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国债期货套保损益分析计算方法

文 / 维胜金融2016-12-29 10:39

套保比率的计算方法 在国债期货的套期保值交易过程中,最重要的就是确定套期保值比率。套期保值比率是指债券现货......

套保比率的计算方法
 
在国债期货的套期保值交易过程中,最重要的就是确定套期保值比率。套期保值比率是指债券现货组合价格变动与一张期货合约价格变动的比例。由于各种债券对利率变动的敏感程度不相同,在运用国债期货对固定收益债券进行套期保值时,固定收益债券现货的价值与所需国债期货合约的价值之间并不是1:1的关系。在完美套期保值下,由于利率波动引起的现货价格波动的损失应正好被期货头寸的盈利冲抵,即债券组合价格变化=每个期货合约价格变化×套期保值比率。
 
由此可得:套期保值比率=债券组合价格变化/每个期货合约价格变化。
 
1.基点价值法
 
2.运用久期
 
上述两种计算套期保值比率的方法都是基于一定的经验法则。
 
经验法则1:
 
经验法则2:
 
期货合约的久期等于最便宜可交割国债的久期。
 
上述经验法则有着致命的缺陷。当收益率低于转换收益率时,理论期货价格曲线的斜率高于低久期国债(CTD)转换价格的曲线的斜率。那么,赋予该期货合约的DV01(CTD券的DV01)低于其实际的基点价值,则由经验法则产生的套保比率过高。当收益率高于转换收益率时,理论期货价格曲线的斜率小于高久期国债(CTD)转换价格的曲线的斜率。那么,赋予该期货合约的DV01(CTD券的DV01)高于其实际的基点价值,则由经验法则产生的套保比率过低。当收益率通过转换收益率时,经验法则会造成期货DV01产生不连续的跳跃,一个基点的变化可能会导致套保比例产生较大的变化。不过上述缺点可以通过一些方法进行改进,比如通过采用期权调整的DV01或者是收益率贝塔进行修改。
 
套期保值损益分析
 
在国债期货的套期保值中,难免会涉及国债现券以及国债期货合约,因此在对套期保值的损益进行分析时,需要分别对国债现券以及国债期货合约的损益进行分析。
 
国债现券的损益=国债净价的变化+期间的利息收入(含利息的再投资收益)-国债的融资成本
 
国债期货的损益=国债期货价格的变化(净价)
 
上述公式的一个假设是套期保值期内没有票息支付。
 
当套保期内有息票支付时,不能直接用套期保值期内的国债现券全价的变动来表示息票收益与资本利得。当套期保值期间国债现券没有票息支付时,那么,利息收入等于国债期货持有期间国债现券的应计利息增加值,即息票乘以其实际持有天数。当套保期间国债现券有票息支付时,此处假设国债的利息是一年支付一次,那么,利息收入等于实际收到的票息的再投资收益加上应计利息。

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