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新割胶季到来 沪胶意志消沉

文 / 维胜金融2017-03-31 00:00

一、3月天胶走势回顾 步入3月以来,虽然国内沪胶期货开启换月行情,从1705合约移仓至1709合约,但期价下跌势头却未......

 一、3月天胶走势回顾

步入3月以来,虽然国内沪胶期货开启换月行情,从1705合约移仓至1709合约,但期价下跌势头却未有改善现象。可以看到,由于此前胶价的上涨基石松动并崩塌,泰国洪水减产事件被当局抛储的利空所掩盖,加之国内合成胶价格大幅回落令沪胶失去支撑,同时下游轮胎企业消化自有原料库存,新采购周期尚未启动,利空情绪加重导致3月沪胶延续跌势继续下探寻求支撑。其中新主力1709合约跌落至17000元/吨一线下方才略微企稳。随着4月国内云南西双版纳新割胶季到来,未来供应端面临新增压力,同时下游需求能否体现季节性旺季仍有待观察,后市国内天胶能否存在再度上涨的可能,敬请关注下文叙述。

 

图1、沪胶1709合约3月行情走势图

数据来源:博易大师、宝城期货

 

图2、日胶连续指数3月行情走势图

数据来源:博易大师、宝城期货

二、美联储加息靴子落地 风险情绪重燃

步入三月以来,有关美联储可能加快加息步伐的担忧一度困扰全球金融市场,但此次加息“靴子”落地后,顾虑被打消。可以看到,3月15日,美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1%的水平,这是美联储自金融危机以来的第3次加息。美联储主席耶伦表示,加息决定反映美国经济继续朝着充分就业和2%的通胀目标稳步前进,等待太久才加息可能迫使美联储此后不得不加快加息节奏,从而可能引发金融市场波动,威胁经济增长。耶伦还强调,与美联储之前的加息周期相比,今年加息3次的预期仍属于缓慢、渐进的节奏。上述言论反映美联储决策层对未来利率走向预期的“点阵图”显示,联邦公开市场委员会预计,年底联邦基金利率中值将达1.375%,暗示年内还将有两次加息,这与去年12月的预期相比并无变化。“靴子”落地加上美联储的“鸽派”表态,市场风险情绪重燃。

美联储于2015年12月启动近十年来的首次加息,开始了缓慢的货币政策正常化进程。之后,由于全球经济增长疲软,金融市场波动剧烈,美联储多次推迟了加息时机,最终于去年12月再次加息。美联储作为第一家进行政策转变的发达国家央行,若按计划行动预计联邦基金利率在今年底将保持在1.375%水平,这是自金融危机以来的最高水平。特朗普当选美国总统是美联储政策的一个潜在转折点,因其承诺减税和增加基建支出,降低了经济增长对低利率的依赖。目前,一系列外力如政治压力、通胀、失业率下降以及对政策本身可能带有副作用的担忧,迫使全球各大央行无法再进一步降低利率,预计依靠货币政策刺激经济的特殊时代即将结束。

图3、3月议息会议前后,市场隐含加息概率变化

数据来源:宝城期货

 

图4、美联储官员在3月议息会议上维持了今年加息3次的预期

数据来源:宝城期货

 

图5、美国当周首次申请失业救济人数保持近45年低位

数据来源:宝城期货

 

图6、美国2017年2月CPI同比创近年最大升幅

数据来源:宝城期货

 

图7、美国3月密歇根大学消费者信心指数超过预期

数据来源:宝城期货

 

