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铜干货 | 铜企利润怎么算?一文为你答疑解惑

文 / 维胜金融2018-12-01 23:04

铜干货 | 铜企利润怎么算?一文为你答疑解惑 -期货频道-和讯网......

  铜作为有色版块的龙头品种,整个产业链有众多企业,但是不同企业的利润来源不尽相同,本文将沿着铜产业链的上游矿产商到铜的终端消费企业空调生产商,分析不同企业的利润构成。

  01

  矿产商利润=铜精矿价格-开采成本=(铜价-冶炼加工费)-开采成本

  矿产商的利润构成很简单,其利润就等于铜精矿价格减去铜矿的开采成本。而铜精矿主要采用铜价扣除冶炼加工费方式定价,冶炼加工费就是我们所熟悉的TC和RC,常常由矿产商和冶炼商协商构成,存在着长单和临单两种形式。通过判断TC和RC的大小,可以得出铜精矿供给的宽松与否。如果铜精矿供给比较紧张,铜矿产商在谈判中议价能力就更强,铜冶炼加工费就会处于比较低的位置,目前TC就处于历史低值。

  TC的单位是美元/吨,RC的单位是美分/磅,它们在数值上的比例总是10:1的关系。在算总的冶炼加工费时,需要对单位进行换算再进行求和。假设TC为76美元/吨,RC为7.6美分/磅,矿的品位为20%,回收率为95%,则需要用76除以0.3,再除以0.95,得到冶炼一吨铜需要的粗炼费用为266.67美元/吨。7.6乘以22.046221将RC单位换算成美元/吨,得到精炼费用为167.55美元/吨。两者相加,就可以得到综合的冶炼加工费为434.22美元/吨。假设现在的LME期铜价格为6900美元/吨,铜精矿价格为6465.78美元/吨。

  相较于15年的TC,目前的TC就处于一个比较低的位置,这里侧面反映了目前铜精矿偏紧的局面。我们认为目前TC低主要存在着如下原因。第一,矿石品味的下降。铜矿品味逐年下降,导致开采旧有铜矿难度和成本增加,使得铜矿供给相对于往年大幅减少。第二,新采矿投资项目不足。由于前几年铜价处于低值,矿产商对于开采新矿的热情不高,使得新矿投资项目不多。第三,受罢工因素的干扰。最近几年各大矿产商罢工干扰因素较大,工人为获得满意的福利,经常会通过罢工相以威胁来促成薪资谈判。工人罢工会直接降低铜精矿的供给,各大矿产商经常为此降低自己的产量预期。2012年至2015年,TC一直处于上升阶段,这是由于当时铜精矿产量增加快于冶炼产能增长,全球铜精矿是处于小幅过剩的阶段。

  国内铜精矿价格主要采用铜价乘以计价系数乘以精矿品位(目前20%的铜精矿到厂系数在84%-85%左右,25%的铜精矿到厂作价系数在86%-87%左右),再扣除因品位差异、杂质超标导致的费用后计算,也可看做铜价减去冶炼加工费。所以不难得出,影响矿产商的利润的主要有三个因素,分别是铜价,冶炼加工费和开采成本,这里的铜价一般取用LME期铜价格作为基准价。

  矿产商的采矿成本短时间内比较固定,所以我们简单的可以将矿产商定义为上游风险闭口,下游风险敞口的企业,其面临的风险是铜价下跌的风险。如果铜价下跌,矿产商的利润将会被压缩,开采新矿的积极性将会得到抑制。这样的话,铜精矿的供给就会趋紧,从而利多铜价,导致矿产商的利润又得到了扩大,采矿积极性又得到了提振,慢慢地形成一个动态平衡的过程。这里需要提到的是,如果矿产商担心未来铜价下跌影响利润,可在期货市场进行卖出套期保值操作。

  图1:国内冶炼厂TC

数据来源:WIND,美尔雅期货图2:铜精矿长协加工费

 

数据来源:WIND,美尔雅期货图2:铜精矿长协加工费

数据来源:SMM,美尔雅期货

 

数据来源:SMM,美尔雅期货

  02

  冶炼厂利润=销售铜价+副产品利润-铜精矿价格-冶炼加工成本=(销售铜价-采购铜价)+(冶炼加工费-冶炼加工成本)+副产品利润

  铜冶炼厂的利润主要由两部分构成,一部分是冶炼加工费与冶炼成本的差值,这部分是冶炼厂的核心利润,还有一部分就是铜精矿冶炼过程当中所形成的副产品的利润,这部分副产品包括金,银,硫酸等。这也是为什么有的冶炼企业在冶炼加工费已经覆盖不了冶炼成本时仍然坚持生产的原因。从上式可以看出,冶炼厂的利润还受销售铜价与采购铜价的价差影响。铜冶炼企业作为风险双向敞口的铜企业,所面临风险为相对价差的变动风险。具体来说,购销价差变动风险主要来自于定价(又称作价)方式的不匹配(固定价格、均价、点价等)、定价时间的不匹配以及定价市场的不匹配(国际铜价主要参考LME价格,国内铜价参考SHFE价格)。

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