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浙商期货:装置检修延续 LPP库存现拐点

文 / 维胜金融2018-09-10 13:07

报告导读 6月,装置检修持续,库存延续去化,加之油价后市并不悲观,6月上中旬LPP维持偏强整理判断,但下半月,......

  6月,装置检修持续,库存延续去化,加之油价后市并不悲观,6月上中旬LPP维持偏强整理判断,但下半月,关注重点为需求端,若需求端无明显支撑,库存转而累积,价格强势或难以持续。

  投资要点

  LLDPE、PP单边

  6月,装置检修持续,库存延续去化,加之油价后市并不悲观,6月上中旬LPP维持偏强整理判断,但下半月,关注重点为需求端,若需求端无明显支撑,库存转而累积,价格强势或难以持续。

  跨期对冲

  目前LPP价差结构不稳定,宏观预期的变化极易打破其目前结构,短期来看LPP9-1价差波动区间将维持在-200至200之间。

  跨品种对冲

  BOPP补库带动PP价格反弹,L-PP价差短期或有所收敛,后市来看,随着产能投放,PP新增产能压力较L更大,价差仍有走扩空间,可尝试于价差1000左右重新介入买L1709抛PP1709头寸。           

  1.5月行情回顾

  图 1:5月L1709、PP1709走势

浙商期货:装置检修延续



浙商期货:装置检修延续

  资料来源:浙商期货研究中心

  5月,L1709、PP1709合约价格重心上移。

  市场主导因素分析:(1)成本端,油价在经历月初大幅回落后,触底反弹,市场多头情绪高涨;(2)LPP基本面来看,伴随着装置集中检修,石化及社会库存大幅去化,下游于月末小幅补库,加速库存去化;(3)基差来看,5月中下旬盘面快速拉涨,基差收敛,刺激盘面套保,中游部分货物被锁定。

  2.基本面分析

  2.1.成本因素——预期兑现后快速回落,但限产延长达成后下跌空间有限

  5月油价起伏较大,月初在一系列利空因素影响下油价快速回调,触发对冲基金空单止损,加速价格下跌;月中旬,多个OPEC国家明确延长减产立场,市场对OPEC延后减产信心明显增强,价格快速持稳反弹;月末OPEC会议决定原油减产将延长9个月,减产规模不会扩大,且没有新的非OPEC产油国加入减产计划,这令市场感到失望,当日油价跌近5%。

  石化上游产品来看,月中旬后油价的走强有效支撑石脑油及乙丙烯价格,但反弹幅度最大的为丙烯,5月下旬国内外丙烯价格同步抨弹,主要受国内PP粉料价格大幅走强影响。

  图 2:LLDPE产业链价格      

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  图 3:PP产业链价格

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  资料来源:浙商期货研究中心    

  2.2.利润因素——MTO综合利润边际上下徘徊,利润端对供应影响整体有限

  5月,成本端及现货价格同步走强,下旬利润修复明显,利润变化的原因主要来源于现货价格的涨跌。目前来看,装置开停仍主要遵循检修计划,利润端变化对供应影响有限。

  图 4:LLDPE油化工生产利润   

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  图 5:LLDPE煤化工生产利润

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  资料来源:浙商期货研究中心    

  各生产路径中,外购甲醇及PDH装置仍是关注重点:

  5月下旬,MTO利润在MEG及PP大幅拉涨后迅速修复,后市来看,MTO利润仍将维持于盈亏平衡线上下波动。

  图 6:PP油化工路径利润     

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  图 7:PP煤化工生产利润

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  资料来源:浙商期货研究中心    

  PDH路径来看,丙烯价格的走强是PDH利润扩大的主因,后市来看,国内陆续上马的PDH新装置将对丙烯价格造成明显压制,PDH利润亦将较前期持续收窄,因此前期以PDH利润良好为缘由推荐的相关股票标的,后市买入需谨慎。

  图 8:MTO综合利润率(装置产PP及MEG)  

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  图 9:PDH利润

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  资料来源:浙商期货研究中心     

  2.3.PE供需——检修装置集中库存去化延续,供需拐点或将出现于六月下旬

  依据现有装置检修及投放计划,可对PE供需进行预估,从而大致估测出后市库消比走势。

  图 10: PE表观消费量预估     

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  图 11:PE消费量预估

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  资料来源:浙商期货研究中心    

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