三、国内经济开局良好 复苏势头有望延续

步入今年以来,国内经济运行开局良好,数据基本符合预期,反应新常态下经济运行的走势。据国家统计局发布的相关经济数据来看,几项主要经济指标均呈现稳中向好态势,其中工业增加值增速小幅回升,固定资产投资增长稳中有升,民间投资增速加快,房地产开发投资增速提高,表明中国经济平稳运行。具体发现,1~2月份,全国固定资产投资同比增长8.9%,增速比去年全年加快0.8个百分点,2月份环比增长0.77%。值得注意的是,民间投资增长6.7%,比去年全年加快3.5个百分点,是去年3月份以来的最快增速,占全部投资的比重为60.4%。工业数据也继续提振,前2月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%,较2016年12月份加快0.期货日内交易3个百分点,为2016年3月以来最高值。从环比看,2月份规模以上工业增加值比上月增长0.60%。由于2月份数据整体稳中向好,市场对一季度经济增长判断乐观,多数预计这一轮小周期复苏大概率能够维持到二季度。不过受基数因素以及房地产滞后性等因素影响,下半年经济增速可能会受到影响。

 

图8、2017年2月制造业PMI指数继续保持近6年历史同期最高值

数据来源:宝城期货

 

图9、2017年2月M1同比增速21.4%,M2同比增速11.1%

数据来源:宝城期货

 

图10、2017年2月PPI同比增速进一步上行至7.8%

数据来源:宝城期货

 

图11、1-2月国内基建投资累计同比增长21.3%,较去年12 月提升5.5个百分点

数据来源:宝城期货

 

图12、1-2月国内民间投资同比增长6.7%,增速创11个月新高

数据来源:宝城期货

 

四、减产效应被削弱 全年增产预期重回

受泰国南部持续至今年1月中旬的洪水以及胶园橡胶树提前落叶的双重影响,今年前两个月泰国橡胶产量明显下滑。据天胶生产国协会(ANRPC)最新发布的报告显示,今年前两个月主要成员国天胶总产量同比下滑2.2%至171.4万吨,其中除了泰国同比下降14%外,其余如印尼、越南、马来西亚和印度均分别同比有4.4%、7.9%、7.7%和30.3%的增长。随着洪水带来的负面影响消退,步入新割胶季以后,泰国产胶量有望重新提升,届时减产效应料不复存在。据报告预测,预计今年前5个月,天胶产量同比增长1.9%,全年产量增长4.2%。为了缓解短时间内由洪水造成的天胶供应端紧张局面,泰国当局自今年1月以来,连续三次实施抛储举措,除了一次流拍外,其余两次累计向市场投放19.4万吨国储橡胶。不仅如此,在3月下旬还发起第四次抛储,合计约13万吨。总体而言,在泰国主动投放国储胶以再平衡供需表背景下,洪水带来的减产效应被显著削弱,而全年增产的预期则重回胶市,成为主导胶价运行的重要因素。

 

图13、东南亚产胶国开割、停割时间分布图

数据来源:宝城期货

 

图14、全球天然橡胶产胶国割胶期与停割期示意图

数据来源:宝城期货

 

图15、近年来十大产胶国可割胶面积增速放缓

数据来源:宝城期货

 

图16、十大产胶国新种植面积自2013年开始锐减

数据来源:宝城期货

 

五、国内车市有望在“金三银四”发力

受假期因素影响,2017年2月虽然国内汽车产销整体水平较低,但同比保持较快增长。据中汽协公布的数据显示,2月国内汽车产销比上年同期呈现较快增长,当月分别完成216万辆和193.9万辆,产销量比上年同期分别增长33.8%和22.4%。1-2月汽车产销分别完成452.9万辆和445.9万辆,比上年同期分别增长11.1%和8.8%,高于上年同期7.3和4.5个百分点,总体表现良好。其中乘用车产销分别完成184.7辆和163.3万辆,比上月分别下降10.8%和26.4%,比上年同期分别增长31.5%和18.3%,增速低于汽车总体2.3和4.1个百分点。1-2月乘用车产销分别完成391.9辆和385.1万辆,比上年同期分别增长9.9%和6.3%,低于汽车总体1.2和2.6个百分点。在商用车方面,受货车增长拉动,2月国内商用车销量总体保持高速增长。产销分别完成31.2万辆和30.7万辆,比上月分别增长5.0%和1.7%,与上年同期相比分别增长49%和49.9%。1-2月商用车产销分别完成61.0万辆和60.8万辆,比上年同期分别增长19.4%和28.3%,高于汽车总体8.3和19.5个百分点。

