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【中金固收·利率衍生品】港交所中国国债期货:

文 / 维胜金融2018-09-10 10:01

作者 陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 张继强分析员,SAC执业证书编号:S0080511030010;SF......

【中金固收·利率衍生品】港交所中国国债期货:中国债市对外开放的又一基石 20170410

2017-04-10 16:51 来源:中金固定收益研究

原标题:【中金固收·利率衍生品】港交所中国国债期货:中国债市对外开放的又一基石 20170410

作者

陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

张继强分析员,SAC执业证书编号:S0080511030010SFC CE Ref: AMB145

分析员,SAC执业证书编号:S0080114010014

摘要

香港交易所2017324日公布,将于410日起推出五年期中国财政部国债期货合约,为首支可在离岸市场上交易的中国国债期货,港交所首支内地利率衍生品。该消息一经发布便受到各方的广泛关注,但因为新产品推出初期,投资者对其合约细节等方面可能并不是很熟悉,我们在此对该产品进行了一个全方位的介绍和分析,对合约细节进行了梳理,希望能在一定程度上帮助到对港交所国债期货感兴趣的投资者。

产品推出的国际背景及国内背景?国际市场上利率衍生品的特点是存量大、产品多样、场内交易规模远远大于场外,而我国目前利率衍生品只有境内的国债期货和利率互换,在离岸市场还是一片空白。随着人民币加入SDR、中国债券被纳入一些全球固收类指数、以及当前全球低利率的环境下,中国债市国际参与者会增加。但由于境外投资者进入国内国债期货市场受限,以及现有离岸市场利率衍生品对冲效果不佳,港交所国债期货的推出可以吸引境外投资者,并且丰富利率风险对冲手段。我国之前已有境内外金属期货小型合约联动先例。

合约细则有何特征?与国内五年期国债期货相比,其主要不同点如下:1)现金结算;2)债券池筛选条件为财政部发行、人民币计价、银行间流通、年付息一次的附息式固定利率国债,且基于期货合约最后一个交易日的剩余期限为4-7年。再从债券池中选取三支相对流动性系数高的作为债权篮子;3)结算价计算方式上取篮子里三支券的平均到期收益率为折现率,计算5年期国债名义券现值为参考结算价;4)合约月份只包含当季和次季;5)无涨跌停限制,但有错价规则,价格不得偏离国债期货基准价格3%,初始保证金约为合约面额1%,维持保证金约为0.8%5)持仓限额为每名客户所有合约月份合约净额两万张,单个合约月份未平仓合约超过1000张则需要进行大额未平仓申报;6)交易时间为9:00-12:0013:00-16:30

其他值得关注之处?债券篮子大概率上为5年与7年国债现券组合,在不同期限的债券到期收益率存在利差、以及只取均值作为期货名义券折现率的情况下,五年期国债期货价格与现货价格是否能有效收敛是个问题。考虑到港交所国债期货发行日与到期日之间有长达6个月的跨期,债券篮子里的三支券在合约到期时的活跃性与合约发行时相比可能产生变动,进而影响到整个篮子对现券市场的代表性。另一方面由于债券池选取条件不同,国内比较活跃的可交割券可能并不在港交所国债期货的债券篮子里。久期管理上,由于收益率的变动并不是5年期国债现券的变动幅度,是否能有效对冲也是个问题。

潜在的交易策略?跨期上为当季与次季合约价差的追踪,考虑到跨期合约篮子可能不同,其价差的影响因素更复杂。跨产品上可以结合其他离岸利率及汇率衍生品,进行产品组合。也可以单向交易国债期货,进行利率对冲、久期管理、债券合成、利差交易等。新产品推出的初期可能出现流动性不对等,预计会有一定的套利空间。

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