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白糖价格仍坚挺静待政策落地

文 / 维胜金融2017-03-24 00:00

2016年9月22日,商务部发布公告决定立案对进口食糖进行保障措施调查。鉴于案情较为复杂和特殊,商务部于2017年3月......

2016年9月22日,商务部发布公告决定立案对进口食糖进行保障措施调查。鉴于案情较为复杂和特殊,商务部于2017年3月17日决定将贸易救济的调查延长2个月,即在2017年5月22日前结束调查。市场认为贸易救济调查的终极目标是上调食糖进口关税,贸易救济调查延期意味着短期市场上调关税的预期落空,利空近月合约,表现为近远月价差的拉大。

  2016/2017榨季国内食糖供求关系相对宽松

  预计2016/2017榨季国内食糖产量为950万吨,消费量1500万吨,供给短缺550万吨。考虑到进口量在350万吨,国家储备和地方储备已经抛储了67万吨,市场供给短缺下降至133万吨。市股指期货行情场未来仍存在继续抛储的预期,且不排除走私糖仍将挤占部分市场,那么市场实际的缺口可能基本被填平了,市场出现现货驱动型上涨的概率不大。食糖的需求相对刚性,供给端对价格的影响程度更大,我们认为2017年国内的糖价主要由国际价格、进口关税、走私量以及拍卖量共同决定,国内产量的波动并不会太大。

  国内期货价格已经骑虎难下

  我们认为,边际成本定价逻辑继续主导市场,市场价格由边际成本最高的价格决定,市场需要给国内生产企业利润、需要给配额外进口期货中间人利润,这仍将是市场的共识。目前国际糖价已经下跌至17美分/磅附近,折算成配额外进口成本在5900元/吨附近。目前广西的甘蔗收购价格已经提前联动至500元/吨,折合的平均生产成本在6000元/吨。如果不提高关税,意味着现在国内白糖的现货价格和期股指期货的手续费货价格都已经高出成本10%以上。长期来看,这样的幅度所处的位置并不低。如果未来没有超预期的驱动力,那么现在的价格继续上涨的空间可能已经非常有限。

  2017年国内糖价将呈现宽幅振荡

  短期来看,国际糖价上涨的驱动力可能来自于印度潜在的进口扩大,或者是产量出现超预期的萎缩,但是产量出现问题的概率不大。长期来看,2017/2018榨季全球食糖产量将恢复性增产,市场再次出现供大于求的局面,糖价岌岌可危。对于国际糖价而言,价格长期高于18美分/磅就会使得国际食糖增产的趋势更加明显。这意味着如果没有超预期的消费支撑,国际糖价难有好的表现。目前食糖的国内外价差已经到了历史最高水平,国内糖价最终将是进口价格、走私价格、国内成本互相均衡的结果,价格既不能太高,也不会太低。我们认为,2017年国内糖价继续走出2016年单边上涨行情的概率不大,价格呈现高位振荡的概率更大。

  

  图为内外差价处于历史高位

  整体而言,我们认为当国际糖价低于18美分/磅时,国内白糖期货价格的波动区间在6300—6800元/吨,现货价格跌破6300—6500元/吨区间的难度很大。由于2017年下半年仍存在提高关税的预期,白糖价格越靠近6500元/吨,做多的安全边际越高。我们认为,糖价继续上7000元/吨的可能性较大。

  (作者单位:国泰君安期货)

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