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货币市场利率走高传导实体风险多高?

文 / 维胜金融2017-05-26 11:50

一石激起千层浪。 一年期Shibor利率首次超过同期贷款基础利率(LPR)引发广泛关注,市场开始担心银行同业融资利率上......

 

 

 

一石激起千层浪。

一年期Shibor利率首次超过同期贷款基础利率(LPR)引发广泛关注,市场开始担心银行同业融资利率上行会最终推升实体经济融资成本;一旦成真,影响强度又将如何。

事实上,参考性更强的银行同业融资成本是短期Shibor品种,比如隔夜和7天期,这些利率仍低于LPR。中信证券明明团队认为,近期短端资金利率已明显回落,一年期Shibor本身可能后劲渐消,从而将资金成本向实体经济传导的压力有望明显缓解。

如果糟糕的假设情形成为现实,即货币市场利率上行传导至实体经济呢?

莫尼塔宏观研究钟正生、张璐将当前的资金紧张局面与2013年的“钱荒”时期做了对比,得出结论称:当前的金融和实体经济环境有别于2013年,因而货币市场利率上行对实体经济的影响或将强于当年,传导时滞也将明显缩短。

传导的关键:短端资金利率

中信证券明明团队观察到,近期市场短端资金利率已明显回落,有望逐渐带动中长端Shibor下行。

首先,中长端Shibor利率上行本身并非常态:

中长端Shibor自4月中旬开启的一轮快速上行,主要是监管政策密集出台,叠加跨季因素使市场认为跨季资金会偏紧从而加大对跨季资金的需求,具有一定的暂时性。随着政策力度近期趋缓,利率继续上行动力有望减弱。

其次,短期资金利率回落,有望令中长端利率的上行“后劲渐失”。银行间7天质押式回购利率已从5月初的3.62%降至5月24日的2.98%,降幅17.68%。

 

 

 

主要是因为央行加大逆回购投放量;近日7天逆回购比重加大,带动整体逆回购加权利率下降;监管部门表示系列监管新政将有“缓冲期”及“新老划断”安排,令银行结构调整压力减轻。

去杠杆和货币政策均生变

在中信明明团队看来,去杠杆政策和货币政策都发生了重要变化,都有利于抑制货币市场利率的上行态势。

4月以来的去杠杆金融监管措施快速增强,是中长端Shibor持续走高的主要推动力之一。明明团队认为,去杠杆政策已发生重要变化,这种措施已取得阶段性成效,因此近期政策进一步加码的概率不大。同时,实体经济复苏势头尚不稳固,当同业融资利率上行有向实体传导势头时,监管机构或许也有暂缓政策力度的动力。因此,预计银行间短端资金面有望迎来一段相对宽松时期。

 

 

 

该团队称,货币政策也发生重要变化:近期央行公开市场操作平抑短端利率,由之前的“锁短放长”变为当前的“锁长放短”,已体现出呵护资金面稳定的倾向

所以,在银行间融资成本中处于主导地位的”短端利率的下行将逐步带动中长端Shibor回落”,而不是反过来的“中长端Shibor位于高位会迫使短端资金利率上行”

退一步讲,即使短端利率能继续维持高位支撑一年期Shibor上行,明明团队认为,这种压力能否真正传导到实体经济,还取决于银行与实体企业的讨价还价过程。

实体经济的梦魇?

如果换一种假设,即货币市场利率走高真的传导到实体经济,那可能是后者的梦魇。

当前的资金面紧张时期或许可以与2013年的“钱荒”时期作对比。有观点认为,当年其实是近年来经济景气最好的一段时间。在货币市场利率高企、债市收益率大幅上行的2013下半年,固定资产投资、工业增加值等指标都保持在较高水平,直到2014年才开始出现下滑。类比这一经验,货币市场利率上行对实体经济的影响似乎并不直接,或至少是相当滞后的。

莫尼塔钟正生团队则持截然相反的观点。他们认为,考虑到现在的金融和实体环境与2013年不同,一旦上述假设成真,届时实体经济受到的影响可能比当年更大,传导时滞也将明显缩短。

至于现在的金融和实体环境与当年的差异,钟正生团队的分析称:一是银行负债压力明显高于2013年;二是社会融资所受冲击或将强于2013年;三是固定资产投资资金来源已然承压。当年与如今的经济周期背景也不同,意味着当前缺乏坚实支撑的实体经济或许更难承受融资成本上行的冲击,货币政策收紧对实体经济的传导不容小觑。

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