期货学堂 > 详情文章

国债期货基差变动与现券走势梳理

文 / 维胜金融2018-09-09 18:06

国债期货基差变动与现券走势梳理 -债券频道-和讯网......

  基差扩大反映了啥?——国债期货基差变动与现券走势梳理

  为何关注国债期货基差?

  11月29日与12月1日的债市下跌中国债期货跌幅多于现券,造成基差连续扩大,引发投资者关注。如果认为期货价格能反映现券的远期预期,且市场预期合理的话,则基差变动对债市后市可能有一定预示意义。

  基差实际表现如何?

  从中期阶段性走势来看,基差仅仅是国债收益率变动的同步指标。且国债期货基差变动并非债市收益率的简单单向指标,需要结合市场情绪去判断变化方向。

  基差拐点领先于现券吗?

  较为遗憾的是,根据现券估值数据与期货价格回溯,国债期货的净基差很难作为现券收益率拐点的预测指标。当然也存在两个市场交易时间不同步、净基差计算存在主观因素、现券估值不一定精确反映了市场拐点等原因。投资者可以考虑通过多指标联动判断等方法提升期货对短期收益率的判断价值。

  前言

  11月29日在资金面紧张影响下,国债期货主力合约创出上市来最大跌幅,隔一天之后,12月1日市场再度出现大跌。资金面是市场近期走势的核心驱动因素,但国债期货的反应在日内行情中对市场情绪也起到了一定的影响。在这两个交易日中,除了绝对跌幅较大外,相对跌幅也大于现券,即表现为国债期货“基差扩大”。市场关注的一个热点在于基差扩大意味着什么?或者更直接的问题,是否对短期国债收益率走势有启示意义?

  如果认为国债期货由于交易相对活跃,价格变动灵活,是国债价格的领先指标,那么基差扩大可能意味着未来国债收益率走高的概率较高,如此则基差变动对投资将具有极高的指示价值。若国债期货价格变动并无明显的领先性,则投资者对基差明显走扩的现象则无需相对恐慌。

  我们梳理了国债期货主力合约基差历史数据,大致得到如下结论:

  1、2015年5月至10月,净基差波动的中枢有一定抬高的趋势;

  2、从分阶段走势来看,国债期货净基差水平大体与10Y国债收益率存在正向变动关系,即收益率走高时往往对应净基差走高;

  3、2016年1月中旬-5月净基差明显走高而国债收益率相对平稳。

下面我们针对净基差走势与国债收益率变动的关系具体展开分析。

 
  下面我们针对净基差走势与国债收益率变动的关系具体展开分析。

  什么是国债期货基差,为啥值得关注?

  我们首先简单回顾下基差的定义:

  基差=现券价格-国债期货价格*转换因子

  转换因子主要用来调节不同可交割券因为票息不同而带来的交割数量差异,对固定的国债期货合约与可交割券而言,在合约上市过程中是不变的,且绝大多数情况下转换因子比较接近1(可交割券票息与虚拟票息3%相对接近)。所以在市场波动中,基差变化主要反映的就是现券价格波动与期货价格波动之间的差异:如果现券跌幅较大,期货跌幅较小,则一般基差会减少;如果现券跌幅较小,而期货跌幅较大,则基差一般会扩大。

  为了比较不同日期间国债期货的升贴水幅度,我们可以进一步考察净基差的概念:将基差减去至到期日的现券持有收益。因为对空头而言,每过一天便可以获取一天的持有收益,则距交割日不同的基差其实际收益是有差异的,通过统一扣除至交割日的持有收益,可以使得不同日期间的基差水平相对可比。

  如上所述,净基差大体反映了期货相对于现券的贴水程度,如果认为期货价格反映了现券在未来的公允价格,那么净基差较高,意味着市场对现券的未来价格预期较低;反之,则对现券的未来价格预期较高。

  从增量角度看也是类似的,如果(净)基差扩大,意味着贴水幅度加深,可能显示市场预期更为悲观;如果(净)基差收窄,贴水幅度减少,可能表达市场预期更为乐观。

  另一个反映期货升贴水程度的指标是IRR,效果与净基差大致类似,但由于IRR是年化数值,在临近到期日时相对不稳定,而通过观察净基差能获得一个相对连续的时间序列,下文我们主要拿净基差进行分析。

  基差实际表现如何?

  T合约上市以来经历了T1509至T1703这7个主力合约,拼接起的净基差连续走势如上图1所示,需要说明的是在合约转换时净基差水平往往是不连续的,在断点处的走势可以忽略。观察各局部时间段内的变动情况,比较鲜明的变动趋势大概有如下几个区间:

下一篇:国债期货基差的影响因素探讨 上一篇:华鑫期货有限公司简介