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节后首日央妈放大招 国债期货大跌

文 / 维胜金融2018-09-10 10:02

节前调升中期借贷便利(MLF)利率影响还没有消退,央妈节后首日再放大招,同时上调公开市场逆回购以及常备借贷便利......

节前调升中期借贷便利(MLF)利率影响还没有消退,央妈节后首日再放大招,同时上调公开市场逆回购以及常备借贷便利(SLF)各期限利率。市场人士认为,这彰显了央妈挤泡沫、降杠杆的决心,货币政策转向已经板上钉钉,债市首当其冲受影响。

抬高成本 国债大跌

2月3日,央行在公开市场共进行500亿元人民币逆回购操作,单日净回笼700亿元。其中七天、14天和28天期三个品种中标利率依次为2.35%、2.50%、2.65%,均较上次上浮10个基点(bp),这是逆回购利率为2015年1月重启以来首次调高。同日,央行上调常备借贷便利(SLF)利率,隔夜品种从2.75%上调35个基点至3.10%,七天和一个月SLF利率各调高10个基点至3.35%和3.70%。

“收紧的信号非常明显。”信达期货分析师邵菁菁在接受《国际金融报》记者采访时表示:“节前资金流动性缺口较大,央妈推出一系列措施保障了假日前和期间的流动性宽裕。但是节后这些资金逐步回笼,流动性面临落差。”

据机构统计,本周两个交易日就有1200亿逆回购到期,2月6至10日将有6050亿逆回购到期,2月13至17日将有8900亿逆回购到期,总逆回购到期量达16150亿。为保障春节前现金投放的集中性需求,促进银行体系流动性和货币市场平稳运行,1月20日,央行曾通过临时流动性便利操作等措施为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持,操作期限28天,也面临到期。2月15日,还有1515亿6个月MLF到期。

“整体来看,未来两周市场资金到期压力巨大,加上央妈首日如此操作,加剧了压力。”邵菁菁说。

收紧政策一出,中国金融期货交易所国债期货也应声暴跌,2月3日早盘,10年期国债期货主力合约T1706一度大挫近1.4%,5年期国债期货主力合约TF1706一度跌超0.7%。交易员透露,早盘银行间债市现券收益率亦大幅上行,10年国开活跃券160213收益率最多一度升近10个基点至4.06%。 截至收盘,10年期国债期货主力合约大跌0.82%,5年期国债期货主力合约也而重挫0.4%。

邵菁菁进一步指出,央行提升政策性利率后,还将传导促升市场利率。“也就意味着未来国债期货仍有一定幅度的下跌空间。”她表示,“其时从2016年四季度开始,国债期货的成交量就出现显著增长,券商、债基等机构投资者的避险对冲需求不断提升。”

收紧明确 加息未满

此前统计局公布数据显示,1月制造业PMI为51.3%,较上月小幅回落0.1个百分点,延续平稳扩张的态势,分析人士认为,PMI数据预示的短期宏观经济企稳为货币政策收紧提供一定空间。

华创证券分析师齐晟就曾判断,节前MLF利率的上调表明加息周期已经开始,节后公开市场利率或将面临上调。

中信建投宏观固收研究团队指出,政策利率全线上调,央行以实际的行动明确货币政策转向。政策利率上调的原因和金融去杠杆、贷款节奏过快等密切相关。

该团队认为,在金融去杠杆方面,央行和市场的博弈当中,光靠量的收缩去推动可能导致流动性风险,央行最终不得不放钱,所以,通过保证适度的流动性,但提高流动性的成本,打压金融杠杆的利润空间,才能推动市场主动的去杠杆。如果利率提升下,金融杠杆能够有效的降低,市场利率反应充分,那么后期监管政策出台带来的冲击将非常有限。但如果在央行政策利率提升,,市场杠杆未充分降低下,监管政策出台,那么对市场的打击可能带来利率的大幅超调。

该团队还判断,央行降准的概率提升。央行可能采取的是,保证适当的流动性供应,但是流动性成本抬升的一个路径。在当前美元走弱、国内政策利率上行的背景下,当前可能是较好的降准时间窗口。

申万宏源证券宏观团队首席宏观分析师李慧勇等认为,利率边际变化值得关注,但仍看不到基准利率上调可能。本次上调MLF利率是在调整存贷款基准利率条件不具备的背景下对银行间市场利率的调节。相对于调整存贷款基准利率,这种类公开市场操作更加灵活和具备弹性,可以作为基准存贷款利率的有益补充。2016年1月和2月央行曾下调各期限MLF利率25和15个BP,以鼓励金融部门加大对实体经济的支持。这次提高MLF利率可能和经济企稳政策更多转向去杠杆和防风险有关。不过考虑到今年国内外经济变数颇多,目前尚看不到基准存贷款利率上调的可能。

(国际金融报 张竞怡)

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