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2年期国债期货今日上市!这些优点让它成为金融衍生品开放里程碑

文 / 维胜金融2018-09-16 02:16

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  今年8月3日,证监会批准中国金融期货交易所开展2年期国债期货的交易。根据中金所的安排,2年期国债期货合约正式挂牌时间是2018年8月17日。

  有分析认为,从欧美市场2年期国债期货的经验来看,2年期国债期货在国内上市有多重积极意义,例如它可以健全国债收益率曲线建设;还有助管理信用债的利率风险,提升投资人买入信用债的信心,进而促进实体企业的债券融资。

  日前,中金所债券事业部的相关人士向火山君详细介绍、阐释了2年期国债期货的各项主要“游戏规则”。他预计,受多重因素的影响,2年期国债期货上市后的交易情况应该不错,而这也能反过来促进2年期国债在一级市场的发行,未来2年期国债现货发行流标的情况将会明显减少。

  为什么是2年期?

  据中金所披露的信息显示,自从2013年国债期货正式上市以来,国债期货的规模持续增长。2017年国债期货日均持仓10.5万手,是2013年的28倍,日均成交6.05万手,是2013年的15倍。

  2018年上半年,国债期货日均持仓7.41万手,日均成交4.36万手。经过这些年的发展,机构投资者逐步成为国债期货市场主力。2013年,国债期货机构投资者日均持仓量占比30%;2017年,这一持仓占比上升至82%,是我国期货市场机构投资者持仓占比最高的品种(包括商品期货)。

  国内国债期货各品种流动性呈现分化态势,10年期的优势明显。2017年,5年期和10年期国债期货日均成交分别为16万手和490万手,日均持仓4.02万手和6.53万手,10年期国债期货成交、持仓量分别约为5年期的4.24倍、162倍。2018年上半年,5年期和10年期国债期货日均成交分别为0.88万手、3.49万手,日均持仓2.33万手和5.06万手,10年期国债期货成交、持仓分别约为5年期的3.99倍、2.18倍。据中金所介绍,当前我国国债期货无论交割量、还是交割率都较为平稳,体现了与国际接轨。

  对于此次上市2年期国债期货,有分析认为,国债期货原来只有5年和10年期,期限偏长,2年期国债期货期限则明显较短,它的上市有助完善当前国债期货品种的各期限覆盖。那么为什么不是1年期国债期货或者3年期国债期货,而偏偏选择了2年期国债期货呢?

  中金所债券事业部总监助理李忠朝向火山君表示,2年期国债期货可完善国债期货产品体系,促进国债收益率曲线建设,“2年期国债收益率是收益率曲线的关键节点,而2年期国债收益率受资金利率影响较小,是国债收益率曲线的起点。国际经验表明,‘10-2’利差是重要的宏观经济领先指标”。

  而相比2年期国债期货,1年期国债期货受货币市场的影响会更大。美国曾在上世纪70年代上市过1年期国债期货,不过实践表现,1年期国债期货的运行并不成功。美国也在2009年上市过3年期国债期货,上市之后也缺乏交易量,现在已经退市。

  此外,李忠朝指出,目前我国信用债久期一般为2-3年,今年来信用债违约的情况时有发生。2年期国债期货的上市,有助于管理信用债的利率风险,提升投资者买入并持有信用债的意愿和信心,有利于实体企业通过债券获得融资。同时,随着未来2年期国债期货交易活跃度的提升、期货价格的上涨,有助降低财政部发行2年期国债的成本;而由于此前国内机构持有2年期国债的意愿较低,导致2年期国债在现货市场的售价较低,这也导致其收益率相对偏高。

  据他介绍,财政部对2年期国债期货的上市较为支持,去年12月就提前公布了2018年2年期国债的发行计划,这是2年期国债期货发行上市必要的条件。

  面值为什么设置为200万元?

  此次2年期国债期货合约标的为面值200万元人民币、票面利率3%的名义中短期国债,而早已上市的5年期国债期货和10年期国债期货的合约标的面值均为100万元人民币。

  “此前曾有投资者向我们建议,应该把面值设置为100万元”,李忠朝表示,2年期国债期货的面值大于5、10年期的100万元,体现了期限越短面值就越高,这与普遍的国际经验一致。当前国债期货市场以机构投资者参与为主,相对于5年期和10年期国债期货,2年期国债期货久期短、波动校小,参与者预计以策略交易为主,200万面值有利于投资者构建相关策略。他认为,200万元面值更有利于机构投资者达成久期匹配。

  另外,他指出,2年期国债期货合约面值设置为200万元,每手合约保证金约为100元,与目前5年期国债期货每手保证金水平接近。“这样提高门槛的设置也有减少投机交易、不希望把散户引导到短期品种的因素”,他进一步表示。

  中金公司曾发布报告认为,2年期国债期货200万元的高面值可能对流动性、持仓量和成交活跃度带来一定影响。

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