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国际糖价止跌企稳 内外价差压制郑糖走高

文 / 维胜金融2018-09-12 13:09

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  近期,白糖价格破位下跌,市场普遍认为这与国内甘蔗种植直补传言有关。不过,我们认为促使糖价破位下跌的本质并不是因为直补,而是市场心态偏弱。

  国际糖价止跌企稳

  国际食糖组织预计2017/2018榨季全球食糖供给过剩1100万吨,主要原因是印度和泰国超预期增产,疲弱的基本面带动纽约原糖价格下跌至11美分/磅。随后,各主产国开始自救,印度拟推出300万吨的政府储备计划,泰国也计划将更多的甘蔗用于生产乙醇。同时,巴西的制糖用蔗比例同比下降10个百分点,促使原糖价格回升至12美分/磅之上。全球食糖的生产成本在15美分/磅附近,长时间过低的糖价势必会引发超预期的减产。预计2018/2019榨季巴西将减产700万吨。印度因为甘蔗收购价格没有下调,目前仍无法形成减产机制,但是糖厂存在主动削减压榨进度的可能。

  国内销售数据利好

  截至5月底,2017/2018榨季全国食糖产量为1031万吨,同比增加102万吨,与预期一致。截至5月底,全国食糖累积销量575万吨,同比增加46万吨。5月全国食糖月度销量为101万吨,同比增加26万吨,环比增加21万吨,且高于过去5年的均值,5月销量同比环比均好于预期,意味着市场基本面阶段性好转。从过去的经验来看,6月的销量大概率比5月更高,意味着今年6月市场食糖销量会达到100万吨附近,市场继续维持快速去库存阶段。

  表面上是直补传言使得糖价破位下跌,但是本质上是因为内外价差大,国内糖价被更低的进口价格拖累。市场传言甘蔗种植将进行直补,直补意味着生产成本断崖式下跌,下跌幅度与补贴的力度直接相关。理论上来讲,直补造成的生产成本下降会使得远期合约价格大幅度下跌,但是我们看到糖价下跌期间91价差由-60元/吨扩大至-90元/吨,,SR1809合约下跌幅度比SR1901合约更大。这说明虽然因为直补传言食糖价格下跌了,但是本质上还是因为现货以及市场预期偏空。我们认为,在增产周期下,产业链中下游库存上移,糖厂被动亏损降价促销,内外价差太大,更低的进口价格将国内价格不断往下拖拽,糖价下跌不止。

  整体而言,我们认为无论国内2018/2019榨季是否直补,市场都要首先解决9月合约的仓单问题,因此逢反弹做空SR1809合约以及SR1809合约与SR1901合约反向套利都存在投资机会。我们认为,2018/2019榨季直接直补的概率不高,或者补贴的力度不大,预计甘蔗价格下调的概率和幅度也不大,那么2018/2019榨季的合约在5200元/吨以下都存在低估的机会。策略上,投资者可以先尝试1809合约与1901合约反向套利,然后在5000—5200元/吨附近短线做多SR1901合约。

  (作者单位:国泰君安期货)

(责任编辑:陈姗 HF072)

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