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博弈中的铁矿石 关注事件驱动

文 / 维胜金融2018-12-03 21:11

博弈中的铁矿石 关注事件驱动-期货频道-和讯网......

  导言:本文来自于扑克·弘则2019春季FICC黑色分论坛上冯源的报告发言。主要观点认为钢材需求确实在发生结构性的边际下滑,而且有进一步下滑的风险;当下风险已经被政策制定者观察到,并且多次发出托底信号,现在期待着市场预期和实际生效。微观上,铁矿结构性成本支撑,以及边际增长的实际需求;结合目前的钢厂库存及上游垄断程度,在商品配置中的上行驱动显著大于下行驱动。事件冲击可能在铁矿上抓到一到两个比较大的行情。

  冯源:铁矿不是最弱的,但铁矿是最无聊的品种。主办方很巧妙的在市场波动率比较低,品种没有太多人关注的时候,选择持续关注这个产品,让我跟大家分享一下我在基本面和宏观上对这个产品上的想法。那实际上,这个产品上是有一些机会的。

  这是我6月22日在钢协会上的分享,当时提出:目前处在政策调整前的至暗时刻。我通过对宏观政策的观察,提出了经济减速—政府观察—高层决策—市场预期会逐渐发生变化等市场预期的节奏变化。

这个变化会分两次:第一次市场预期高层决策发生,政策发生政策托底信号。第二个市场预期在政策变化之后实际没有生效,比如会有回跌,最后政策实际生效。目前处于倒数第二个阶段,当时讲议题的时候处于政府观察和高层决策之间。

 
  这个变化会分两次:第一次市场预期高层决策发生,政策发生政策托底信号。第二个市场预期在政策变化之后实际没有生效,比如会有回跌,最后政策实际生效。目前处于倒数第二个阶段,当时讲议题的时候处于政府观察和高层决策之间。

  这是11月在日照会议上提出了一个显性结论:商品可能的交易逻辑,将会由输入性类滞胀到内生性温和复苏,注意这里不是衰退。

  如果是衰退,会有两个比较显著的特点:第一,在政策上没有显著的边际变化,目前政策从主动去杠杆主动收缩转变成主动经济托底;第二,产能缺口没有弥合,不会出现大规模的商品衰退。

摩科瑞冯源:博弈中的铁矿石,关注事件驱动!「2019FICC春季论坛」

 
  2014-2015年,那时钢厂亏钱首要的选择是什么?

  扩产!通过扩产的方式降低自己的成本。但今年更像2011-2013年,当一些黑色产业链的品种接触到自己的成本平衡的时候,优先选择是降低产出,说明我们处于产量缺口的左端。从现在输入性类滞胀迈向下一个更有可能是内生性的温和复苏。如果滞胀交易延续的话,更有可能看到产业链利润有所收缩,绝对价格不会有周期性拐点,如果转到温和性复苏是高位震荡。

  传统的美林时钟有一个失效。08年之后全球央行整体资产管理规模和职责发生变化。以前全球央行主要是毛利通胀,从08年以后所有央行转成货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。这也变相说明全球央行全球政府在经济活动中的干预在上升。反映到目前经济是周期钝化,以前小周期波动的速率和速度都会有显性的减缓。

很多人提小周期的拐点,比如房地产,认为这轮房地产拐点向像过去15年里三轮任何一样,造成商品市场的大拐点。但是上涨周期从一年半拖到三年,下降周期会从一年半或者一年拖延到3-5年,周期的拐点非常不明显。

 
  很多人提小周期的拐点,比如房地产,认为这轮房地产拐点向像过去15年里三轮任何一样,造成商品市场的大拐点。但是上涨周期从一年半拖到三年,下降周期会从一年半或者一年拖延到3-5年,周期的拐点非常不明显。

  有人讲大周期拐点,说中国目前处于三十年变革的尾声,可能会有大周期的拐点。拿日本的例子说,最高的拐点一定是繁荣和泡沫的顶点,但是目前房地产价格在一线城市跌到20%;第二,2016年7月开始的金融和影子银行的主动去杠杆,A股不用说。在所有资产处于标的相对稳定的位置上聊大周期的拐点,不太合理。

  接下来,我会把我一直观察的最核心的几个方法论跟大家讲一下。

  铁矿不是最弱的商品,今年最弱的商品是热轧卷板。为什么说铁矿无聊,因为它波动率低,可交易性特别差,但还是有一些机会的。

这是过去2年传统意义上大家在做铁矿绝对价格波动的时候喜欢用的图。当然,大家更多的是观察钢厂的补库周期。钢厂的补库周期由很多原因构成,比如对市场后市预判,现在利润水平,海外矿山的发货节奏及目前库存量。

 
  这是过去2年传统意义上大家在做铁矿绝对价格波动的时候喜欢用的图。当然,大家更多的是观察钢厂的补库周期。钢厂的补库周期由很多原因构成,比如对市场后市预判,现在利润水平,海外矿山的发货节奏及目前库存量。

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