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PTA产业利好消化殆尽

文 / 维胜金融2018-08-12 20:10

时隔四年,PTA再次站上7000元/吨。究其原因,有原油成本的支撑,有投机资金的助推......

  时隔四年,PTA再次站上7000元/吨。究其原因,有原油成本的支撑,有投机资金的助推,但更多是产能周期改善带来加工费的修复,PTA经过6年熊市主被动地出清了产能。

  阶段性利好集中释放

  石脑油—PX—PTA产业链阶段性利好集中兑现,加工费全面修复,景气周期本质上就是加工费回升周期。

  三个环节加工费分拆来看,首先,石脑油加工费波动有一定季节性规律,夏季是成品油消费旺季,虽然原油依然表现强势,但石脑油加工费由6月份低点50美元/吨快速修复至120美元/吨。其次,受PX国内外装置供应不及预期和PTA产量高速增长驱动,PX加工费回升至近三年高位450美元/吨,PX供应不及预期主要变量在外围越南和沙特两套204万吨新产能运行不顺利,在需求高位下,PX库存消费比已经降至近1个月较低位置。最后,受低库存及多套装置检修预期影响,PTA加工费由600元/吨上升至1100元/吨,在1809合约交割前除了恒力440万吨、逸盛宁波220万吨装置外,桐昆150万吨、盛虹150万吨装置也有检修潜力,国外货源由于进口套利窗口远未打开及墨西哥一套100万吨意外长停无法弥补国内缺口。

  四季度PTA供应变量主要是福海创160万吨PX及225万吨PTA复产节奏,如果复产不及预期,那么1901合约同样会面临PX、PTA产量缺口。当前石脑油—PX—PTA加工费已经修复至2013年以来最高水平。综合来看,此轮PTA大幅上涨主要是产业周期及季节性因素共同作用的结果,2019年PTA有效新产能较少,因此景气度会延续,PX则伴随恒力及浙石化超大型PX装置的投产趋势性走弱。

  聚酯超高产量无需担忧

  市场比较关心聚酯近两年超过10%的产量增速为什么没有形成库存的大幅累积,一方面中国的供应增量直接对应世界需求的增量,通过聚酯—纱线—坯布—纺服出口到世界各地,主要增量区域在新兴市场国家;另一方面,终端织造及纺服行业在近几年主被动调整后,景气度在持续改善,囤货能力也在增强。

  风险点和操作建议

  风险1:需求前置。原料端大涨刺激终端持续大量为旺季补库,对需求有透支。后期聚酯超高负荷将带来库存累积,负反馈终会到来。

  风险2:高油价对新兴经济体需求的抑制。从全球宏观角度讲,高油价直接导致全球利润分配向产油国集中,而多数产油国财富的增加并不能带来相应需求的增加。

  风险3:全球宏观风险。2018年,在美元升值及贸易摩擦背景下,欧元区部分国家主动性收缩,南美几个大国出现主权货币危机。后期如果危机进一步蔓延,纺织服装需求受到的影响将进一步放大,因为当一个人或家庭购买力下降的时候,服装及家具将是最先被削减的开支。

  产业利好已经提前消化,全产业链加工费已经修复至较高水平,需求有透支,,建议多单逢高离场。

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