除了传统型汽车产销保持较快增长外,在新能源汽车方面也呈现出乐观景象。据中汽协会统计,2月国内新能源汽车产销分别完成17972辆和17596辆,同比分别增长15.5%和30.3%。其中纯电动汽车产销分别完成15327辆和13919辆,同比分别增长32.3%和49.5%;插电式混合动力汽车产销分别完成2645辆和3677辆,同比分别下降33.5%和12.4%。1-2月新能源汽车生产25213辆,销售24781辆,比上年同期分别下降33.5和30.5%。其中纯电动汽车产销分别完成21213辆和18963辆,比上年同期分别下降23.6%和23.4%;插电式混合动力汽车产销分别完成4000辆和5818辆,比上年同期分别下降60.5%和46.7%。

虽说批发端新车产销出现较快增长,但终端零售环节却面临销售减弱,去库存放缓的现象。据中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示,2017年2月库存预警指数为66.6%,比上月上升5.1个百分点。从分指数情况看:库存指数环比上升;市场需求指数、平均日销量指数、从业人员指数、经营状况指数均环比下降。2月份由于春节假期影响,特别是农村消费者的习俗,春节延续到二月二龙抬头,对二月份集客和销售影响较大;加之购置税减半政策退坡执行,去年年底的透支效应在2月依然持续,1.6L以下车型销售更加困难;加上部分地区3月份有地方车展,消费者持币观望,使得2月市场需求持续1月的冷清状态。

随着国内新车市场产销迎来“金三银四”的消费旺季以后,未来淡季特征将逐渐褪去,后期车市需求有望重新发力,汽车经销商库存压力或将缓解回落,由此给沪胶期货的负面影响将逐渐消退。

 

图17、2017年2月国内汽车产量走势图

数据来源:中国汽车工业协会

 

图18、2017年2月国内汽车销量走势图

数据来源:中国汽车工业协会

 

图19、2017年2月汽车经销商库存预警指数继续回升至66.6%

数据来源:中国汽车流通协会

 

六、海外车市呈现美弱欧日强格局

虽然有美国车市在2月份加大优惠促销力度,但该国轻型车新车销量较去年同期依然微跌。据美国汽车资讯网站显示,美国轻型车新车销量较去年同期依然微跌1.1%,为133.31万辆。截至2月份,美国2017新车累计销量为247.57万辆,较去年同阶段下滑1.5%。2月份美国汽车市场季节性调整年化销售速率SAAR依股指期货交易规则然高达1757万辆,与2016年及预测水平基本保持一致。尽管该数据使得一些车企对整个春季的销售业绩仍抱有乐观态度,但是仍有分析人士认为,由于优惠力度及库存持续升高,美国汽车市场目前处在转折期。事实上,美国拥有很多汽车市场的利好因素,比如融资利率、租赁条款、低价汽油、就业增加和上升的投资市场,但是分析人士依然担心,慢慢积累的库存会促使车企未来提供更大的优惠力度,以保持销量平衡。基于此,美国汽车交易平台Autotrader和美国专业汽车评价公司凯利蓝皮书预测2017年美国汽车销量在1680万只1730辆之间,较2016年1754万辆相比,同比跌幅在1%至4%之间。LMC汽车咨询公司的预测相对较为乐观,其预计2017美国销量跌幅只为0.1%,约为1760万辆,将连续三年创下销量纪录。

而与美国车市形成对比,2月份欧洲车市继续保持乐观发展态势。据欧洲汽车制造商协会发布的数据显示,2月欧盟地区乘用车的销量仅增长2.2%,达到107.85万辆,且与1月份两位数的增长形成较大反差。然而这一数据却接近2008年2月份金融危机爆发前的水平。欧盟地区加上欧洲自由贸易联盟国的销量总计达到111.44万辆。在各主要市场的销量对比中,法国2月份销量同比下滑2.9%,德国下滑2.6%,英国下跌0.3%,主要受2月份少一天工作日影响。此外,2月份仅有意大利和西班牙白银期货价格的销量出现增长,分别增长6.2%和0.2%。从1-2月份的累计销量表现来看,乘用车注册量同比增长6.2%,总计达到224.80万辆。其中,意大利1-2月份的累计销量同比增长8.1%,西班牙同比增长4.8%,德国同比增长3.5%,法国同比增长3.2%,英国同比增长1.8%。总体来看均出现增长趋势。

