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中国期货市场:开放促进竞争 或再造5000亿元保证金“蓝海”

文 / 维胜金融2018-09-16 22:06

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  早在十多年前,中国的期货从业者、学者、监管部门,就中国期货市场如何国际化,以及如何“走出去、请进来”的问题,进行了认真探索。十多年后的今天,中国经济发生了深刻变化,国际化程度大幅提升,而美国衍生品市场监管出现了反复的情况。再谈期货市场“走出去、请进来”,其内涵也应该与时俱进。具体讲,今天的“走出去”应该是“中国价格”走出去;“请进来”应该是“竞争机制”请进来。

  期货法是新时期“国际化”的基础

  法律是市场经济发展的根本保障。1848年,美国首个期货合约——小麦期货——上市。1936年,美国国会通过“商品交易法”,以法律形式规范大宗商品期货市场。20世纪70年代末,美国修改期货法,使得利率这样的“无形”商品也可以进行期货交易。2000年,美国国会通过“大宗商品期货现代化法”,以相对宽松的方式规范场外衍生品市场。之后,美国发生了安然事件,冲击了能源场外市场。2008年金融危机后,美国国会通过《多德—弗兰克法案》,其重要内容之一是进一步规范场外衍生品的交易(SEF)和中央对手方清算。

  美国总统特朗普2017年签署要求全面重新评估《多德—弗兰克法》的行政令,认为《多德—弗兰克法案》阻碍了经济发展,这与美国市场自由化的宗旨是相违背的,并有意放松或者说“优化”美国金融市场的监管。例如,2018年,美国SEF的市场监管有望在CFTC新任主席领导下重新修正。

  期货交易在美国市场化和开放程度极高,大型期货交易所早已经成为上市公司,交易所之间竞争也十分充分和激烈。CFTC和交易所之间是“裁判”和“运动员”的关系,双方有明确的“边界”,CFTC不会干预交易所市场化运作,更不会行政任命交易所的主管。

  在欧盟,衍生品市场监管正在从MiFID向MiFID II过渡。《欧盟金融工具市场指令》(《Markets in Financial Instruments Directive》,简称MiFID)是欧盟区为规范成员国金融性质公司的经营活动在2007年搭建的法律框架文件,在经历了2008年的金融危机后,为维护金融系统的稳定,降低金融活动可能面临的风险,2011年11月欧盟委员会决定对MiFID进行修订,并在2014年6月公布了修订后的 《欧盟金融工具市场指令二》(简称MiFID II)。MiFID II同美国的《多德—弗兰克法案》一样,加强了对场外衍生品市场的监管。MiFID II将于2018年1月3日生效。

  而近期,美国CFTC和欧盟监管部门正式确认双方场外衍生品交易平台监管规则“对等”,为本地区金融机构参与对方的场外衍生品交易,奠定了明确的监管基础。

  相对于美国,中国期货市场还很年轻。中国改革开放、建设市场经济也只有三十多年时间。由于市场发展阶段不同,中国期货市场的运作仍然有相对不完善的地方。未来,各方都期待“监管的归监管”“市场的归市场”。期货服务实体经济能力的提升,通常是与市场化程度成正比,中国的期货法应该为期货行业的更加市场化奠定法律基础,而不是将带有阶段性的、市场发展初期的做法以法律形式固化。

  基于中国期货市场“走出去、请进来”的需要,未来出台的期货法在制定阶段就应该考虑到与欧、美成熟市场法律、法规“对等”连接的问题。没有这样的法律基础,将大大增加境外机构进入中国期货市场的风险和成本。

  在笔者同境外期货专业机构多年的交流中,他们大都对进入中国期货市场有高度兴趣。在相关法律法规问题上,他们关注的焦点有三,笔者总结为 “CAT”。“C”是Consistency,,就是法规需要保持前后一致,避免朝令夕改,贴近中国实体经济大步走向国际的发展现状和逻辑。“A”是(equal) Application,意思是法律、法规执行过程中,中、外市场参与者被同等对待,避免内外有别。“T”是Transparency,意思是透明度。期货法律、法规的制定,应该公开和广泛征求国内和国际产业链上“利益相关者”的意见和建议。官方文件应该提供权威的英文版。同时,执法过程也应该有相当的透明度。

  笔者认为,商品期货价格波动不一定是坏事,前提是期货价格始终保持同现货真实价值的关联,而且到交割时,期、现价格统一。期货市场成熟的另一个标准是市场参与者以产业链上的生产企业、产品最终用户、大宗贸易商等为主。一旦价格出现差异,这些大型贸易商可以随时进场,在现货市场上低成本地进行跨市套利,使价格不至于过度偏离价值。在这样的格局下,其他中、小期货交易机构可以更放心地进场交易,研究基本面,把握期货市场上的套利机会。这样一个贴近产业链、高素质、负责任、有很强风控能力的交易群体,才是中国期货市场真正要“引进来”的,这些机构将成为中国期货市场走向成熟的催化剂。

  人民币汇率市场化需要加速

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