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国泰君安:10年期国债期货首日策略

文 / 维胜金融2018-09-10 20:00

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 我们认为短期内10年期国债收益率震荡上行走势的可能性大,10年期国债期货价格短线走势持弱势震荡的判断,上市首日投机交易策略建议以区间操作为主。

  

 开盘交易策略:基于中金所公布的挂盘基准价为96.150元,我们预计10年期国债期货合约T1509首日开盘价位将处于96.180元-96.350元之间,投资者可以据此作为开盘建仓的参考价位。

  

 日内交易策略:以T1509合约成交的活跃程度作为判断标准,如果市场成交较为活跃、流动性较好,预计T1509成交密集区间在95.785元-96.695元;如果成交一般、流动性较差,预计T1509成交密集区间在95.520元-96.960元。投资者可以据此作为日内的波动范围,进行区间操作。

  

 期现套利策略:由于现券场外交易的独特性以及卖空的困难性,我们通过IRR手段来衡量持有到期交割的期现套利机会。从收益率水平上考虑,IRR达到6.5%-7%的水平,就可以进行买现券卖期货的套利操作。

  

 跨期套利策略:根据5年期国债期货上市运行的特点分析,我们发现合约的挂盘基准价跨期价差相对“偏低”;据此,我们可以将10年期国债期货挂盘基准价的价差作为我们做多价差的阈值:一旦上市首日日内波动的跨期价差低于此阈值,就可以做多远月合约T1512,做空近月合约T1509进行获利。

  

 跨品种套利策略:建议当10年期现券与5年期现券的期限利差超过30bp时,可以做多10年期国债期货合约T1512,做空5年期国债期货合约TF1512。合约手数上,理想的5年期与10年期国债期货套利手数的比值为

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,其中DV01表示CTD券的基点价值,CF表示CTD券的转换因子,需要注意TF1512和T1512合约的流动性风险。


正文:

1.金融期货新品种上市首日交易机会多

1.1 金融期货新品种上市首日波动大,方向性交易机会多

  

金融期货新品种上市首日波动率较大。近年来,伴随着金融期货市场新品种的上市,有代表性的投资者之间也在开展着一场“打新”竞赛,会使价格相对呈现较大幅度的波动。历史数据表明,之前上市的沪深300股指期货和5年期国债期货确实存在着相应的特点,二者上市首日的波动率均明显大于之后100个交易日的平均波动率,这也意味着金融期货上市首日日内交易的机会更多。

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5年期国债期货上市首日策略精准。回顾2013年9月5日我们发布的5年期国债期货上市首日策略,准确把握了上市首日行情波动的方向,给出了“预计5年期国债期货上市初期走势偏空,方向性交易建议逢高做空”的操作建议,并精准预测了首日行情的高点,预测值94.542元和实际值94.540元仅相差0.002元,,也就是仅有一个最小变动价位!

  

1.2 股指期货上市首日期现基差大,套利机会多、空间大

  

 由图1和图2可见,股指期货上市首日IF1005合约期现基差最大有93.1点,最小也有59.6点,IF1006合约期现基差最大129.3点,最小92.6点,期现套利交易获利空间很大。另外,上市首日股指期现基差波动也相当大,可以通过不断地套利交易开仓与平仓进行滚动套利操作。

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1.3 5年期国债期货上市初期存在较为明显的期现套利机会
 由于现券场外交易的特殊性,我们仅考察5年期国债期货上市以来每个交易日IRR的水平。截至2015年2月3日(主力合约TF1503和TF1506切换前的最后一个交易日)的共计325个交易日内,IRR的平均水平为5.37%;而对比截至2014年3月10日的前100个交易日,IRR的平均水平为6.14%。从另一角度分析,如果我们选定7%的绝对收益水平作为IRR的阈值,进一步考察样本内的数据,截至2015年2月3日的共计325个交易日内,IRR水平超过7%的交易日累计有49个,比率为15.08%;而对比截至2014年3月10日的前100个交易日,IRR水平超过7%的交易日累计有19个,比率为19%。因此通过上述两方面的分析,我们可以很直观得看出,5年期国债期货在上市初期的期现套利机会较为明显。

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