在日本车市方面,根据日本汽车经销商协会公布的数据,日本2017年2月份新车销量48.47万辆,同比增长7.4%。其中非微型车销量31.20万辆,同比增长13.4%;微型车销量17.27万辆,同比下降2%。1-2月,新车累计销量88.64万辆,同比增长6.3%。
    综合来看,目前海外主要车市转变以前美强而欧日弱的局面,呈现出美弱而欧日强的格局。不过新年开局稍欠佳不能代表全年这三大新车市场都会如此发展,后市变化仍有待关注。

 

图20、美国2017年2月轻型车月度销量走势图

数据来源:宝城期货

 

图21、欧盟27国2017年2月机动车销量走势图

数据来源:宝城期货

 

图22、日本2017年2月汽车产销量库存走势图

数据来源:宝城期货

 

七、国内重卡销售继续保持高速增长
  延续去年四季度以来的高增长态势,在治理超载政策的红利效应传导下,步入2017年以来,国内重卡销售继续呈现高速增长的局面。据第一商用车网提供的数据显示,2017年2月,国内重卡市场共约销售各类车辆8.8万辆,环比增长6%,比去年同期大幅增长152%,净增长5.3万辆,创重卡市场2月份销量的历史新高。今年1月至2月连续两个月的高速增长,让绝大多数主流企业和经销商都不愁销售,今年1-2月,市场累计销售17.1万辆重卡,同比增长139%。

    可以看到,在2月份产销量中的很大一部分,仍然是去年11月和12月份未能完成的市场订单。从去年10月份至今,受国家治超新政实施的推动,再加上煤炭市场补充库存等因素的同时叠加,公路运力紧缺,重卡新车销售迅猛攀升,重卡企业产能一度供不应求。2016年四季度,重卡市场的销售达到23.68万辆,比上年同期净增长9.6万辆,增幅达到68%——即使这样,还有大量用户订单未能及时交付。因此,1、2月市场继续同比高速增长,是去年四季度市场高涨势头的延续,2月份交付的很多订单,也是四季度供不应求、未能完成的市场订单。

  与此同时,2月份的新增订单中,已经不断有工程类新车需求的“加入”。据各地重卡经销商反映,2月份开年以来,很多区域的基础建设固定资产投资已经开始启动,由此拉动了对自卸车等工程车以及与此相关的物流重卡的销售,并成为后市一个新的增长点。另外,为了迎接旺季的到来,各家重卡品牌经销商纷纷开始备货,这也为3月份市场的继续快速增长奠定了基础。由此可以预见,3、4月份传统旺季的到来已成定局,按照这个发展趋势,今年一季度市场累计销量将超过27万辆,比去年一季度的14.66万辆净增长超过12万辆,同比增幅达到85%。

  

图23、国内2月重卡销量同比大幅增长152%

数据来源:宝城期货

 

八、国内轮胎企业仍处于消化库存阶段

虽说眼下泰国南部已经陆续停割,但下游工厂原料库存较充足,因此停割对于现货价格支撑有限。据了解,无论是国外还是国内市场,由于需求企业原料库存尚可,多以消化原料库存为主,采购意愿一般,大部分维持刚需采购节奏。由此导致贸易商走货意愿虽较强,但市场整体出货依然不畅。可以看到,下游轮胎企业虽在3月保持稳步攀升的开工率,但企业补库动作并不明显,节前备下的原料存货仍可消化一段时间,预计要等到4月份才有新一轮采购行动。据卓创资讯监测的数据显示,截止三月下旬,山东地区轮胎企业全钢胎开工率为69.16%,同比上涨2.31个百分点;而国内轮胎企业半钢胎开工率为73.94%,同比上涨0.29个百分点。

