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利率对冲有新工具 首只离岸中国国债期货上市

文 / 维胜金融2018-09-10 10:00

4月10日离岸市场首只中国国债期货——中国财政部五年期国债期货在香港交易所上市。离岸国债期货是以中国国债为......

4月10日离岸市场首只中国国债期货——中国财政部五年期国债期货在香港交易所上市。

  4月10日离岸市场首只中国国债期货——中国财政部五年期国债期货在香港交易所上市。

  离岸国债期货是以中国国债为基准的定价产品,为国际投资者投资境内债市提供了利率对冲工具,同时加大境外市场和境内市场的联动,因此,对于人民币国际化、债券市场对外开放而言都是具有里程碑意义的产品。

  市场人士认为,未来境内的机构或投资者可以把境内的国债期货、债券现券以及其他衍生品相匹配,形成更多、更丰富的交易策略。

  不过,也有分析人士指出,离岸国债期货还存在着监管者定位不清晰、投资者数量少,以及和境内国债期货的竞争关系等问题,未来发展的前景仍存不确定性。

  首只离岸国债期货问世

  4月10日,中国财政部五年期国债期货在香港交易所上市,在市场看来这是一个具有里程碑意义的产品。

  “境外市场要对这些资本进行定价,就要有一个资本定价的平台。但是,境内资本并不存在这样一个交易环境,或者对国际投资者来说非常陌生。”天风国际证券集团行政总裁孟小宁近日在一次关于港交所国债期货的专题讨论会中表示,尤其是在人民币汇率利率方面,一直以来并没有形成被广泛接受的定价模式。在香港推出一个以中国国债为基准的定价产品,具有里程碑意义。

  根据中债登数据,截至今年2月末,境外机构持有的国债和金融债规模分别为4180亿和2849亿元。不过,由于离岸人民币汇率在过去一段时间对美元出现贬值,对一些人民币资产,比如点心债、股票等的交易量产生了极大的影响。在中国债券市场对外开放取得突破性进展的今天,需要在离岸市场推出汇率、利率风险的对冲工具,来进一步增强国际投资者投资中国债市的信心。

  今年2月27日,中国国家外汇管理局发布通知称,银行间债券市场境外机构投资者可以在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生品业务,对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口。

  此次推出离岸中国国债期货相当于为境外投资境内债市提供了利率对冲工具。

  引入做市商制度

  与中金所五年期国债期货产品(TF)进行比较,港交所离岸国债期货(HTF)设计呈现出如下特点:第一,HTF标准券是一个五年期的境内国债,3%的票面利率,每年付息一次,这和中金所一样。第二,在合约金额上,HTF合约金额是50万一张,中金所的合约金额是100万一张。第三,从合约月份设计上来看,HTF是最近两个季度月,比如说期货合约是4月10日上市,就会申请的两个期货合约的月份一个是6月,一个是9月,这比TF少一个季度月,TF现在是6、9、12这三个月。除此之外,HTF的交易时间、交易日和最后交割日等基本设计方面和TF也有不同。

  从基本的交易条款设计来看,港交所与中金所五年国债期货合约最大的不同体现在交割方式以及做市商制度的不同。TF是现券交收方式,而HTF采取现金交收。

  港交所负责固定收益和外汇产品的产品开发工作人士在前述天风证券专题会上对交割方式的设计原理给出解释。他称,中金所的国债期货是现券交收方式,而港交所是离岸交易的债券期货,所以就没有债券可供实物交收,因此设计的就是现金交收。

  如果做现金交收就需要一个基准价格进行现金交收,那么港交所是如何设计基准价格的呢?

  前述港交所人士称,就每一个期货合约而言,会有一个债券篮子。香港交易所和中债登之间有一个合作协议,中债登会帮助港交所挑选和构建这样一个债券篮子。挑选的过程如下:在每一个期货合约上市前五个工作日,中债登会按照一定挑选标准挑选一个债券池,并按照一定的流通性系数进行排序,从中挑选出流动性最强的三只债券组成一个债券篮子。每一个期货合约都有一个债券篮子,而且这个债券篮子一旦决定以后,在期货合约交易过程中不会进行调整,只有旧的期货合约下市,新的期货合约上市以后才会申请新的债券篮子。债券篮子申请以后,这个期货合约就会交易,在正常市场下,港交所会按照每天最后成交价格作为每天计算变动的依据。

  此外,HTF有一个流通量提供者的机制,目前境内中金所和其他商品期货交易所都没有做市商机制。

  前述港交所人士解释称,在这个产品推出的初期,港交所希望引入一些比较有实力的境内外的机构,相当于做市商的职能,在香港交易所的名称叫做流通量提供者。它一来承担定价的职责,二来向市场提供流动性。

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