.3倍,即有20%左右的下跌空间。因此,笔者认为当前情况下推出的股指期货,其波动范围或将在向上25%或向下20%左右的区间之内。

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