由于下游轮胎企业仍旧处于消化自有库存状态,因此对外采购力度有限。在需求端增量不足,而外部进口量大幅增加的背景下,国内橡胶社会库存持续攀升。据中国海关最新统计数字显示,2017年2月份我国天然及合成橡胶进口量为56万吨,1-2月为107万吨。与去年同期相比增加39.5%。根据往年2月份天然橡胶进口量推算,天然橡胶在今年2月份进口量或出现历史最高值。同时,据统计,截止2017年3月中旬,青岛保税区橡胶库存涨至18.7万吨,较2月底16.62万吨增加2.08万吨,涨幅12.52%。具体来看,复合胶库存维持不变,天然胶、合成胶库存增幅都超过10%。偏弱的需求叠加外部进口压力增强,由此带来国内沪胶供需端转向不利于胶价上行的阶段。

 

图24、2017年2月我国天然及合成橡胶进口量为56万吨

数据来源:宝城期货

 

图25、国内轮胎和子午胎产量走势图

数据来源:宝城期货

 

 

图26、截至2017年3月中旬青岛保税区现货橡胶库存大幅回升至18.7万吨

数据来源:宝城期货

 

图27、上期所天胶库存走势图

数据来源:宝城期货

 

图28、截止2017年2月20日日本天胶库存持续回落

数据来源:宝城期货

 

九、合成胶对沪胶支撑明显减弱

受下游需求企业采购疲弱影响,步入三月以来,国内丁二烯市场成交氛围偏冷清,截止下旬,中石化丁二烯出厂价跌至16500-16600元/吨,出货压力明显。东北抚顺丁二烯价格在15700元/吨,辽通化工丁二烯出厂价在16710元/吨,高价出货不畅。在丁二烯价格走低的拖累下,丁苯橡胶和顺丁橡胶价格也承压下探,截止3月下旬,山东地区齐鲁1502丁苯橡胶报价在17400元/吨,顺丁报价在19500元/吨,而上海全乳胶报价在15700元/吨,前二者较后者分别升水1700元/吨和3800元/吨。就在2月7日,山东地区齐鲁1502丁苯橡胶报价在24500元/吨,顺丁报价在26000元/吨,而上海全乳胶报价在18800元/吨,前二者较后者分别升水5700元/吨和7200元/吨。两相对比,可以看出,随着合成胶升水全乳胶的幅度大幅萎缩以后,合成胶给予沪胶的利多支撑明显消退,双方存在下跌过程中,逐渐收敛升水价差的趋势。改善上述状态,一方面需要合成胶的原理丁二烯价格重新走强,这就要依靠国际油价的再度上涨,另一方面,也需要下游轮胎需求企业采购潮再度启动。届时合成胶的企稳走强有望给沪胶也带来利多支撑。

 

图29、亚洲丁二烯与国内丁二烯价格走势图

数据来源:卓创资讯、宝城期货

 

图30、天然橡胶与顺丁橡胶价格走势对比图

数据来源:卓创资讯、宝城期货

 

图31、天然橡胶与丁苯橡胶价格走势对比图

数据来源:卓创资讯、宝城期货

 

十、后市展望

对于4月国内沪胶期货市场而言,其利空因素来自于两方面:其一、虽然美联储3月加息的利空“靴子”落地,但只是暂时舒缓多头的紧张情绪,未来6月依然会是加息的重要时间节点。其二、产胶国增产预期升温,泰国宋干节一过将迎来新的开割季,而国内云南西双版纳主产区也会在泼水节后开启新的割胶季,未来供应端面临新增压力。其三、国内重卡销量高增速面政策红利边际效应减退的威胁,需求预期可能受挫。其四、合成胶升水全乳胶的幅度萎缩,导致对沪胶期价的支撑力度减弱。

鉴于上述多空分析,笔者认为4月国内沪胶市场料维持震荡偏弱的走势,主力1709合约期价重心预计在16000-18000元/吨区间内宽幅运行。

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