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国债期货还能给货币政策带来什么?

文 / 维胜金融2018-09-16 03:02

来源:证券市场红周刊商业银行参与国债期货市场可以提升其利率风险管理能力,进而提高货币政策经由商业银行在......

  商业银行参与国债期货市场可以提升其利率风险管理能力,进而提高货币政策经由商业银行在信贷和利率两个渠道向实体经济的传导,此外,期货价格指标对提高货币政策前瞻性和独立性也有积极作用。

  随着宏观经济稳中有变,中央银行需要前瞻性地制定货币政策,并且将稳健货币政策高效地传导至实体经济,实现支持实体经济、防控金融泡沫的目标。

  货币政策向实体经济传导的渠道包括信贷渠道和利率渠道,商业银行是货币政策通过信贷渠道传导的核心主体,同时在利率传导渠道中也发挥着非常重要的作用。国际成熟市场经验还表明,无论对于货币政策的信贷传导还是利率传导,国债期货都有助于商业银行更好地发挥货币政策传导作用。

  在中国间接融资长期占据主要地位的背景下,商业银行更是货币政策传导至实体经济的中流砥柱,也是国债现货最大的持有主体,是金融市场的稳定器。目前商业银行还不能参与国内国债期货市场。探讨商业银行参与国债期货对货币政策的可能影响,有助于为下一步发展金融市场、完善宏观调控的改革做好更充分的准备。

  首先,从传导货币政策的两个渠道来看,商业银行参与国债期货并没有导致市场波动增大,相反能够进一步提高国债现货市场价格的稳定性和利率期限结构的形成效率,夯实货币政策利率传导的基础。其次,商业银行参与国债期货市场有利于提高和改善其经营政策的稳定性、有效降低融资风险溢价,通过信贷渠道更好地服务于实体经济发展。

  商业银行参与国债期货市场,对于中央银行制定和调整货币政策也能够发挥重要作用。首先,国债期货有助于央行和包括商业银行在内的市场主体保持良好沟通,加强货币政策前瞻性指引效力,提高货币政策传导平稳性。第二,商业银行参与国债期货市场,可以提高央行执行货币政策的独立性,减少对商业银行业务稳定性的顾虑,降低商业银行的道德风险。

  商业银行如何传导货币政策

  要弄清楚商业银行参与国债期货对货币政策的影响,首先要弄清楚商业银行本身在货币政策传导当中是如何成为引入源头“活水”滋润金融市场、灌溉实体经济的“清渠”的。

  货币政策向实体经济传导的间接价格渠道包括信贷渠道和利率渠道。由于间接融资在中国实体经济融资结构中占据主导地位,因此商业银行是信贷传导渠道的首要主体,其信贷创造能力和贷款定价直接影响着企业投资意愿和经济发展。央行货币政策目标能否实现取决于这个过程的通畅程度。

  随着中国直接融资体系尤其是债券市场的发展,利率渠道在货币政策传导过程中的重要性也逐步提升。经过21年的改革发展,中国银行间债券市场日益成熟,对实体经济发展的贡献不断提升。商业银行是中国银行间债券市场的重要参与主体。根据中央结算公司数据,截至2017年10月,商业银行的国债持有量占66.8%,交易量占比也在60%以上。因此,商业银行的国债配置和交易需求对债券收益率有重要影响,进而影响企业的债券融资需求。

  随着中国利率市场化逐步深入,商业银行作为货币政策的最重要传导主体,一方面,其资产和负债久期匹配管理以及流动性管理难度将逐渐增大,因而对其传统的信贷业务带来挑战;另一方面,随着商业银行负债定价市场化程度以及债券资产重要性的提高,其对加强利率风险管理有非常迫切的需要。

  国际成熟经验表明,商业银行参与国债期货市场,有利于其传统信贷业务的稳定发展,有利于其管理利率风险敞口,从而使其作为货币政策传导主体,更好地服务于实体经济发展;有商业银行参与的国债期货推出以后,降低了现货市场波动率。目前中国商业银行尚未参与国债期货,但有研究表明,中国国债期货推出后,国债现货市场的波动性已经有所降低。

  在中国经济调结构、利率市场化不断深化的过程中,保持经济平稳健康发展,中国货币政策调控要实现前瞻性和有效性。价格型工具为主的货币政策不仅需要市场化的调控理念和框架,还需要高度成熟的金融市场作为工具。借助于更健全的利率衍生品市场,央行还可以优化货币政策前瞻指引,使货币政策传导更加平稳有效。

  成熟市场经验

  欧美等发达国家利率市场化进程中,商业银行管理利率风险的需求迫切,这成为国债期货诞生的推动力。商业银行是发达国家国债期货市场的重要参与主体,同时也提高了政策利率传导载体——利率现货市场价格的稳定性。在均衡水平附近基本稳定的基准利率是货币政策目标利率有效传导的核心。发达国家经验表明,国债期货能够有效平抑国债现货市场价格的波动,这对保证国债利率基准化过程中基准利率的稳定性具有重要作用。

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