全球资讯 > 详情文章

期指松绑满月“乌龙指”两现背后:“T+1”战法

文 / 维胜金融2017-03-23 00:00

期指松绑一月有余,流动性仍面临考验。 上周,期指市场出现罕见一幕,3月14日、17日先后发生两次异常波动,一次是......

期指松绑一月有余,流动性仍面临考验。

上周,期指市场出现罕见一幕,3月14日、17日先后发生两次异常波动,一次是上证50期指瞬间下跌9%,另一次则是中证500期指早盘涨停。对此,市场几乎一致将其归咎为流动性不足。

不过,21世纪经济报道记者统计后发现,2月以来,三大期指成交持仓比均出现一定幅度回升,以沪深300为例,2月3日和20日分别为0.21和0.42,至3月17日时这一比值已升至0.55。

只是与历史动辄7到10倍的水平相比,目前0.5倍的成交持仓比,尚不足以对流动性带来大的帮助,市场深度仍需进一步扩容。

“成交持仓比并无特定限制,各个国家的差别也很大,考虑到国内个人投资者占比较多的情况,又是新兴市场,这一指标维持在5倍左右是比较正常的。”中信期货投资咨询部副总经理刘宾指出。

    节约成本的“T+1”战法

3月14日午后,IH1703合约从2347.4点瞬间下跌至2128.6点,随后迅速回升2339.6点;3月17日早盘,IC1706合约从开盘价6348.4点,一路拉升至6951点,半分钟期货交易系统后再次回落至正常价位。

两次异常波动均有一个显著的共同点,便是期间成交单量并不算多。这意味着,上下各价位排单量也不过百余手,市场“厚度”严重不足,仅需很少单量便足以对价格造成剧烈刺激。

“类似的情况在一些小品种,以及非主力合约上很常见,主要是因为成交量不足,造成上下价位单量空虚。”中大期货副总景川告诉记者。

他还表示,现在期指成交量有限,投资者多会采取预先下好止损单,当价格跌至止损位后会立即触发相关条件单,进而形成连锁反应。

郑州一家期货营业部负责程序化交易人士也指出,现在各家公司几乎都在使用程序化交易,相关软件就包括了金字塔、TB等,量化策略的普遍使用,很容易便会出现止损单接连触发的情况。

实际上,自期指受限以来,大幅萎缩的成交量使机构原有的交易策略无法执行,导致部分私募开始撤离期指市场。

“主要开始交易成本太高了,行情波动也小,所以现在公司重点放在了商品期货上。”成都一家私募投研负责人介绍称。

不过,从期指维持稳定的持仓量,以及市场构成来看,目前参与者仍以机构投资者为主。

西南期货研发中心总经理史光达告诉记者,“期指松绑前,市场就对此有所预期,贴水开始进入修复状态,于是很多阿尔法策略类机构开始进场。”

虽然2月17日期指手续费、保证金均已下调,但期指现有的成交量尚无力提供足够的国债期货上市时间流动性支持。

其中,便涉及一个成本与收益能否匹配的问题。

以万分之九点二的手续费标准,以及IF1704合约20日的结算价计算,手续费支出为942元,加上万分之零点二三的开仓手续费,日内交易手续费合计965元。

而沪深期货代理300期指每笔波动价位为0.2个点,每点价值300元。这意味着,需要指数波动16次,才能覆盖掉日内交易成本。

为此,市场参与方寻求出了更为经济的交易模式,即通过同时开仓多单、空单进行锁仓,下一交易日再选择性的平仓,以此来享受次日平仓万分之零点二三的“优惠”。

“这也是无奈之举,虽然交易机制仍是T+0,但在实际操作过程中,已经变成了T+1。”国都期货经纪业务副总经理屈晓宁20日介绍称。

    成交持仓比合理性

虽然作为贡献流动性主力的日内交易,目前已几乎“熄火”,但是相关指标却反映出,最近期指市场流动性出现小幅好转。

21世纪经济报道记者分别对三大期指相关数据统计后发现,2月至今,期指成交持仓比整体呈现震荡走高态势,其中IF、IC流动性表现略高于IH,这也是为何异常波动发生在IC和IH品种,而非IF身上的原因之一。

以IF为例,其代表了沪深300只样本股阶段走势,这与目前机构所普遍采用的阿尔法策略也更为匹配。

统计数据显示,2月3日,IC成交持仓比为0.2,至2月17日期指首轮“松绑”,该指标迅速回升至0.46,随后再次下滑至0.3左右,不过3月17日成交持仓比再次回升0.5附近,而到了3月21日IF成交持仓比则从高位回落,至0.32附近。

虽然整体回升幅度相对有限,但至少说明期指松绑后,市场流动性正在逐步恢复。

“中国期货市场的特点,一直就是成交持仓比很高”,史光达告诉记者,不过合理的流动性,至少应该满足市场基本功能的发挥,比如套保、套利策略的执行。

他补充指出,关键便在于如何把握“中间值”,成交持仓比太高属于过度投机,如果过低又会对流动性造成限制。同时,整体市场行情波动率的高低,也会对成交持仓比形成一定影响。

自2010年4月,期指上市以来,成交持仓比一度超过20倍,经过数年平稳运行后,多数时间维持在7倍至8倍左右,这远远超过了国外成熟市场,这是否就算过度投机呢?

在刘宾看来,二者并不具备可比性,“国内市场成交持仓比高于国外成熟市场,属于正常现象,毕竟国外成熟市场也都经历过类似阶段,那么与新兴的韩国、台湾地区相比,期指维持在5倍左右的成交持仓比相对合理。”

“从市场结构上看,国内期指市场近年机构投资者比重不断增加,但仍然缺乏大型宏观基金、对冲基金,国外的情况则不同,这部分资金多以中长期策略为主,不会进行频繁交易,进而使得整体成交持仓比维持低位。”景川介绍称。

值得欣慰的是,从批准期权到证监会高层对原油期货,以及引入国外投资者的表态来看,监管层对期货市场整体呈肯定态度。

此外,2月17日对期指“松绑”,本身也释放了明确信号,只是预计短期内还难以做出进一步调整。

“现在刚满月,先要对市场近阶段运行做出评估,所以预计下一轮松绑至少需要再等几个月。”史光达指出。

景川则认为,近期频发的异常波动,对监管层也会有所触动,但是想要恢复此前的市场状态,仍需数轮松绑。

下一篇:能省一亿吨!详解天然气、煤制气对原油需求的 上一篇:沪深港三大交易所合力打击跨境违法违规交易行