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国债期货套保损益分析的因素和变化

文 / 维胜金融2016-12-29 10:40

影响套保效果的因素 运用国债期货对国债现券进行套期保值,将国债现货的价格变动风险降低为基差风险,大大降低了......

影响套保效果的因素
 
运用国债期货对国债现券进行套期保值,将国债现货的价格变动风险降低为基差风险,大大降低了风险头寸,可仍然没有将风险敞口降至零,仍面对基差风险,因此,基差风险的存在影响着套期保值的效果。
 
不同期限收益率利差的变化
 
如果套期保值者持有的是非CTD券,那么,未预期到的收益率利差变化可能产生损益。尤其是,如果进行套保的国债收益率相对于CTD券的收益率下降,或下降程度比CTD券的收益率β计算的要高,那么,在国债上的收益比预期要高,或者在期货交易中的损失要更低,即以历史数据估计出来的β来预测CTD券和套保国债之间的关系有可能失效。
 
交割期权价值的变化
 
国债期货的空方拥有从一系列可交割券中选择CTD券的权利,即交割期权,而期权价值变动的核心是波动率,如果实际波动率大于预期波动率,则期权价值上升,为空头套保头寸增加收益。如果实际波动率小于预期波动率,则期权价值下降,造成空头套保头寸收益下降。
 
回购利率的变化
 
对应期限回购利率将导致期货价格发生变化,这种变化和即期收益率变化是不相关的。对套期保值者来说,如果没有对回购风险暴露措施,则对应期限回购利率的变化将成为套期保值头寸损益的额外来源。而我国货币市场上又缺乏合适的对冲工具,所以这一部分风险可能会影响套保的效果。回购利率的上升通常给期货空头带来损失,而其下降则会有利于期货空头。
 
基差风险
 
在套期保值中基差起到了关键作用。套期保值者将绝对现货价格风险管理,转变为相对的基差风险管理。在实际操作中,完美的套期保值往往是很难达成。这是因为基差风险可能会来自以下几个方面:一是需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致,这时需要利用交叉套期保值而不是直接套期保值,但两个市场上的收益率差异存在诸多不确定性因素;二是套保者可能并不确定资产买入及卖出的时间;三是套保者可能需要在期货到期月之前将期货进行平仓。
 
因此,为了尽量规避基差风险,套保者在选择期货合约时,应考虑两个因素:一是选择期货合约的标的资产;二是选择交割的月份。具体来说,如果被对冲资产刚好与期货标的资产吻合,第一个选择就很容易,其他情况下需要确定哪一种可以使用的期货合约与被对冲资产的价格有最密切的相关性。交割月份的选择与几个因素有关。如果需要套保的时间与期货交割月份一致,就应直接选择该交割月份的期货合约。在实际操作中,套保者通常会选择一个随后月份交割的期货合约,这是为了避免交割月份期货价格的不稳定,以及期货多头在交割月份持有合约而面临不得不接受资产交割的风险。如果需要套保的时间与期货交割月份并不一致,则尽量选择与需要套保时间最接近的交割月份合约。

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