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浙商期货:供需边际改善 丙烯震荡上行

文 / 维胜金融2018-09-10 13:08

报告导读 3月,LPP供应端边际改善,一方面检修装置有所增加,另一方面进口量受进口利润收窄影响亦将有所下滑。需......

  3月,LPP供应端边际改善,一方面检修装置有所增加,另一方面进口量受进口利润收窄影响亦将有所下滑。需求端,L下游地膜的季节性旺季对需求仍有支撑,PP下游则需持续关注订单情况,仍存一定不确定性。

  因此,我们对3月L、PP期价判断持震荡向上判断。

  投资要点

  LLDPE、PP单边

  3月,LP、P供应端边际改善,一方面检修装置有所增加,另一方面进口量受进口利润收窄影响亦将有所下滑。需求端,L下游地膜的季节性旺季对需求仍有支撑,PP下游则需持续关注订单情况,仍存一定不确定性。因此,我们对3月L、PP期价判断持震荡向上判断。

  跨期对冲

  目前L、PP月间价差结构不稳定,宏观预期的变化极易打破其目前结构,短期来看LPP月间套利机会暂不明朗。

  跨品种对冲

  买L抛PP头寸可尝试区间操作。           

  1.2月行情回顾

  图 1:2月L1705、PP1705走势

浙商期货:供需边际改善

  资料来源:浙商期货研究中心

  2月,L、PP主力合约价格冲高回落,价格重心下移。

  市场主导因素分析:(1)月初,节前订单良好使得需求预期炒作持续发酵,期价快速拉涨,现货上涨略滞后,期价升水幅持续拉大,刺激套保商持续买货抛盘面,一度出现交割库库容不足情况;(2)月中价格冲高回落,期价升水迅速收敛,套保盘获利了解,现货端供应压力大增,期价迅速走弱;(3)月末,低价现货成交有所好转,期价暂稳,弱势震荡。

  2.基本面分析

  2.1.成本因素——油价震荡,炼厂检修支撑乙丙烯价格

  原油端,仍维持区间震荡,限产与页岩油增产同步背景下,油价缺乏方向性指引。

  石脑油及乙丙烯来看,价格走势偏强,受炼厂检修季及下游需求支撑,乙丙烯价格维持强势,但月末快速走弱,成本支撑或暂告一段落。

  图 2:LLDPE产业链价格     

浙商期货:供需边际改善

  图 3:PP产业链价格

浙商期货:供需边际改善

  资料来源:浙商期货研究中心    

  2.2.利润因素——现货端走弱拖累烯烃生产利润,但综合利润良好背景下厂商限产动力不足

  2月,成本端整体维持强势,利润的波动主要来源于现货价格的涨跌,但综合来看,煤与油制烯烃链利润均良好,未有减产或停车动能,装置的检修仍将按计划进行。

  图 4:LLDPE油化工生产利润     

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  图 5:LLDPE煤化工生产利润

浙商期货:供需边际改善

  资料来源:浙商期货研究中心    

  各生产路径中,最值得关注的是外购甲醇及PDH装置:

  甲醇自16年末后持续走强,不断挤出制烯烃利润,但受益于MEG及其他副产的价格强势,大部分外购甲醇装置综合利润维持在盈亏线之上,但后市若亏损持续,不排除企业停产,届时可尝试做多甲醇利烯烃利润。

  图 6:PP油化工路径利润     

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  图 7:PP煤化工生产利润

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  资料来源:浙商期货研究中心    

  PDH装置利润自16年年初以来持续改善,丙烯价格的强势是其利润好转决定因素,2017年初至今,PDH装置利润仍维持良好,后续将陆续有PDH装置投放,关注产能带来的丙烯端压力。

  图 8:MTO综合利润率(装置产PP及MEG)   

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  图 9:PDH利润

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  资料来源:浙商期货研究中心    

  2.3.供应端——装置检修增加,供应端压力有所缓和

  2.3.1.新增产能

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