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运用芝商所RBOB期货合约对冲汽油消费走弱风险

文 / 维胜金融2017-03-31 00:00

经过2016年的强劲反弹,NYMEX无铅汽油RBOB期货合约在2017年一季度反而出现较大幅度的下跌。其中,活跃合约5月合约跌幅......

经过2016年的强劲反弹,NYMEX无铅汽油RBOB期货合约在2017年一季度反而出现较大幅度的下跌。其中,活跃合约5月合约跌幅达到12.3%,而2016年全年涨幅为23.2%。与此同时,美国能源信息署(EIA)发布的美国汽油消费数据出现异常下滑。EIA的数据显示,1月末以来,汽油需求已经同比下跌5%—6%。按以往规律,此种下跌仅仅发生于经济大幅衰退或者油价大幅上涨之时。这是否意味着美国汽油消费开始步入低迷甚至衰退期?

  从长期走势来看,全球油品价格变动基本一致,但从短期走势来看,油品规格、炼厂检修计划、运输状况、季节性消费情况、区域库存水平等因素都会引起区域价格分化。汽油方面,2股指期货实时行情015—2016年年初,汽油盈利良好,美国炼厂对汽油和馏分油的产量进行了调整。2016年一季度,馏分油产量同比减少,为2013年之后的首次下滑。随着汽油价格的大幅反弹,2016年前三季度,汽油产量和产能利用率也出现明显增加,直至2016年四季度才再度回落。

  从需求层面来看,EIX公布的每周汽油消费量实际上存有误差,而非精确预估。滞后的进出口数据的修订势必引起对汽油需求量预期的调整。不过,另一个数据也显示,美国企业消费没有那么乐观。2月底,流入储油罐的过剩汽油量达到2360万桶。过去五年,同期的平均水平是低于1000万桶,而2016年年初以来,这一水平大幅度上升。

  可以得出结论,即使经济并未出现衰退,汽油需求仍然出现明显的停滞迹象。美国联邦公路管理局公布的数据显示,2016年12月,美国车辆行驶里程同比仅增加0.5%,油价暴跌所带来的汽油需求繁荣正在消退。不可否认,美国车辆驾驶存在一定的结构性问题。从结构来看,美国人均开车里程已经超过十年前所达到的峰值。不过,顺风车的出现,一定程度上扭转了里程上升的趋势。

  当然,美国汽油消费也存在积极性因素。美国汽油需求以及价格都呈现明显的季节性特征。一般认为,4—9月是汽油消费高峰(或者说,5月烈士纪念日—9月劳动节是汽车行驶高峰),夏季汽油价格高部分反映消费的季节性特征。因此,2017年一季度汽油消费的走螺纹钢期货弱,并不代表夏季美国汽油消费一直萎靡不振,只是说明汽油的工业使用量在下降。

  

  图为NYMEX无铅汽油RBOB期货收盘价格和美国汽油库存

  从库存来看,其既可以满足当前需求,又可以满足未来需求,所以当前价格和未来预期对于库存水平都很敏感。如果市场预期未来需求增强或供应减少,那么期价就会上涨,进而推动库存上升,促进供需平衡。相反,大量减产会使期现价差拉大,有助于去库存。例如,汽油的期价曲线反映出季节性消费的特征。夏季汽油的价格更高,有助于前期库存储备,以满足夏季用油需求。数据显示,2月10日,美国汽油库存攀升至25906.3万桶后就持续减少,到3月17日,降至24346.8万桶,这意味着美国汽油需求预期走弱,市场并不急于备货。

  股指期货交易手续费从美国汽油裂解价差来看,截至3月28日,升至48美元/加仑,略高于过去五年均值42美元/加仑,这表明炼厂并不急于调整汽油和馏分油产出比例,供应压力依旧较大。原因在于,汽油价格或燃料油价格相对于原油价格上涨时,提炼石油的利润就会增加。

  总的来说,2017年二季度特朗普政策中的基建投资可能难以落地,主要原因是新医保提案遭遇否决,很难在财政预算一定和减税的情况下额外安排基建支出,这意味着经济复苏前景弱化。此外,消费旺季到来前,库存并未如往年那样提高,汽油价格下行压力犹存。应对上述问题,可以通过芝商所NYMEX无铅汽油RBOB期货合约做卖出来对冲风险。 ? ? ?(作者单位:宝城期货)

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